业绩稳健恢复，经营趋势好转可期

评级： 买入 事件概述 公司发布2023年第一季度业绩预告，公司Q1预计实现营业收入18～18.5亿元，同比+6.63%～9.59%；预计归母净利润1.28～1.38亿元，同比+ 43.71%～54.94%；预计扣非归母净利润1.26～1.36亿元，同比+52.95%～65.09%。 分析判断:► 主业平稳恢复，利润率大幅改善 公司一季度收入同比高个位增长，我们认为卤制品主业受消费复苏提振，实现同比增长，预计单店营收同比持续恢复，叠加门店数量同比提升，带动主业恢复。 Q1归母净利润同比高增，我们认为受成本改善+费用率优化共同提振，成本端虽然Q1鸭副价格压力仍在，但公司通过调整产品结构进行了有效对冲，费用端投放有效性提升，预计费用率同比下降。公司Q1净利率恢复至7%+，经营效率同比和环比明显改善。 成本拐点已现，经营好转可期 参考禽报网等渠道跟踪，近期核心的鸭副产品鸭脖、鸭头、鸭锁骨、鸭掌等现价环比均有所下降且逐渐形成趋势，我们判断短期重新上涨的概率不大，一方面近一个月每周投苗量均环比上行，最近投苗量超过1000万羽/天，另一方面下游鸭副需求基本平稳，待新投鸭苗成熟上市后预计鸭副价格有望进一步下行，成本压力预期改善。 Q1单店营收同比已实现增长，4月正在进行的周年庆充值活动，预计将持续提振经营并缓冲成本压力，后续随着消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润端持续兑现。 中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，成长逻辑依旧顺畅。 投资建议 参考最新业绩预告，我们下调公司22-24年营业收入70.07/80.76/93.61亿元的预测至67.16/80.76/93.67亿元；下调22-24年EPS 0.59/1.65/2.06元的预测至0.40/1.47/1.97元；对应2023年4月14日42.91元的收盘价，PE分别为107/29/22倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 成本下行不及预期，消费复苏不及预期，行业竞争加剧。 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星 ：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚 ：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html