一季度经营稳健，2024年开店节奏恢复可期

爱婴室（603214.SH） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 一季度经营稳健，2024年开店节奏恢复可期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）杨柏炜（联系人） 当前股价(元) 13.47 事件：公司一季度营收+6.4%、归母净利润+135%，整体经营稳健 一年最高最低(元) 19.40/9.41 公司发布一季报：2024Q1实现营收8.06亿元（同比+6.4%，下同）、归母净利润 总市值(亿元) 18.66 631万元（+135.3%）、扣非归母净利润220万元（同比扭亏）。公司是母婴零售 流通市值(亿元) 18.66 龙头，2024年开店策略回归正常化，长期看“渠道+品牌+多产业”持续推进有 总股本(亿股) 1.39 望强化核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年公司归母净利润 流通股本(亿股) 1.39 为1.16/1.30/1.43亿元，对应EPS为0.84/0.94/1.03元，当前股价对应PE为 近3个月换手率(%) 176.99 16.0/14.4/13.0倍，维持“买入”评级。 股价走势图 线下门店稳健、电商业务较好，毛利率下滑但费用率有所改善 2024年一季度，分业态看，公司门店、电商、母婴服务、供应商服务分别实现 日期2024/4/26 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 16% 0% -16% -32% -48% 爱婴室沪深300 营收5.89/1.58/0.07/0.46亿元，同比分别+3.0%/+39.5%/+3.8%/-15.2%，电商业态表现较好。分产品看，奶粉类营收4.78亿元（+16.5%）有所恢复，食品、用品、棉纺、玩具及出行类营收则分别实现营收0.76/1.28/0.49/0.17亿元，同比分别 +5.4%/-2.6%/-13.1%/-20.6%。盈利能力方面，毛利率为24.92%（-2.18pct）下滑，其中奶粉、食品、用品、棉纺、玩具及出行毛利率分别为14.24%（-1.57pct）/29.51% （-3.29pct）/28.13%（-0.48pct）/43.19%（+10.40pct）/29.73%（+5.15pct）。费用 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年营收承压，2024年计划重回净开店—公司信息更新报告》 -2024.4.3 《2023Q3营收端表现持平，利润端表现同比改善—公司信息更新报告》 -2023.10.31 《2023H1收入小幅下滑，精耕细作深化泛母婴业态—公司信息更新报告》 -2023.8.23 方面，销售/管理/财务费用率分别为20.13%/3.15%/0.94%，同比分别 -2.93pct/+0.03pct/-0.24pct，预计门店租金优化推动销售费用率下降。 持续推进“渠道+品牌+多产业”战略，2024年开店节奏恢复可期 （1）渠道：2024Q1期间，公司新开4家门店并关闭12家门店，期末合计拥有 门店461家（较2023年末减少8家）；但公司拥有已签约待开店15家，且均有望在二季度开业，恢复净开店可期；此外公司仍将继续聚焦公域电商平台自营业 务，看好电商业务2024年进一步增长。（2）品牌：公司自有品牌战略持续推进， 发力研发创新、品牌营销不断强化品牌心智。（3）多产业：由点及面、持续深化母婴生态布局。（4）数智化：围绕降本增效、提升效率升级技术。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,619 3,332 3,562 3,940 4,292 YOY(%) 36.5 -8.0 6.9 10.6 8.9 归母净利润(百万元) 86 105 116 130 143 YOY(%) 17.0 21.8 11.1 11.5 10.4 毛利率(%) 28.5 28.4 28.6 28.6 28.6 净利率(%) 2.7 3.5 3.6 3.6 3.7 ROE(%) 8.8 9.8 9.8 10.0 10.1 EPS(摊薄/元) 0.62 0.76 0.84 0.94 1.03 P/E(倍) 21.7 17.8 16.0 14.4 13.0 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1717 1664 1796 1932 2182 营业收入 3619 3332 3562 3940 4292 现金 382 479 515 659 743 营业成本 2587 2386 2542 2814 3066 应收票据及应收账款 154 87 116 109 136 营业税金及附加 11 14 14 16 17 其他应收款 40 23 44 30 51 营业费用 758 693 737 808 871 预付账款 195 157 219 197 256 管理费用 123 112 114 126 137 存货 846 803 786 822 881 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 100 115 115 115 115 财务费用 47 34 36 39 43 非流动资产 1018 887 868 851 844 资产减值损失 -3 -3 -10 -10 -10 长期投资 21 21 20 19 19 其他收益 19 17 20 20 20 固定资产 138 126 121 121 119 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 149 140 149 139 131 投资净收益 21 27 30 31 30 其他非流动资产 710 601 578 572 576 资产处置收益 5 5 0 0 0 资产总计 2736 2551 2664 2783 3026 营业利润 131 138 159 178 197 流动负债 1316 1134 1118 1117 1224 营业外收入 4 8 8 8 8 短期借款 308 295 295 295 295 营业外支出 7 2 2 2 2 应付票据及应付账款 484 446 544 552 642 利润总额 128 143 165 184 203 其他流动负债 524 393 278 270 286 所得税 30 27 36 40 45 非流动负债 303 235 235 235 235 净利润 98 116 129 143 158 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 12 11 12 14 15 其他非流动负债 303 235 235 235 235 归属母公司净利润 86 105 116 130 143 负债合计 1619 1369 1353 1353 1459 EBITDA 204 200 217 212 222 少数股东权益 40 44 56 70 85 EPS(元) 0.62 0.76 0.84 0.94 1.03 股本 141 141 141 141 141 资本公积 314 314 314 314 314 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 619 682 770 871 986 成长能力 归属母公司股东权益 1077 1138 1255 1361 1482 营业收入(%) 36.5 -8.0 6.9 10.6 8.9 负债和股东权益 2736 2551 2664 2783 3026 营业利润(%) 18.4 5.3 15.2 11.9 10.8 归属于母公司净利润(%) 17.0 21.8 11.1 11.5 10.4 获利能力毛利率(%) 28.5 28.4 28.6 28.6 28.6 净利率(%) 2.7 3.5 3.6 3.6 3.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.8 9.8 9.8 10.0 10.1 经营活动现金流 429 398 199 183 129 ROIC(%) 6.5 7.6 8.6 8.9 8.9 净利润 98 116 129 143 158 偿债能力 折旧摊销 68 53 46 24 18 资产负债率(%) 59.2 53.7 50.8 48.6 48.2 财务费用 47 34 36 39 43 净负债比率(%) 11.2 -4.4 -16.7 -25.4 -28.6 投资损失 -21 -27 -30 -31 -30 流动比率 1.3 1.5 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 63 64 20 7 -60 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 174 159 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 151 -22 4 24 19 总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 资本支出 54 29 27 8 11 应收账款周转率 32.7 27.6 35.0 35.0 35.0 长期投资 185 -22 1 1 1 应付账款周转率 5.7 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 20 29 30 31 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -344 -280 -167 -63 -65 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.76 0.84 0.94 1.03 短期借款 -81 -13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.10 2.87 1.44 1.32 0.93 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.77 8.22 9.06 9.82 10.70 普通股增加 -1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 0 0 0 0 P/E 21.7 17.8 16.0 14.4 13.0 其他筹资现金流 -246 -268 -167 -63 -65 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 237 96 36 144 84 EV/EBITDA 10.1 9.4 8.0 7.5 6.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（