高度看好公司长期发展,维持“买入”评级 考虑投入加大的影响,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为5.17、7.40亿元(原预测为6.51、9.55亿元),新增2025年预测为10.58亿元,EPS分别为1.24、1.78、2.54元/股,当前股价对应2023-2025年PE分别为111.0、77.5、54.2倍,考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性,维持“买入”评级。 2022Q4利润高速增长,2023年有望延续效益化发展趋势 (1)公司发布2022年年报,全年实现营业收入74.13亿元,同比增长8.93%; 实现归母净利润1.94亿元,同比下滑28.84%。其中,Q4单季度实现营业收入26.65亿元,同比增长9.74%;实现归母净利润8.91亿元,同比增长119.77%。 (2)全年公司综合毛利率为63.8%,同比下降1.67个百分点,主要由于云业务收入占比提升所致。费用端来看,2022Q4开始公司加强费用管理,全年三费增速放缓至5.27%左右,2023年有望延续这一趋势,实现利润率的恢复。 (3)全年经营活动产生的现金流量净额为7.46亿元,同比下降24.80%。此外,2022年底公司应收账款为8.09亿元,较年初增长47.53%,主要由于信用等级较高的优质渠道数量增加,公司给予其更优的账期权益,同时直签项目增加,账期通常较长,使得账期款有所增加。 安全业务稳健增长,云业务保持快速发展 (1)2022年公司网络安全业务收入约为38.98亿元,同比增长5.66%。其中,AC/AF等单品增速相对较慢,同时,公司持续加大对零信任、安全XaaS类产品和服务的投入力度,正式发布了SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务MSS等产品,部分创新产品实现较快增长。(2)云计算及IT基础设施业务收入约为28.59亿元,同比增长20.17%,其中,超融合业务保持快速增长,桌面云因客户群体主要集中在政府、教育等领域,受宏观环境影响较大,业务规模预计保持稳定。(3)基础网络及物联网业务收入为6.56亿元,同比下降10.99%,经济环境影响下游需求,加上主力产品芯片供应短缺,导致无线、交换机业务收入下滑。 风险提示:政府财政支出紧张风险;市场竞争加剧风险;新业务进展不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要