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福建的2022:居安思危,优质区域的关注点

2023-04-10YY团队YY评级球***
福建的2022:居安思危,优质区域的关注点

福建的2022:居安思危,优质区域的关注点 YY团队2022/04/10 摘要 经历2022年城投债市场的纷纷扰扰,当前能够令投资者安心的区域越来越少,本文我们聚焦优质区域福建。 从市场走势看,福建当前利差处于全国第一梯队,仅次于江浙粤三省,且利差差距不大于35BP。赎回潮前后表现稳健,利差修复较快,在市场信用分化中处于强侧。整体看区域市场认可度较高,分歧不大。 高认可度背后的原因也较为清晰:1.债务轻,无论以经济、财政、人口、面积为参照系,福建城投债务的绝对体量均属于最轻的一类;2.经济基本面强,以经济增长势头、上市企业规模、人口流动情况均能感受到福建的发展活力;3.金融资源丰富,以兴业银行为首的金融机构为地方城投融资提供了有力支撑。 基于福建当前极高的价格(2023年2月末市级3年期利差仅90BP),我们默认持仓福建的投资者有极低的风险偏好或使用长久期的策略,无论哪种都意味着对信用水平变化更低的容忍度。因此居安思危,我们以更为挑剔的视角,讨论福建区域的几个关注点: 1.福建当前有加杠杆趋势:19年以来福建债务扩张开始增速,近4年年均复合增速达23%,快于多数省份,这是否会削弱此前轻债务的优势?定量测算,由于较低的基数,维持债务增速要达到江苏当前的债务水平还有3年半的 差距,并且即使增速较高在未来5年内(至2028年)福建仍将是东部与中部主要发债省份中的债务洼地。区域仍具备加杠杆的空间。 2.区域投资建设的合理性:基建水平对比经济财政体量,福建基建超前投资的程度在全国范围内较低,近年举债建设有其合理性,但需关注基建边际成本上升。 3.税收强度与GDP水分:低税收强度主要可能由于GDP虚高,我们以人均收入与工业用电两个维度推测福建GDP中可能有一定调整项,幅度在20%位 置,因此较低的税收比例并不完全是“藏富于民”的财政弹性(此前市场比较倾向于是民营和外贸发达,整体税收藏富于民); 4.土地财政弱化:2022年福建土地财政弱化约20%(好于全国平均水 平),其中三明、莆田受冲击最为严重。不过此为全国系统性的问题,考虑到较低的债务存量,福建多数地市22年土地财政对利息支出仍能覆盖,比烂的角度下福建并非问题最尖锐的区域。 上述关注点并不代表着对福建区域资质的否定,毕竟对比视角下能够优于福建的区域并不多,仅是对投资者持仓跟踪或择券时可关注点的一些建议。毕竟,事情是在动态进行中,居安思危。 如需全文或交流,请了解机构付费服务,联系人微信: