3月进出口数据分析：出口超预期有待观察，出口份额支撑全年韧性

宏观动态报告 2023年04月14日 出口超预期有待观察，出口份额支撑全年韧性 ——3月进出口数据分析 核心内容：分析师 4月13日，海关总署数据显示，以美元计价，中国3月出口3155.9亿美 元，同比增长14.8%，进口2274亿美元，同比下降1.4%，贸易顺差881.9亿美元。一季度出口累计值8218.3亿美元，累计同比0.5%，进口累计值6171.2亿美元，累计同比-7.1%。 1.3月出口增速相对较高，是出现在趋势之外、逻辑之外的现象。从趋势来看，中国出口度过2021年30%左右的高速增长和2022年上半年15%左右的中速增长后，2022年下半年开始显著降速，2022年四季度以来陷 入负增长区间。背后的原因主要是美联储、欧央行相继开始加息之后全球经济增速下降；以及美国不断谋求与中国的经贸脱钩，中国对美国出口增速持续下降。目前看2023年上半年中国出口可能持续负增长，下半年美联储、欧央行停止加息之后可能会逐步见底。 2.从短期数据来看，3月商品出口3155.9亿美元，同比14.8%（前值 -1.3%），市场预期值-7.1%，当前增速超预期由跌转升，结束了此前连续 �个月的下降态势。商品进口2274亿美元，同比增速下降1.4%，增速降幅较前值扩大5.6个百分点。贸易顺差881.9亿美元，远高于去年同期顺差443.5亿美元，同比增长98.9%。 3.对东盟维持高增长，对港持续回升，对日韩增速放缓：3月对东盟出口同比+35.4%（前值+33.7%），增速延续上升趋势；对欧盟出口同比+3.4% （前值-16.1%），增速止跌转正；对美国出口额同比-7.7%（前值-31.8%），降幅有所收窄。一方面，受益于RCEP实施生效，我国与东盟贸易往来持续升温。另一方面，随着香港和内地2月6日起全面通关，跨境陆路货运开始恢复正常，有助大陆对香港的出口增长。3月份对欧美出口的好转，不代表欧美地区对我国的进口需求出现趋势性回暖变化，关键视二季度美联储停止加息之后美国、欧元区经济的恢复情况而定，上半年我国对欧美地区出口大概率将持续同比负增长。 4.上半年中国出口可能持续负增长：海外高利率对全球总需求带来较强压制，同时银行业危机对实体经济的影响目前仍没有显现，同时美国也 不断谋求与中国的经贸脱钩，短期我国出口快速转向正增长的难度较大。目前看上半年中国出口可能持续负增长。海外需求复苏斜率要看二季度美联储停止加息之后美国、欧元区经济的恢复情况。3月22日美联储的经济预测将2023年美国GDP增速从0.5%下调至0.4%，仍为正。此外，美国住宅销售最近也出现了见底迹象。 5.根据WTO数据：2022年中国大陆出口占全球份额回落0.6个百分点，中国香港出口占全球份额回落0.55个百分点，主要是让给了沙特和美国 （一部分也是能源出口），能源冲击和疫情消退之后，中国（大陆加香港）出口占全球份额将稳中有升。这可能是今年出口韧性的一个来源。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 特别感谢：吕雷、铁伟奥 风险提示：地缘政治事件、全球经济衰退 目录 一、外贸超预期，持续性有待观察3 二、出口国别结构：对东盟维持高增长，对港持续回升，对日韩增速放缓3 三、上半年中国出口可能持续负增长，全年出口韧性主要体现在出口份额上4 4月13日，海关总署数据显示，以美元计价，中国3月出口3155.9亿美元，同比增长14.8%，好于预估的下降7.1%，1-2月降6.8%；3月进口2274亿美元，同比下降1.4%，好于预估的下降6.4%，1-2月降10.2%；3月贸易顺差881.9亿美元，预期400亿美元。 一、外贸超预期，持续性有待观察 出口：3月商品出口3155.9亿美元，同比增长14.8%（前值-1.3%），市场预期值-7.1%，当前增速超预期由跌转升，结束了此前连续�个月的下降态势。考虑到当前海外需求下行叠加基数效应，上半年中国出口可能持续负增长，下半年美联储、欧央行停止加息之后可能会逐步见底，3月超预期的出口正增长是否可持续有待后续观察。 进口：3月商品进口2274亿美元，同比下降1.4%，增速降幅较前值扩大5.6个百分点。贸易顺差：3月贸易顺差881.9亿美元，远高于去年同期顺差443.5亿美元，同比增长98.9%。 973.2 783.7 494.8 443.5 图1：3月出口增速收窄降幅，进口增速延续低迷图2：出口韧性、进口低迷，贸易顺差远高去年同期水平 出口金额:当月同比% 进口金额:当月同比% 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 1,200 1,000 800 600 400 200 0 贸易差额:当月值亿美元 881.9 168.2 1,000.6 776.3 688.7 848.4 840.8 807.9 1,025.9 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 二、出口国别结构：对东盟维持高增长，对港持续回升，对日韩增速放缓 出口目的地相对重要性：3月中国大陆对东盟、欧盟、美国、中国香港、日本、韩国、印度、其他出口额占总出口额比重（人民币计价）分别为16.9%、15.3%、14.0%、7.5%、5.0%、 4.7%、3.4%、33.1%。 出口分国别（美元计价当月同比）增速：3月对东盟出口同比+35.4%（前值+33.7%），增速延续上升趋势；对欧盟出口同比+3.4%（前值-16.1%），增速止跌转正；对美国出口额同比-7.7% （前值-31.8%），降幅有所收窄；对中国香港出口同比+20%（前值+6%），对日本出口同比-4.8% （前值+17.1%），对韩国出口同比+11.3%（前值+26.4%），增速均有所放缓，对印度出口同比 3 -15.3%（前值-2.9%）。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图3：对美、欧盟、东盟出口增速（美元当月同比%）图4：对港、日、韩出口增速（美元当月同比%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 对美国出口增速对欧盟出口增速对东盟出口增速 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 对中国香港出口增速对日本出口增速对韩国出口增速 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 东盟继续巩固对我国出口增速的贡献，对香港出口持续回升。一方面，受益于RCEP实施生效带来的政策红利，我国与东盟贸易往来持续升温。此外，我国与东盟产业优势互补，产业链供应链融合式发展加快推进，带动了中间产品贸易规模保持增长。另一方面，随着香港和内地2月6日起全面通关，内地与香港之间的跨境陆路货运开始恢复正常，有助大陆对香港的 出口增长自2月开始逐步回升。 3月份对欧美出口的好转，不代表欧美地区对我国的进口需求出现趋势性回暖变化，关键视二季度美联储停止加息之后美国、欧元区经济的恢复情况而定，上半年我国对欧美地区出口大概率将持续同比负增长。 三、上半年中国出口可能持续负增长，全年出口韧性主要体现在出口份额上 美联储、欧央行相继加息对全球总需求带来较强压制，以及美国不断谋求与中国的经贸脱钩，短期内我国出口持续转向正增长的难度较大，目前看上半年中国出口可能持续负增长。 海外银行业危机对全球金融市场存在月度、季度、年度三个阶段的影响。月度层面，初期的恐慌情绪已经有所缓解。季度层面，美联储在二季度停止加息的确定性较高，对金融市场形成流动性宽松利好，年内也有可能降息。但年度层面，商业银行的信贷派生受到影响，对实体经济的影响在下半年才会陆续出现。海外需求的复苏斜率取决于二季度美联储停止加息之 后美国、欧元区经济的恢复情况。3月22日美联储经济预测（SEP）将2023年美国GDP增速从0.5%下调至0.4%，仍为正增长。此外，美国住宅销售最近也出现了见底迹象。2月成屋销售总数年化达到458万套（前值400万套），结束2022年以来的下行趋势（2022年1月为 634万套）；新屋销售已从2022年11月的58.2万套升至2023年2月的64万套，连续3个月回升，反映抵押贷款利率见顶与房价持续回落的效果。 2015至2019年中国出口占全球比重基本稳定在13.0%左右。2020年至2021年中国出口占全球份额分别上升至14.7%、15.0%。2022年中国出口占全球的份额下降0.6个百分点，主要让给能源出口国、北美自贸区（也是主要商品出口国）、印度、越南与新加坡等。内部原因 是中国疫情反复对生产合和运输的影响。外部原因一是能源价格高位运行，推动商品出口国的出口份额明显提升；二是美国通过《芯片与科学法案》、《通胀削减法案》等，持续驱动制造业回迁美加墨自贸区；三是东盟的越南、新加坡，以及印度等对中国形成产业竞争。 表1：主要经济体出口占全球份额：中、日、韩等出口份额下降，商品出口国、美加墨地区比重明显上升 出口占全球比重份额变化 2020 2021 2022 百分点数 2020 2021 2022 百分点数 亚洲 37.9% 38.0% 36.6% -1.42 欧洲 37.1% 35.8% 34.9% -0.93 ——印度 1.57% 1.77% 1.82% 0.05 ——比利时 3.82% 3.76% 3.88% 0.12 ——新加坡 2.05% 2.05% 2.07% 0.02 ——荷兰 2.39% 2.46% 2.54% 0.08 ——越南 1.60% 1.50% 1.49% -0.01 ——英国 2.26% 2.11% 2.13% 0.02 ——中国台湾 1.97% 2.00% 1.92% -0.09 ——西班牙 1.75% 1.70% 1.68% -0.02 ——韩国 2.90% 2.88% 2.74% -0.14 ——瑞士 1.81% 1.70% 1.61% -0.09 ——日本 3.63% 3.38% 3.00% -0.38 ——意大利 2.83% 2.76% 2.64% -0.12 ——中国香港 3.11% 3.00% 2.45% -0.55 ——法国 2.77% 2.62% 2.48% -0.14 ——中国内地 14.7% 15.0% 14.4% -0.60 ——德国 7.83% 7.33% 6.65% -0.68 商品出口国 北美 12.7% 12.3% 13.0% 0.67 ——沙特 0.99% 1.24% 1.65% 0.41 ——美国 8.07% 7.85% 8.29% 0.44 ——澳大利亚 1.42% 1.54% 1.66% 0.11 ——加拿大 2.21% 2.27% 2.40% 0.13 ——巴西 1.19% 1.26% 1.34% 0.08 ——墨西哥 2.36% 2.21% 2.32% 0.11 ——俄罗斯 1.89% 2.21% 2.14% -0.07 区域区域 出口占全球比重份额变化 资料来源：WTO，中国银河证券研究院 图表目录 图1：3月出口增速收窄降幅，进口增速延续低迷3 图2：出口韧性、进口低迷，贸易顺差远高去年同期水平3 图3：对美、欧盟、东盟出口增速（美元当月同比%）4 图4：对港、日、韩出口增速（美元当月同比%）4 表1：主要经济体出口占全球份额：中、日、韩等出口份额下降，商品出口国、美加墨地区比重明显上升4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不