利率债周报：4月宏观数据表现不及预期，美国通胀持续回落

固收定期策略 2023年05月14日 固定收益研究团队 4月宏观数据表现不及预期，美国通胀持续回落 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 相关研究报告 4月宏观数据表现不及预期，美国通胀持续回落 4月多项宏观数据发布，总体表现不及市场预期：新增社会融资规模1.22万亿元， 同比多增2729亿元，4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元。M2同比增速回落至12.4%，M1同比增加5.3%；4月CPI同比+0.1%（前值+0.7%，下同），创近三年3月以来的新低，其中食品项同比+0.4%（+2.4%），非食品项同比+0.1%（+0.3%），核心CPI同比+0.7%（+0.7%）。PPI同比-3.6%（-2.5%），其中生产资料当月同比-4.7%（-3.4%）；进出口方面，按美元计价，4月我国进出口总额同比+1.1%（-15.5%）。其中，出口同比+8.5%（-14.8%），进口同比-7.9% （-1.4%），净出口同比+82.3%（+98.8%）；继多家股份行补降定期存款利率后，协定存款和通知存款加点上限也将迎来下调，四大国有银行下调幅度为30bp，其他金融机构降幅50bp左右；美国劳工统计局公布2023年4月美国CPI同比+4.9% （+5%），低于市场预期5%；PPI同比+2.3%，低于预期2.4%，通胀持续回落。 市场流动性情况监测：同业存单收益率大幅下降，资金面延续宽松 央行本周（2023年5月8日-5月12日）公开市场操作净投放-260亿元，其中开展7天逆回购100亿元，到期360亿元，执行利率为2.0%。下周预计回笼资金 1120亿元，其中7天逆回购到期120亿元，MLF到期1000亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率大幅下降，资金面延续宽松状态。本周商业 《4月社融：经济维持弱复苏，成长仍是当下风格主线—投资策略点评》 -2023.5.11 《传承与创新共振，挖掘底部价值—医药行业2023年度中期策略报告》 -2023.5.10 《弱复苏环境：继续坚定成长主线—A股2023年中期投资策略》-2023.5.9 银行同业存单发行规模环比小幅增加，发行量4943.80亿元，较上周增加15.6亿元，到期5378.90亿元，净融资-435.10亿元。本周银行间质押式回购日均成交额小幅上升，增加至7.85万亿，环比上升0.64万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.95%、2.18%、2.27%、2.43%，较上周五收盘分别变化-13bp、-19bp、-17bp、-13bp；受大行本周在资金市场融出积极影响，质押式回购利率周内低位徘徊。5月12日DR001、DR007、DR014分别报收1.32%、1.81%、1.82%，较上周收盘分别变化9bp、3bp、-2bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅上升，国债收益率持续下行本周共发行利率债52只，利率债发行总额4937.70亿元，较上周环比增加3316.90亿元。本周到期利率债1975.31亿元，净融资额2962.39亿元，较上周大幅上升1542.13亿元。后续等待发行利率债47只，其中国债1930亿元，地方政府债2386.97亿元，政策银行债280亿元，等待发行总额4596.97亿元。 本周国债收益率继续单边下行。截至5月12日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收2.04%、2.27%、2.52%、2.71%，较上周收盘变化-8bp、-3bp、-5bp、 -3bp。本周国债期限利差边际走阔，10Y期与1Y期国债利差变化5bp，10Y期与 2Y期国债利差变化1bp。国债期货价格环比上周收盘全线持续上涨，2Y、5Y、 10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.03%、0.14%及0.07%。 海外债市跟踪：美债收益率小幅上行，中美利差倒挂幅度边际走阔 本周美国国债收益率整体小幅上行。5月12日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收4.75%、3.98%、3.45%、3.46%，较上周收盘分别变化2bp、6bp、4bp、2bp；本周美债10Y期与2Y期利差延续倒挂趋势，倒挂幅度小幅走阔，10Y期与5Y期利差持续为正，但有所收敛。10Y与2Y期美债利差-52bp，前值-48bp；10Y与5Y期利差1bp，前值3bp；本周中美利差倒挂幅度边际走阔，其中2Y期中美国债利差-171bp，前值-162bp，较上周扩大9bp；10Y期中美国债利差-75bp，前值-71bp，较上周扩大4bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 附图1：本周同业存单收益率大幅下降，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：质押式回购利率周内低位徘徊，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比小幅增加，单位：亿元 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 2022-01- 04 2022-02- 18 2022-04- 01 2022-05- 17 2022-06- 29 2022-08- 10 2023-03- 08 2023-04- 20 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债利率持续下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差边际走阔，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线持续上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率整体小幅上行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债10Y期与5Y期利差边际收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度边际走阔，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2713.40 951.20 1762.20 801.30 0.00 801.30 1930.00 地方政府债 697.30 174.11 523.19 0.00 183.18 -183.18 2386.97 政策银行债 1527.00 850.00 677.00 819.50 250.00 569.50 280.00 总计 4937.70 1975.31 2962.39 1620.80 433.18 1187.62 4596.97 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大