利率债周报：3月宏观数据表现不一，美国通胀超预期回落

固收定期策略 2023年04月16日 3月宏观数据表现不一，美国通胀超预期回落 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 3月宏观数据表现不一，美国通胀超预期回落 3月多项宏观数据发布，各数据表现不一：社融超市场预期，新增社会融资规模 5.38万亿元，同比多增7079亿元，3月信贷3.89万亿元，同比多增7497亿元。M2同比增长12.7%，M1同比增长5.1%；通胀不及预期，我国CPI同比+0.7%（前值+1.0%，下同），其中食品项同比+2.4%（+2.6%），非食品项同比+0.3%（+0.6%），核心CPI同比+0.7%（+0.6%）。PPI同比-2.5%（-1.4%），其中生产资料当月同比-3.4%（-2.0%）；进出口方面，按美元计价，3月我国进出口总额同比-15.5% （前值-8.3%）。其中，出口同比14.8%（-6.8%），进口同比-1.4%（-10.2%），净出口同比+98.8%（+6.8%）；央行货币政策委员会召开Q1例会，会议要求要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，用好政策性开发性金融工具等；美国劳工统计局公布2023年3月份CPI数据，3月CPI同比增加5%,前值6%，市场预期5.1%；核心CPI同比增加5.6%,前值5.5%，市场预期5.6%，美国通胀延续回落。 市场流动性情况监测：同业存单收益率小幅震荡，税期导致资金面整体收敛 央行本周（2022年4月10日-4月14日）公开市场操作净投放250亿元，其中开 相关研究报告 展7天逆回购540亿元，到期290亿元，执行利率为2.0%。下周预计回笼资金 2040亿元，其中7天逆回购到期540亿元，MLF到期1500亿元。 《3月社融：结构分化虽有收窄，但总体复苏依旧偏弱—投资策略点评》 -2023.4.12 《TMT行情短期有望延续，电子或将领涨AI+—投资策略点评》-2023.4.10 《史上三轮TMT“曲折”行情背后的逻辑与启示—投资策略周报》-2023.4.9 货币市场层面，本周同业存单收益率小幅震荡，受税期影响资金面整体收敛。本周商业银行同业存单发行规模环比大幅上升，发行量7081.70亿元，较上周增加 5243.30亿元，到期5802.70亿元，净融资1279.00亿元。本周银行间质押式回购 日均成交额小幅回落，减少至7.27万亿，环比下降0.26万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.30%、2.44%、2.51%、2.63%，较上周五收盘分别变化2bp、4bp、1bp、-2bp；受税期扰动，本周资金面整体收敛，其中隔夜利率大幅上升，4月14日DR001、DR007、DR014分别报收1.61%、2.02%、2.02%，较上周收盘分别变化24bp、2bp、-3bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅增加，国债收益率整体下行本周共发行利率债60只，利率债发行总额7150.34亿元，较上周环比增加4588.05 亿元。本周到期利率债2160.25亿元，净融资额4990.10亿元，较上周大幅增加。 后续等待发行利率债39只，其中国债2020亿元，地方政府债1079.87亿元，政 策银行债150亿元，等待发行总额3249.87亿元。 本周国债收益率小幅下行。截至4月14日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.21%、2.41%、2.68%、2.83%，较上周收盘分别变化-1.87bp、-0.08bp、 -0.54bp、-1.83bp。本周国债期限利差整体小幅收敛，10Y期与1Y期国债利差变化0bp，10Y期与2Y期国债利差变化-2bp。国债期货价格环比上周收盘全线小幅上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.02%、0.05%及0.17%。 海外债市跟踪：美国国债收益率边际上行，中美利差倒挂幅度走阔 本周美国国债收益率边际上行。4月14日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收4.77%、4.08%、3.60%、3.52%，较上周收盘分别变化16bp、11bp、11p、13bp。本周美债延续倒挂趋势，不同期限倒挂幅度有所收敛，10Y与2Y期美债利差-56bp，前值-58bp；10Y与5Y期美债利差-8bp，前值-10bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度边际扩大，其中2Y期中美国债利差-167bp，前值-156bp，较上周扩大11bp；10Y期中美国债利差-69bp，前值-54bp，较上周扩大15bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益 研究 固收定期 策略 开源证券证券研究 报告 附图1：本周同业存单收益率环比整体小幅震荡，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：受税期影响，隔夜利率大幅上升，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额小幅回落，单位：亿元 90,00050,000 80,00040,000 70,00030,000 60,00020,000 50,00010,000 40,0000 30,000-10,000 20,000-20,000 10,000-30,000 0 2022-01- 04 2022-02- 18 2022-04- 01 2022-05- 17 2022-06- 29 2022-08- 10 2023-03- 08 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周不同期限国债整体下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差整体小幅收敛，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线小幅上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率显著上行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:2年 0.00 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度小幅收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度边际走阔，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比增加，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 3102.50 400.00 2702.50 400.00 200.00 200.00 840.00 地方政府债 2419.84 1274.25 1145.60 877.69 793.00 84.69 2419.84 政策银行债 1628.00 486.00 1,142.00 1277.60 2135.30 -857.70 310.00 总计 7150.34 2160.25 4,990.10 2555.29 3128.30 -573.01 3569.84 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法