核心品种持续增长，多途径拓展值得期待

贵州三力（603439） 公司研究/公司点评 核心品种持续增长，多途径拓展值得期待 2022-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.14 近12个月最高/最低（元）18.50/11.29 总股本（百万股）411 流通股本（百万股）162 流通股比例（%）39.50 总市值（亿元）50 流通市值（亿元）20 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 40% 22% 4% -13% -31% 主要观点： 事件： 公司半年度实现营业收入4.3亿元，同比增长14.01%。归属于上市公司股东的净利润6399.19万元，同比下降7.78%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6107.95万元，同比增长8.39%。 分析点评 扣非归母利润稳健增长 单季度来看，公司2022Q2收入为2.71亿元，同比+9.39%；归母净利润为0.40亿元，同比-12.37%，归属于上市公司股东的净利润同比下降主要因去年同期处置绿太阳股权及收到政府补助；扣非归母净利润为 0.40亿元，同比+16.76%。 公司整体毛利率为69.81%，同比-0.40个百分点；期间费用率53.78%，同比+1.34个百分点；其中销售费用率47.60%，同比-0.05个百分点；管理费用率7.00%，同比+2.26个百分点，因本年度股权激励股份支付费用导致大幅上涨所致；财务费用率-0.82%，同比-0.87个百分点；经 贵州三力沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.业绩符合预期，期待德昌祥并表后的业绩加速2022-04-22 2.贵州三力(603439)公司点评：参与德昌祥重整快速落地，开启公司发展新篇章2022-02-07 3.【华安医药】贵州三力(603439)点评：业绩符合预期，期待公司股权激励目标兑现2022-01-14 营性现金流净额为0.77亿元，同比-8.35%。 核心品种持续增长，华东西南地区增长动力强 公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊，2022年上半年开喉剑喷雾剂（含儿童型）收入为3.84亿元，同比增长9%；强力天麻杜仲胶囊收入为1673万元，同比增长94%。地域上，公司核心区域华东、西南依旧保持高速增长，2022年上半年华东地区收入1.16亿元，同比增长32%；西南地区收入0.97亿元，同比增长28%。 多途径拓展新品，前瞻性布局互联网医药 并购德昌祥：2022年5月初，完成了破产重整工作并进行了工商登记变更，正式将德昌祥纳入合并范围。报告期内德昌祥收入1804万元， 利润224万元。“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准 文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个，其“龙凤至宝丹传统中药制作技艺”妇科再造丸和杜仲补天素丸更是省级非物质文化遗产。并购无敌药业：2022年7月26日，公司签署《上市公司资产收购框架协议》，拟通过现金方式收购好司特51%股权的事项达成初步意向。本次股权收购总金额预计为7000万-9000万元。好司特主要为上述股东持股平台，持有云南无敌制药有限责任公司82.80%的股权。云南是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业，也是中华老字号企业，主要产品有“无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒”等产品，与云南白药并称“黑”、“白”二圣。 互联网医疗：2021年成立了小芄医药科技公司及湖南丸小二连锁大药房，以线上诊疗+院边药房的结合，开始探索向下游零售端进行布局。其中2021年7月投资成立的小芄医药科技（成都）有限公司（持股53%），主要与医院合作，开展互联网医院、线上诊疗、慢病管理等业务。目前小芄医药科技还处于早期亏损状态，2022年上半年亏损为883万元，影响公司表观利润。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.2/15.3/18.6亿元，分别同比增长29.9%/25.4%/21.6%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元，分别同比增长19.8%/38.7%/34.2%，对应估值为27X/20X/15X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 939 1220 1530 1860 收入同比（%） 49.0% 29.9% 25.4% 21.6% 归属母公司净利润 152 182 253 340 净利润同比（%） 62.1% 19.8% 38.7% 34.2% 毛利率（%） 70.5% 71.3% 71.6% 71.8% ROE（%） 14.8% 15.0% 17.3% 18.8% 每股收益（元） 0.37 0.44 0.62 0.83 P/E 42.65 27.34 19.71 14.69 P/B 6.29 4.11 3.40 2.76 EV/EBITDA - 21.15 16.56 13.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1100 1278 1609 2028 营业收入 939 1220 1530 1860 现金 544 628 764 1049 营业成本 277 350 435 524 应收账款 257 357 471 542 营业税金及附加 9 12 15 19 其他应收款 51 27 40 64 销售费用 451 580 724 874 预付账款 4 4 6 7 管理费用 42 62 78 96 存货 89 85 114 144 财务费用 0 1 0 0 其他流动资产 155 178 213 222 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 305 276 246 217 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 119 79 39 0 投资净收益 18 -1 16 46 固定资产 154 152 150 147 营业利润 179 213 294 393 无形资产 20 29 37 46 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 12 16 20 24 营业外支出 3 5 2 1 资产总计 1405 1554 1855 2245 利润总额 177 208 292 392 流动负债 360 333 385 442 所得税 28 31 44 59 短期借款 200 200 200 200 净利润 149 177 248 333 应付账款 99 77 109 145 少数股东损益 -4 -5 -5 -7 其他流动负债 61 56 76 98 归属母公司净利润 152 182 253 340 非流动负债 13 13 13 13 EBITDA 173 216 275 341 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.37 0.44 0.62 0.83 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 373 345 398 455 主要财务比率 少数股东权益 1 -5 -10 -16 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 411 411 411 411 成长能力 资本公积 223 223 223 223 营业收入 49.0% 29.9% 25.4% 21.6% 留存收益 397 580 833 1172 营业利润 59.6% 19.1% 37.7% 33.6% 归属母公司股东权 1031 1214 1467 1807 归属于母公司净利 62.1% 19.8% 38.7% 34.2% 负债和股东权益 1405 1554 1855 2245 获利能力毛利率（%） 70.5% 71.3% 71.6% 71.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.2% 15.0% 16.5% 18.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.8% 15.0% 17.3% 18.8% 经营活动现金流 155 76 109 228 ROIC（%） 11.1% 12.3% 13.5% 14.0% 净利润 152 182 253 340 偿债能力 折旧摊销 11 12 13 13 资产负债率（%） 26.5% 22.2% 21.4% 20.3% 财务费用 8 4 4 4 净负债比率（%） 36.1% 28.5% 27.3% 25.4% 投资损失 -18 1 -16 -46 流动比率 3.05 3.84 4.18 4.58 营运资金变动 4 -123 -141 -77 速动比率 2.79 3.58 3.87 4.24 其他经营现金流 146 305 392 411 营运能力 投资活动现金流 21 11 31 61 总资产周转率 0.67 0.78 0.82 0.83 资本支出 -26 -28 -25 -24 应收账款周转率 3.66 3.42 3.25 3.43 长期投资 49 40 40 39 应付账款周转率 2.79 4.58 4.00 3.62 其他投资现金流 -2 -1 16 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 -81 -4 -4 -4 每股收益 0.37 0.44 0.62 0.83 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.38 0.19 0.26 0.55 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.51 2.95 3.57 4.40 普通股增加 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 22 0 0 0 P/E 42.65 27.34 19.71 14.69 其他筹资现金流 -107 -4 -4 -4 P/B 6.29 4.11 3.40 2.76 现金净增加额 94 84 137 285 EV/EBITDA - 21.15 16.56 13.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联