22年名表盈利优化显成效，自有品牌升级

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 1、《飞亚达（000026）首次覆盖报告：“运营提升+结构升级”夯实内生动力》 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 飞亚达(000026) 22年名表盈利优化显成效，自有品牌升级 2023年04月16日 事件：公司发布年报，2022年实现营业收入43.54亿元，同比下降17.0%， 实现归母净利润2.67亿元，同比下降31.2%，扣非归母净利润2.50亿元，同比下降32.4%。公司单Q4实现营业收入9.69亿元，同比下降16.4%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降18.5%，扣非归母净利润0.33亿元，同比下降19.2%。 点评： 自有品牌聚焦航空航天，零售业务探索渠道升级。公司2022年实现营业收入43.54亿元，同比下降17.0%，单Q4实现营业收入9.69亿元，同比下降16.4%。分业务看，手表品牌业务全年实现收入7.25亿元，同比下降28.4%，“飞亚达”品牌明确“以航空航天表为特色的高品质中国 手表品牌”的定位，聚焦“航空航天”、“四叶草”、“心弦”、“印”等六大核心系列加大资源投放，合计收入占品牌收入近50%，其中“航空航天”系列占比超10%。手表零售服务业务实现收入33.19亿元，同比下降15.1%， “亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团TimeVallée合作，新开2家TimeVallée集合店；探索跨品类运营，开设首家眼镜店HarmonyOptical，并积极开展跨界活动；同时，“亨吉利” 名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超60%。精 密科技业务实现收入1.63亿元，同比增长8.7%；其中智能穿戴业务持 续优化渠道结构，自营电商渠道快速发展，收入占比超70%，同时，着力推进自有品牌ADASHER快速起量。租赁业务实现收入1.29亿元，同比下降14.7%。 手表零售毛利率改善，控费效果良好。1）毛利率方面，公司22年实现毛利率37.09%，同比-0.2pct。分产品看，手表品牌、手表零售服务、 精密科技业务分别实现毛利率70.54%、29.41%、16.95%，分别同比-1.0pct、+1.8pct、-0.9pct。2）期间费用方面，公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.4%、5.0%、1.4%、0.5%，同比变化+1.4pct、 +0.0pct、+0.3pct、-0.2pct。3）净利润方面，公司去年实现归母净利润2.67亿元，同比下降31.2%，净利率为6.12%，同比-1.27pct；单Q4归母净利润0.37亿元，同比下降18.5%。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为4.76亿元，同比增长15.9%；投资活动现金流-1.14 亿元，同比增长44.2%，同比减少支出0.9亿元，主要由于本年门店装修及改造支出减少；筹资活动现金流-2.6亿元，同比增长46.2%，主要为本年偿还银行借款减少、现金分红支出减少及B股回购支出增加。 盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续 提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。预计2023-2025年归母净利润分别为3.44亿元、3.98亿元，4.77亿元，同比分别+29.0%、+15.6%、+20.0%，目前股价对应2023年PE 为14x，维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争风险，高端消费不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A5,244 2022A4,354 2023E4,945 2024E5,457 2025E6,030 增长率YoY% 23.6% -17.0% 13.6% 10.4% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 388 267 344 398 477 增长率YoY% 31.9% -31.2% 29.0% 15.6% 20.0% 毛利率% 37.3% 37.1% 37.6% 38.0% 38.4% 净资产收益率ROE% 12.9% 8.5% 10.9% 11.6% 12.7% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.64 0.82 0.95 1.14 市盈率P/E(倍) 13.11 16.32 13.85 11.98 9.99 市净率P/B(倍) 1.68 1.39 1.51 1.39 1.26 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月14日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,853 2,924 2,896 3,1933,633 营业总收入 5,244 4,354 4,945 5,4576,030 货币资金 210 314 453 422591 营业成本 3,286 2,739 3,086 3,3853,716 应收票据 61 32 37 4045 营业税金及 38 31 35 3943 附加 应收账款 389 305 347 383 423 销售费用 1,050 932 1,063 1,182 1,285 预付账款 8 8 9 10 11 管理费用 262 219 243 268 296 存货 2,050 2,141 1,919 2,200 2,419 研发费用 58 61 59 65 72 其他 134 123 131 138 145 财务费用 35 21 19 14 13 非流动资产 1,258 1,193 1,349 1,351 1,353 减值损失合 -26 -38 -25 -25 -25 长期股权投 55 58 58 58 58 投资净收益 4 3 3 4 4 固定资产 349 365 368 370 371 其他 11 24 21 23 26 无形资产 34 33 33 33 33 营业利润 505 340 439 508 609 其他 819 737 890 890 890 营业外收支 -3 -1 -2 -2 -2 资产总计 4,111 4,117 4,245 4,545 4,985 利润总额 502 339 437 506 607 流动负债 1,025 932 1,039 1,060 1,167 所得税 114 72 93 108 130 短期借款 266 290 344 304 343 净利润 388 267 344 398 477 应付票据 0 2 2 2 3 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 255 171 192 211 231 归属母公司净利润 388 267 344 398 477 其他 505 469 501 543 590 EBITDA 788 625 486 547 646 非流动负债 72 48 48 48 48 EPS(当年)(元) 0.90 0.64 0.82 0.95 1.14 长期借款 0 0 0 0 0 其他 72 48 48 48 48 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,097 981 1,088 1,108 1,215 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现金流 547476625176320 归属母公司 3,013 3,136 3,158 3,436 3,770 净利润 388 267 344 398 477 负债和股东4,111 4,117 4,245 4,545 4,985 折旧摊销 253 266 27 28 29 财务费用 23 17 19 20 20 重要财务指单位:百标万元 投资损失-4-3-3-4-4 权益 营业总收入5,2444,3544,9455,4576,030 其它 38 18 43 27 27 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-151-89196-293-228 归属母公司 净利润 388 267 344 398 477 资本支出-204-114-32-32-32 同比23.6%-17.0%13.6%10.4%10.5%投资活动现-204-114-197-28-28 同比31.9%-31.2%29.0%15.6%20.0%长期投资00-1000 毛利率 （%） 37.3%37.1%37.6%38.0%38.4% 其他00-15544 EPS(摊 薄)(元) 0.90 0.64 0.82 0.95 1.14 吸收投资580000 ROE%12.9%8.5%10.9%11.6%12.7%筹资活动现-485-261-289-179-124 支付利息或 股息 -187 -135 -342 -139 -163 P/B 1.68 1.39 1.51 1.39 1.26 EV/EBITDA 6.67 7.12 9.82 8.71 7.17 P/E13.1116.3213.8511.989.99借款1,15684553-4039 现金流净增 加额-143103140-31169 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com