2023Q1回暖，AIGC与“1+1=N”数据要素商业模式迅速推广

商业模式迅速推广 核心观点： 拓尔思（300229.SZ） 推荐维持评级 事件公司发布2022年年报与2023年一季度报告。2022年，公司实现营业总收入9.07亿元，同比下降11.81%；实现归属母公司净利 润1.28亿元，同比下降48.04%；实现扣非归母净利润0.80亿，同比下降61.39%。2023年第一季度，公司实现营业总收入2.11亿元，同比增长10.62%；实现归属母公司净利润0.30亿元，同比增长43.76%；实现扣非归母净利润0.13亿，同比增长17.48%。 云和数据服务收入稳中有升，2023Q1行业迎来回暖。 2022年公司营收同比下降11.81%，公司的云和数据业务收入同比增长1.4%，占营业收入比例为42.36%，占比同比提升5.52%，金融、媒体、舆情三大版块的云和数据业务收入均实现了增长创新高。由于宏观市场因素导致公司项目人员与用户现场见面沟通、上门实施等工作受限，部分项目交付推迟等原因，政府版块业务收入同比下降13.69%，公共安全版块业务收入同比下降31.84%。。 公司2022年毛利率为63.71%，去年同期为62.13%，近两年毛利率呈持续提升态势。期间费用率为50.48%，相比去年同期增加12.66pcts，主要是销售费用和研发费用增长较多。销售费用率 15.49%，相比去年同期增加3.99pcts；研发费用率14.04%，相比去年同期增加4.51pcts。公司聚焦主业持续加大自主研发投入力度，2022年公司研发投入2.55亿，同比增长22.30%，研发投入占营业收入比例为28.15%，2021年末为20.30%。 2023Q1公司营收和净利润双增，行业迎来回暖。2023Q1，公司实现营业总收入2.11亿元，同比增长10.62%；实现归属母公司净利润 0.30亿元，同比增长43.76%。 分析师吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）80927628 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060003 市场数据时间2023.4.15 A股收盘价(元)26.79 A股一年内最高价(元)35.65 A股一年内最低价(元)9.67 上证指数3338.15 市盈率（TTM）85.16 总股本（百万股）795.29 实际流通A股(百万股)794.68 限售的流通A股(百万股)0.61 流通A股市值(亿元)213.06 公司点评报告●计算机行业 2023年4月15日 2023Q1回暖，AIGC与“1+1=N”数据要素 “数据+知识”双轮驱动技术路线，加速人工智能在多元化场景推进。公司在AIGC领域（机器写作、自动报告生成、对话式AI机器人、虚拟人播报等）的用户数已达103家，业务收入达852万元。 2022年发布的9款SaaS服务产品中，有8款是融合了大数据和人工智能技术。2022年度公司在人工智能领域开展了六项重要实践：预训练大模型和专业模型的融合实践使得政务舆情的准确度平均提升3%；公司自有专业模型trsGPT研发在5个技术层使得行业应用的专业度、精度以及深度打破局限；开发具有AIGC能力的虚拟人开放云服务平台与开启生成式大模型创新应用规划进一步提高了AIGC产品的内容生成质量，也使其在更多商业场景落地；多模态人工智能技术平台进一步融合了NLP、知识图谱以及图像检索三大核心技术；基于事理图谱的事件推演分析系统提高了情报的价值转化效率，为辅助决策提供数据与技术支撑。 “1+1=N”的数据要素商业模式面向优势行业迅速推向市场。在 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 大数据技术平台方面，公司拥有完整的大数据产品矩阵，涵盖数据采集、汇聚、加工、治理、存储、共享、开放等全流程。在数据资产方面，公司目前拥有规模及质量均位列业界前茅的公开信源数据，并仍保持日均亿级数据的采集增长。 公司在2011年就推出了第一款SaaS产品，并在2015-2018年不断更新技术与整体战略为云服务赋能。2022年内，公司形成了“1+1=N“的数据要素商业模式。“1+1”是指一个大数据底座和一个人工智能技术底座，“N”是指行业SaaS服务集群，未来可实现N个云服务产品的拓展。公司注重创新业务的孵化，“1+1=N”的商业模式主要依托拓尔思自建的大数据中心，基于自研的大数据底座和人工智能技术底座聚焦公司优势行业，逐步探索更多新场景的数据与云服务；在数字政府的乡村振兴方面、数字业务板块、金融科技板块以及服务专利板块依托“订阅制SaaS服务”提供强有力的“智力支撑”。这种模式实现了同一数据资源在数据资产转化方面的快速增长，体现了公司高质量专业模型和知识数据的优势。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收11.21/13.74/16.48 亿元，同比增长23.60%/22.50%/20.00%；实现归母净利润1.95/2.40 /3.20亿元，同比增长53.00%/22.62%/33.51%；对应PE分别为109/89/67，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；政府支出及下游景气度不达预期的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 907.27 1121.38 1373.69 1648.43 增长率% -11.81 23.60 22.50 20.00 归母净利润（百万元） 127.70 195.38 239.56 319.83 增长率% -48.04 53.00 22.62 33.51 每股收益EPS(元) 0.16 0.25 0.30 0.40 PE 72.99 109.05 88.94 66.62 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附录 公司整体经营运行状况跟踪 图1：营业收入及同比增速预测图2：归母净利润及同比增速预测 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：毛利率及净利率变动情况图4：期间费用率变动情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图5：PE—Bands图6：PB—Bands 资料来源：Wind，银河证券研究院整理资料来源：Wind，银河证券研究院整理 财务预测表 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 907.27 1121.38 1373.691648.43 流动资产 1452.37 1500.42 1699.94 1906.89 营业成本 329.22 406.91 498.47598.16 现金 528.23 485.95 460.74 491.88 营业税金及附加 11.65 12.94 16.7519.56 应收账款 272.47 329.25 407.94 486.77 营业费用 140.57 168.21 206.05239.02 其它应收款 27.10 34.51 41.65 50.36 管理费用 154.62 179.42 219.79255.51 预付账款 1.96 2.92 3.27 4.11 财务费用 35.41 40.62 40.4040.37 存货 120.10 123.15 166.35 190.32 资产减值损失 -13.56 0.00 0.000.00 其他 502.51 524.63 619.98 683.46 公允价值变动收益 13.17 0.00 0.000.00 非流动资产 2431.38 2634.18 2811.85 3040.32 投资净收益 -2.73 3.36 4.124.95 长期投资 67.17 67.17 67.17 67.17 营业利润 139.69 215.72 265.85352.40 固定资产 546.00 728.00 841.87 1023.23 营业外收入 1.40 0.00 0.000.00 无形资产 260.69 347.58 417.18 455.66 营业外支出 1.64 0.00 0.000.00 其他 1557.52 1491.43 1485.63 1494.27 利润总额 139.45 215.72 265.85352.40 资产总计 3883.75 4134.59 4511.79 4947.21 所得税 16.00 21.16 28.6037.64 流动负债 484.06 540.35 680.29 800.95 净利润 123.45 194.56 237.26314.76 短期借款 17.00 2.89 0.00 0.00 少数股东损益 -4.25 -0.82 -2.30-5.07 应付账款 209.07 241.01 305.89 360.68 归属母公司净利润 127.70 195.38 239.56319.83 其他 257.99 296.45 374.40 440.27 EBITDA 250.25 321.47 319.25415.91 非流动负债 702.18 702.18 702.18 702.18 EPS（元） 0.16 0.25 0.300.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 702.18 702.18 702.18 702.18 现金流量表 单位：百万元 负债合计 1186.24 1242.53 1382.47 1503.13 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 10.43 9.61 7.31 2.24 经营活动现金流 183.49 314.02 243.09356.09 归属母公司股东权益 2687.07 2882.45 3122.01 3441.84 净利润 123.45 194.56 237.26314.76 负债和股东权益 3883.75 4134.59 4511.79 4947.21 折旧摊销 106.46 102.14 51.4561.06 财务费用 40.70 40.62 40.4040.37 主要财务比率 投资损失 2.73 -3.36 -4.12-4.95 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -86.54 -19.93 -81.90-55.16 营业收入 -11.81% 23.60% 22.50% 20.00% 其它 -3.31 0.00 0.000.00 营业利润 -49.08% 54.43% 23.24% 32.55% 投资活动现金流 -106.24 -301.58 -225.00-284.59 归属母公司净利润 -48.04% 53.00% 22.62% 33.51% 资本支出 -345.44 -304.94 -229.12-289.53 毛利率 63.71% 63.71% 63.71% 63.71% 长期投资 230.05 0.00 0.000.00 净利率 14.07% 17.42% 17.44% 19.40% 其他 9.14 3.36 4.124.95 ROE 4.75% 6.78% 7.67% 9.29% 筹资活动现金流 -42.95 -54.72 -43.30-40.37 ROIC 3.75% 5.54% 6.28% 7.69% 短期借款 7.00 -14.11 -2.890.00 资产负债率 30.54% 30.05% 30.64% 30.38% 长期借款 0.00 0.00 0.000.00 净负债比率 43.98% 42.96% 44.18% 43.64% 其他 -49.95 -40.62 -40.40-40.37 流动比率 3.00