业绩符合预期，海外持续高增长

业绩简评 2023年4月14日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现 收入8.42亿元（-8%）；实现归母净利润2.64亿元（+10%）；实现 扣非归母净利润1.57万元（-27%）。2022年Q4公司实现收入2.43 亿元（-10%），归母净利润为0.40亿元（-37%），扣非归母净利润 为0.36亿元（-33.3%）。 经营分析 经营指标健康，研发坚持高投入。公司2022年毛利率实现82.45% （-2pct）；净利率实现31.38%（+5pct）。公司重视研发投入，2022年研发费用率为20.72%（+4pct），现拥有24项目三类医疗器械注册证，2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保。此外公司持续优化财务费用，经营指标健康。 国内市场药企合作助力产品放量。2022公司在国内营收6.96亿 36.00 300 元，占比83%。各癌种战略产品如PCR多基因产品、NGS10基因、 33.00 250 人民币(元)成交金额(百万元) BRCA1/2的医院准入工作持续推进。药物临床研究服务方面，公司与百济神州、和黄医药等多家知名药企合作，推动伴随诊断产品持续放量。检测服务方面，随北京、上海等地的LDT试点政策出台，公司有望凭借丰富的LDT产品线储备，实现LDT向IVD产品转化。 海外市场营收增速亮眼，药厂协同推动商业化进程。2022年公司 公司基本情况（人民币） 在海外业务营收1.45亿元（+38%），占比17%（+5pct）。公司积极拓展海外市场，在现有东亚和欧盟市场的基础上，公司进一步向东南亚、中东、南美等市场拓展，目前经销团队已覆盖全球超60个国家及地区。药物临床研究服务方面，公司与阿斯利康达成全球合作，协同推动产品全球商业化进程。此外公司PCR-11基因产品中七个靶点已在日本获批伴随诊断，欧盟及海外其他地区的注册报批也在有序推进。 盈利预测、估值与评级 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 917 842 1,054 1,315 1,635 营业收入增长率 25.90% -8.16% 25.15% 24.76% 24.33% 归母净利润(百万元) 240 264 246 309 387 归母净利润增长率 32.86% 10.09% -6.88% 25.88% 25.14% 摊薄每股收益(元) 1.081 0.662 0.617 0.777 0.972 每股经营性现金流净额 0.70 0.34 0.47 0.55 0.69 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.56% 17.59% 14.23% 16.14% 17.72% P/S 69.88 39.93 47.85 38.02 30.38 P/B 12.27 7.02 6.81 6.14 5.38 考虑到公司SDC2产品权益等对业绩的影响，我们下调23-24年利润7%、9%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.46、3.09、3.87亿元，分别增长-7%、26%、25%，EPS分别为0.62、0.78、0.97元，现价对应PE为48、38、30倍，维持“增持”评级。 30.00 27.00 24.00 21.00 220418 成交金额 艾德生物 沪深300 200 150 100 50 0 风险提示 国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 728 917 842 1,054 1,315 1,635 货币资金 362 403 495 632 656 685 增长率 25.9% -8.2% 25.2% 24.8% 24.3% 应收款项 318 433 465 576 728 920 主营业务成本 -95 -143 -148 -185 -224 -279 存货 21 32 33 43 53 69 %销售收入 13.0% 15.6% 17.6% 17.5% 17.1% 17.1% 其他流动资产 307 328 293 269 271 273 毛利 633 774 694 869 1,091 1,356 流动资产 1,009 1,196 1,285 1,519 1,708 1,947 %销售收入 87.0% 84.4% 82.4% 82.5% 83.0% 83.0% %总资产 78.0% 78.7% 77.8% 77.4% 78.6% 78.7% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -5 -6 -7 长期投资 71 68 91 91 91 91 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 171 203 203 217 243 306 销售费用 -234 -303 -304 -346 -429 -526 %总资产 13.2% 13.4% 12.3% 11.1% 11.2% 12.4% %销售收入 32.1% 33.0% 36.1% 32.8% 32.6% 32.2% 无形资产 18 20 52 73 70 68 管理费用 -96 -65 -62 -78 -95 -116 非流动资产 284 324 366 443 466 528 %销售收入 13.2% 7.1% 7.4% 7.4% 7.2% 7.1% %总资产 22.0% 21.3% 22.2% 22.6% 21.4% 21.3% 研发费用 -115 -156 -175 -206 -256 -319 资产总计 1,293 1,520 1,651 1,962 2,174 2,475 %销售收入 15.8% 17.0% 20.7% 19.5% 19.5% 19.5% 短期借款 0 3 5 0 0 0 息税前利润（EBIT） 185 245 150 235 305 387 应付款项 92 63 37 59 73 91 %销售收入 25.4% 26.7% 17.8% 22.3% 23.2% 23.7% 其他流动负债 57 69 50 69 77 92 财务费用 -8 -7 30 8 9 11 流动负债 150 135 92 128 150 183 %销售收入 1.1% 0.8% -3.6% -0.8% -0.7% -0.7% 长期贷款 0 0 47 107 107 107 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 15 15 13 1 1 1 公允价值变动收益 0 6 7 0 0 0 负债 164 150 151 236 257 290 投资收益 1 2 -5 5 5 5 普通股股东权益 1,128 1,365 1,500 1,726 1,916 2,183 %税前利润 0.4% 1.0% n.a 1.9% 1.5% 1.2% 其中：股本 222 222 398 398 398 398 营业利润 202 253 288 269 339 424 未分配利润 475 637 828 954 1,144 1,411 营业利润率 27.8% 27.6% 34.2% 25.5% 25.8% 25.9% 少数股东权益 0 5 0 1 2 3 营业外收支 -1 -1 -2 -1 -2 -2 负债股东权益合计 1,293 1,520 1,651 1,962 2,174 2,475 税前利润利润率 20127.6% 25227.5% 28634.0% 26825.4% 33725.6% 42225.8% 比率分析 所得税 -20 -13 -22 -21 -27 -34 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.2% 5.1% 7.6% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 180 239 264 246 310 388 每股收益 0.813 1.081 0.662 0.617 0.777 0.972 少数股东损益 0 -1 1 1 1 1 每股净资产 5.088 6.154 3.767 4.335 4.811 5.483 归属于母公司的净利润 180 240 264 246 309 387 每股经营现金净流 0.953 0.699 0.340 0.468 0.554 0.695 净利率 24.8% 26.1% 31.3% 23.3% 23.5% 23.7% 每股股利 0.180 0.250 0.250 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.98% 17.56% 17.59% 14.23% 16.14% 17.72% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.95% 15.76% 15.98% 12.52% 14.22% 15.63% 净利润 180 239 264 246 310 388 投入资本收益率 14.73% 16.94% 8.93% 11.82% 13.87% 15.55% 少数股东损益 0 -1 1 1 1 1 增长率 非现金支出 28 37 49 40 49 62 主营业务收入增长率 25.94% 25.90% -8.16% 25.15% 24.76% 24.33% 非经营收益 10 3 -105 -33 4 4 EBIT增长率 37.64% 32.50% -38.82% 56.93% 29.57% 27.01% 营运资金变动 -7 -124 -73 -67 -143 -178 净利润增长率 33.11% 32.86% 10.09% -6.88% 25.88% 25.14% 经营活动现金净流 211 155 136 186 221 277 总资产增长率 23.51% 17.56% 8.62% 18.87% 10.79% 13.86% 资本开支 -58 -71 -26 -73 -74 -126 资产管理能力 投资 -275 -178 -23 0 0 0 应收账款周转天数 137.7 148.3 190.9 195.0 197.0 200.0 其他 6 6 10 5 5 5 存货周转天数 74.2 68.4 80.4 85.0 87.0 90.0 投资活动现金净流 -326 -243 -40 -68 -69 -121 应付账款周转天数 58.6 48.5 56.0 60.0 61.0 62.0 股权募资 28 6 0 100 0 0 固定资产周转天数 85.6 80.8 86.9 74.2 66.7 67.7 债权募资 -5 0 49 44 0 0 偿债能力 其他 -55 -62 -145 -125 -127 -127 净负债/股东权益 -59.05% -52.25% -46.81% -45.43% -42.19% -38.33% 筹资活动现金净流 -32 -56 -96 20 -127 -127 EBIT利息保障倍数 22.1 34.3 -5.0 -28.6 -34.4 -33.9 现金净流量 -146 -144 -1 137 25 29 资产负债率 12.72% 9.89% 9.16% 12.03% 11.83% 11.71% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-