2022年全年业绩显著改善，新能源业务高速增长

银轮股份（002126.SZ） 2023年04月15日 投资评级：买入（维持） 2022年全年业绩显著改善，新能源业务高速增长 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师） 当前股价(元) 13.23 公司2022年实现归母净利润3.8亿元，同比+73.9% 一年最高最低(元) 17.05/7.20 2023年4月13日，公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营收84.8亿元， 总市值(亿元) 104.80 同比+8.5%；实现归母净利润3.8亿元，同比+73.9%，略高于此前业绩预告中枢； 流通市值(亿元) 98.56 实现扣非净利润为3.1亿元，同比+46.8%。单季度看，2022Q4实现营收24.8亿 总股本(亿股) 7.92 元，同/环比分别为+24.9%/16.2%；实现归母净利润1.5亿元，同/环比分别为 流通股本(亿股) 7.45 +3160.8%/51.8%。公司2022Q4单季度营收/归母净利润均创历史新高。此外，公 近3个月换手率(%) 124.42 司预计2023Q1归母净利润为1.2-1.3亿元，同比+72%~85%，业绩高增主要原因包括降本增效、原材料价格回落、海运费成本下降等。我们维持2023-2024年盈 股价走势图 利预测，并增加2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润为 银轮股份 沪深300 6.36/8.18/10.05亿元，EPS为0.80/1.03/1.27元/股，对应当前股价PE为 日期2023/4/13 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 120% 80% 40% 0% -40% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《降本增效成效渐显，规模效应助力2022年全年业绩显著改善—公司信息更新报告》-2023.1.16 《与宁德时代签署战略合作协议，深化全球化配套合作—公司信息更新报告》-2022.11.27 《Q3净利润同比+147.9%，期间费用率逐步下降—公司信息更新报告》 -2022.10.27 16.5/12.8/10.4倍，维持“买入”评级。 降本增效成效渐显，费用结构持续优化，盈利水平显著提升 报告期内，公司积极开展经营管理改善，在降本增效方面取得明显成效，公司2022年期间费用率（不含研发）为9.2%，同比-2.0pcts；单季度看，公司各季度期间费用率（不含研发）分别为10.7%、9.3%、9.0%、8.1%，呈逐季度下降趋势；2022年公司毛利率为19.8%，同比-0.5pcts，净利率为5.3%，同比+1.9pcts。单季度来看，公司各季度净利率分别为4.2%、4.3%、5.3%、7.0%，呈现逐季度改善趋势，利润兑现能力显著加强。 新能源业务高速增长，新项目开拓顺利，长期增长动力充足 据公司公告披露，公司2022年新能源业务营收17.2亿元，同比+105%。项目开拓方面，2022年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、等新项目。根据客户需求与预测，上述项目达产后为公司新增年销售收入50.6亿元，其中新能源业务占比约69.6%。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、疫情反复、公司新项目推进不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 11,280 13,785 16,343 YOY(%) 23.6 8.5 33.0 22.2 18.6 归母净利润(百万元) 220 383 636 818 1,005 YOY(%) -31.5 73.9 65.8 28.7 22.9 毛利率(%) 20.4 19.8 20.5 20.8 21.0 净利率(%) 2.8 4.5 5.6 5.9 6.2 ROE(%) 5.4 8.6 12.7 14.1 14.9 EPS(摊薄/元) 0.28 0.48 0.80 1.03 1.27 P/E(倍) 47.6 27.3 16.5 12.8 10.4 P/B(倍) 2.5 2.3 2.0 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7223 8003 10393 11544 14625 营业收入 7816 8480 11280 13785 16343 现金 934 972 975 1185 1405 营业成本 6224 6798 8972 10925 12911 应收票据及应收账款 3233 3567 5421 6066 8145 营业税金及附加 36 42 58 69 72 其他应收款 32 50 43 70 64 营业费用 341 279 350 414 490 预付账款 73 52 113 90 152 管理费用 453 472 609 724 842 存货 1481 1863 2551 2823 3528 研发费用 326 386 514 628 744 其他流动资产 1469 1500 1289 1309 1329 财务费用 83 30 81 110 124 非流动资产 4766 5521 7239 7996 8889 资产减值损失 -75 -36 -56 -46 -51 长期投资 441 394 400 404 409 其他收益 48 58 52 57 54 固定资产 2401 2756 3942 4507 5132 公允价值变动收益 -38 3 -17 -7 -12 无形资产 471 767 774 805 854 投资净收益 24 22 23 22 23 其他非流动资产 1453 1603 2123 2280 2494 资产处置收益 3 23 6 7 8 资产总计 11989 13524 17632 19540 23513 营业利润 291 486 816 1042 1283 流动负债 6027 7143 9573 10491 13290 营业外收入 3 7 5 6 6 短期借款 1504 1555 1780 2102 2533 营业外支出 10 10 10 10 10 应付票据及应付账款 4014 4701 6802 7204 9349 利润总额 284 483 811 1038 1279 其他流动负债 509 888 991 1185 1408 所得税 20 34 57 74 90 非流动负债 1087 1147 2136 2226 2275 净利润 264 449 753 964 1188 长期借款 828 823 1862 1932 1965 少数股东损益 44 66 118 146 183 其他非流动负债 259 325 274 294 310 归属母公司净利润 220 383 636 818 1005 负债合计 7115 8291 11709 12717 15565 EBITDA 740 983 1353 1757 2148 少数股东权益 474 553 671 817 1000 EPS(元) 0.28 0.48 0.80 1.03 1.27 股本 792 792 792 792 792 资本公积 1006 1048 1048 1048 1048 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2454 2774 3376 4148 5098 成长能力 归属母公司股东权益 4400 4680 5252 6007 6949 营业收入(%) 23.6 8.5 33.0 22.2 18.6 负债和股东权益 11989 13524 17632 19540 23513 营业利润(%) -32.3 67.1 67.6 27.7 23.2 归属于母公司净利润(%) -31.5 73.9 65.8 28.7 22.9 获利能力毛利率(%) 20.4 19.8 20.5 20.8 21.0 净利率(%) 2.8 4.5 5.6 5.9 6.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 5.4 8.6 12.7 14.1 14.9 经营活动现金流 375 557 906 1140 1340 ROIC(%) 5.4 7.4 9.0 10.2 10.8 净利润 264 449 753 964 1188 偿债能力 折旧摊销 338 380 426 572 704 资产负债率(%) 59.3 61.3 66.4 65.1 66.2 财务费用 83 30 81 110 124 净负债比率(%) 33.1 37.3 55.7 53.2 50.8 投资损失 -24 -22 -23 -22 -23 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -478 -516 -357 -479 -651 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 191 236 25 -5 -2 营运能力 投资活动现金流 -1194 -792 -2092 -1298 -1569 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 785 1124 1599 696 822 应收账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.4 2.3 长期投资 -428 243 -5 -5 -5 应付账款周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -838 574 -499 -607 -751 每股指标（元） 筹资活动现金流 858 242 1188 217 417 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.48 0.80 1.03 1.27 短期借款 98 50 225 170 400 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.70 1.14 1.44 1.69 长期借款 626 -5 1039 70 33 每股净资产(最新摊薄) 5.40 5.75 6.48 7.43 8.62 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 24 42 0 0 0 P/E 47.6 27.3 16.5 12.8 10.4 其他筹资现金流 112 155 -76 -23 -16 P/B 2.5 2.3 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 29 7 3 58 189 EV/EBITDA 16.0 12.7 10.3 8.2 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Bu