季度环比高速增长，全力备战销售放量

艾迪药业（688488） 公司研究/公司点评 季度环比高速增长，全力备战销售放量 2023-04-14 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 14.02 2023年4月14日公司发布2022年度业绩公告。2022年公司营 近12个月最高/最低（元） 14.2/8.43 业收入2.44亿元，同比减少4.49%；归母净利润为-1.24亿元；扣非 总股本（百万股） 420 归母净利润为-1.53亿元。2022年公司整体毛利率42.90%，同比上 流通股本（百万股） 216 升9.71个百分点；期间费用率68.77%，同比增加34.77个百分点， 流通股比例（%） 51.4% 其中销售费用率30.91%，同比增加20.06个百分点；管理费用率 总市值（亿元） 58.9 37.70%，同比增加14.04个百分点；研发费用率为26.17%，同比增 流通市值（亿元） 25.6 加7.53个百分点；财务费用率0.16%，同比增加1.00个百分点。 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% -40% 艾迪药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 点评： 营收归母符合预期，环比改善显著实现困境反转 全年整体营收及归母符合预期，净利润下降主要系公司加大新药推广力度、研发投入、引入运营及管理团队，导致期间费用与费用化研发支出同比增长较快，加上大客户人源蛋白粗品采购量同比减少2.03%所致。公司依靠自身技术优势与资源优势，投资了南大药业并达成多项战略合作，进一步巩固人源蛋白业务的销售前景，2022年单季度来 看，2022年第四季度营收1.10亿元，同比增加138.90%；归母净利润为-0.47亿元；扣非归母净利润为-0.58亿元，成功实现困境反转。 首个完整销售年度成绩斐然，季度环比高速增长 2022年，公司首个产品，艾诺韦林片实现全年销售金额3349.50万 元，其中一季度实现销售收入154.90万元、二季度630.99万元（季度 环比+307%）、三季度1062.81万元（季度环比+68%）、第四季度1500.80万元（季度环比+41.21%），首个完整销售年成绩斐然，每季度环比高速增长。截至2022年底，公司艾诺韦林片已惠及29个省、自治区、直辖市的艾滋病患者，医院覆盖范围稳步扩大中。 艾滋病领域领军之势，007+008双重放量可期 公司在艾滋病领域已成功推出2项“首个”产品上市，2021年6月上市的艾诺韦林（ACC007），是国产首个第三代口服HIV创新药，临床试验头对头依非韦伦，拥有显著的安全性优势，曾获优先审评上市进程迅速，并在同年12月获纳入国家医保。2023年1月4日，公司第二款产品艾 1【. 华安医药】艾迪药业（688488.SH 诺米替（ACC008）获批上市，系艾诺韦林片联合2种骨干药物（拉米 首次覆盖报告：拨云见月，HIV抗病毒药物迭代推出2022-08-27 夫定和富马酸替诺福韦）制成的三合一单片复方制剂，是国产首个复方单片制剂的HIV创新药，解决患者服药不便等问题，具有良好的患者顺应度，符合抗HIV药物的全球研发趋势。目前艾诺米替与进口复方单片捷扶康正在进行头对头临床3期试验，即将公布数据，对产品的临床推 广、扩大适应人群将有显著推动作用。公司2023年将着力两款产品的 销售推广，双重放量可期。 投资建议：维持“买入”评级 公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个HIV第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局，公司基础人源蛋白业务影响已经消除，预计维持稳定。我们预计公司2023~2025年收入分别为5.0亿元、7.5亿元、10.4亿元，分别同比增长103.4%、51.1%、39.1%，归母净利润分别为-0.4亿元、0.7亿元、2.1亿元，分别同比增长68.0%、 272.0%、205.4%，对应PE为亏损、86X、28X。维持“买入”评级 风险提示 艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 244 497 750 1044 收入同比（%） -4.5% 103.4% 51.1% 39.1% 归属母公司净利润 -124 -40 68 209 净利润同比（%） -314.2% 68.0% 272.0% 205.4% 毛利率（%） 42.9% 47.3% 53.6% 57.6% ROE（%） -10.4% -3.4% 5.6% 14.5% 每股收益（元） -0.30 -0.09 0.16 0.50 P/E — — 86.20 28.23 P/B 3.69 5.08 4.79 4.10 EV/EBITDA -39.31 -331.42 55.32 21.86 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023 2024 2025 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 802 983 1126 1529 营业收入 244 497 750 1044 现金 135 39 231 399 营业成本 139 262 349 442 应收账款 114 162 130 102 营业税金及附加 3 7 10 14 其他应收款 5 12 14 22 销售费用 75 101 120 128 预付账款 13 8 10 13 管理费用 92 119 137 176 存货 156 351 325 533 财务费用 0 2 4 1 其他流动资产 379 411 417 459 资产减值损失 -35 0 0 0 非流动资产 853 892 864 827 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 91 177 177 177 投资净收益 7 13 20 28 固定资产 407 401 384 359 营业利润 -142 -49 83 251 无形资产 118 107 95 84 营业外收入 0 2 3 4 其他非流动资产 237 208 208 208 营业外支出 0 2 2 2 资产总计 1655 1876 1990 2356 利润总额 -142 -49 84 253 流动负债 332 591 637 795 所得税 -18 -9 15 45 短期借款 145 245 245 245 净利润 -124 -40 68 209 应付账款 109 188 208 294 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 77 158 184 255 归属母公司净利润 -124 -40 68 209 非流动负债 125 125 125 125 EBITDA -114 -19 108 265 长期借款 60 60 60 60 EPS（元） -0.30 -0.09 0.16 0.50 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 456 716 762 919 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 420 420 420 420 成长能力 资本公积 886 886 886 886 营业收入 -4.5% 103.4% 51.1% 39.1% 留存收益 -107 -146 -78 131 营业利润 -224.1% 65.3% 268.4% 202.8% 归属母公司股东权 1199 1160 1228 1437 归属于母公司净利 -314.2% 68.0% 272.0% 205.4% 负债和股东权益 1655 1876 1990 2356 获利能力毛利率（%） 42.9% 47.3% 53.6% 57.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -50.9% -8.0% 9.1% 20.0% 会计年度 2022 2023 2024 2025 ROE（%） -10.4% -3.4% 5.6% 14.5% 经营活动现金流 -93 -125 188 147 ROIC（%） -9.7% -3.4% 3.5% 10.5% 净利润 -124 -40 68 209 偿债能力 折旧摊销 41 42 43 42 资产负债率（%） 27.6% 38.2% 38.3% 39.0% 财务费用 3 4 5 5 净负债比率（%） 38.1% 61.7% 62.0% 64.0% 投资损失 -7 -13 -20 -28 流动比率 2.42 1.66 1.77 1.92 营运资金变动 -22 -118 95 -77 速动比率 1.89 1.04 1.23 1.23 其他经营现金流 -86 77 -29 282 营运能力 投资活动现金流 -406 -68 9 26 总资产周转率 0.16 0.28 0.39 0.48 资本支出 -140 4 -13 -3 应收账款周转率 2.84 3.60 5.14 9.00 长期投资 -88 -86 0 0 应付账款周转率 1.76 1.76 1.76 1.76 其他投资现金流 -178 14 21 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 196 96 -5 -5 每股收益 -0.30 -0.09 0.16 0.50 短期借款 145 100 0 0 每股经营现金流 -0.22 -0.30 0.45 0.35 长期借款 60 0 0 0 每股净资产 2.85 2.76 2.92 3.42 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 0 0 0 P/E — — 86.20 28.23 其他筹资现金流 -22 -4 -5 -5 P/B 3.69 5.08 4.79 4.10 现金净增加额 -302 -96 192 168 EV/EBITDA -39.31 -331.42 55.32 21.86 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，所长助理，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告