聚烯烃投资策略周报：上游累库加剧，需求提振艰难

上游累库加剧，需求提振艰难 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。运行区间：L2305合约运行区间[8000,8300]。 PP2305合约运行区间[7400,7600]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：国际油价维持高位波动，对PE成本端支撑力度减弱。预计四月无新装置投产，且检修增多，供应压力减小。下游市场旺季不旺，刚需补货为主，聚乙烯市场预计震荡偏弱。 聚丙烯PP：国际油价维持高位波动，对PP成本端支撑力度减弱。预计四月无新装置投产，下周检修小增，供应压力一般。需求缓慢跟进。聚丙烯市场整体仍震荡偏弱运行。 风险提示 1、油价高位震荡（中性略多）； 2、国产供应略减（偏多）； 3、农膜生产节奏放缓（偏空）。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年4月16日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2305合约运行区间[8000,8300]。 重要逻辑：供给端，上周开工率81.57%（+0.3%），产量52.94万吨（+0.36%）。下周PE检修损失量在5.61万吨，环比减少0.98万吨，其中LLDPE损失量3.17万吨，LDPE损失量0.06万吨，HDPE损失量2.38万吨。进口方面，美金PE市场价格多数继续回落，整体交投偏弱。线性方面，中东965-970美元/吨，美国950- 970美元/吨。高压方面，美国1055美元/吨，变化不大，带远期信用证，中东 高压1005-1030美元/吨。低压膜方面，中东970-1010美元/吨，美国990美 元/吨，美国940-970美元/吨，带远期信用证。低压注塑，美国950-970美元 /吨。 库存端，4月7日较3月31日PE库存环比增加17.68%，其中主要生产环节PE库存环比增加17.68%，港口库存环比增加1.85%，贸易企业库存环比增加0.35%。本周装置检修减少，供应端小幅增加。下游采购意愿平淡，货物流转放缓，上游库存有所累积。华北和华东到港有所增加，加上成交一般，港口库存延续小幅增加的态势。同时下游的平淡使成交未有放量，贸易商库存维持小幅波动。 需求端，上周PE下游开工涨跌不一。农膜开工40%（-4%），包装开工58%（0%），单丝开工46%（0%），薄膜开工47%（0%），中空开工51%（+1%），管材开工47% （-2%）。农膜方面，农膜整体需求趋弱，棚膜需求仍然疲软，地膜需求较前期明显减弱，企业生产节奏趋缓，行业开工继续下滑。管材方面，部分订单向大厂转移，小厂利润不断被压缩，本周部分工厂反馈开工小幅下滑。后市来看，棚膜需求短时间内难有起色，地膜生产旺季基本结束，工厂仍按需采购，给予市场支撑力度有限。 利润端，上周石脑油制PE利润下降，平均毛利润为-275.26元/吨，（-271.26）。利润下跌主要原因上周布伦特原油上涨，聚乙烯市场线性价格小幅走低，成本端上涨但价格端下跌，使得油制生产企业毛利下降。煤制PE利润上涨，平均毛利在110.94元/吨，（+168.13，+293.99%）。利润上涨主要原因在于国内动力煤市场价格走低，聚乙烯现货市场煤制线性价格走低，成本端跌幅大于价格端，煤制生产企业毛利上涨。 综合来看，预计下周油价仍维持高位震荡，在没有有效突破的前提下，对聚乙烯成本端支持力度一般。基本面来看，外盘仍处于倒挂状态，进口商报价意愿平平。下周检修偏多，供应压力减缓。下游需求转弱，呈现旺季不旺的状态。库存端累库明显，但总体库存位于中等偏低位置，库存压力一般。总的来说，下周聚乙烯仍维持震荡偏弱预判。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：PP2305合约运行区间[7400,7600]。 重要逻辑：供给端，上周开工率81.85%（-2.06），产量61.52万吨（-2.44%）。下周新增金能化学、宁夏石化、茂名石化三线计划检修。预计下周计划检修装置停车损失量约在9.15万吨。进口方面，由于盘面仍处倒挂局面，出口窗口保持开启，出口市场询盘活跃度尚可。本周国内装置检修有所增多，出口FOB价格稳中小涨，但海外供应略有增加使得国产出口货源竞争能力有限，流向南美等方向。卓创资讯认为，PP美金市场短线或延续区间整理为主。 库存端，4月7日较3月31日PP库存环比上升17.61%，其中主要生产环节PP库存环比上升22.75%，港口库存环比下降1.14%，贸易企业库存环比下降4.12%。周内虽然停车检修装置增加，但新产能产量稳定释放令供应仍呈小幅增加态势，上游生产企业去库压力不减。港口方面，内外盘价差收窄，海外供应商对华报盘较之前增加。下游终端低价适量接盘，港口库存略有下降。贸易商出货意愿较为积极，让利报价以促进成交，库存环比同期小幅下降。 需求端，上周PP下游开工部分下跌。塑编开工50%（-2%）；BOPP开工50%（-3%）；注塑开工53%（0%）。BOPP市场需求较上周无起色，因成品库存偏高，个别样本企业出现停车。同时企业利润继续被压缩，信心不足。日用品及小家电企业订单尚可，部分大厂开工在6-7成，小厂多在4成左右。托盘、周转箱类企业订单一般，短期延续刚需采购为主。 利润端，上周油制PP利润继续下降，周均毛利-992元/吨（-288，-40.91%）。上周油价上涨较多，PP价格小幅下跌，油制成本上涨而PP价格下跌，因此油制毛利进一步压缩。煤制PP利润有所上涨，周内利润均值-832元/吨，（+87， +9.47%）。动力煤窄幅下跌，煤制PP价格走弱，煤制成本下跌幅度大于聚丙烯下跌幅度，煤制聚丙烯利润空间扩大。 综合来看，下周油价预计维持高位震荡，给予聚丙烯市场支持力度一般。随着新投产装置正常运行，国内聚丙烯产能提升，同时检修增多，供应压力一般。需求跟进有限，短期偏弱为主。工厂库存累库明显，但总体库存位于历史低位，库存压力一般。基于此，预计下周国内聚丙烯震荡偏弱整理。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,600 1,100 600 100 -400 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -900 -1,400 -1,900 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023201820192020202120222023 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023 201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 -5000 0 -10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE开工率 表1：PE下周装置检修动态汇总 石化名称 生产装置 产能（万吨/年） 检修时间 沈阳化工 LLDPE装置 10 2021年10月14日检修，开车时间待定 镇海炼化 3PE装置 30 2022年3月5日检修，开车时间待定 海国龙油 全密度装置 40 2022年4月1日检修，计划6月开车 中原石化 全密度装置 6 2022年10月11日检修，开车时间待定 万华化学 HDPE装置 35 2022年11月13日检修，开车时间待定 镇海炼化 全密度装置 45 2月28日检修，计划检修至5月16日 中韩石化二期 HDPE装置 30 3月7日检修，开车时间待定 中安联合 全密度装置 35 3月31日检修，计划4月15日开车 上海金菲 HDPE装置 15 4月6日检修，计划检修10天 抚顺石化 老HDPE装置 14 4月6日检修，计划检修15天 浙江石化一期 全密度装置 45 4月13日检修，计划检修10天 燕山石化 新LDPE装置 20 计划4月19日检修1天 合计：325 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 2016201720182019 2016201720182019 2020202120222023 2020202120222023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 100% 90% 80% 70% 60%