9月进出口点评：全年出口份额有望实现乐观情境

全年出口份额有望实现乐观情境——9月进出口点评 研究结论 2023年10月13日海关总署公布进出口数据，1-9月出口同比增长-5.7%（前值-5.6%，按美元计，后同），进口为-7.5%（-7.6%）。 劳动密集型产品出口增速筑底。1-9月服装、家具、鞋靴、灯具、箱包、玩具合计出口累计同比增速为-9.7%（-9.5%），其中社交出行相关的服装、鞋靴、箱包出口累 计同比分别为-8.8%、-11.5%、6.3%（-8.9%、-11%、8.2%）；地产后周期相关的家具、灯具、家用电器分别为-9%、-5.4%、1.1%（-9.9%、-5.2%、-0.5%），其中家电表现较好（需注意部分家电属于电气设备）。 部分优势机电产品出口增速回升。1-9月机电产品出口金额累计同比增速为-3.2%（-3%），占总出口的比重为58.2%（58%）。分项来看：（1）电子设备降幅收窄。9 月集成电路、手机、自动数据处理设备出口累计同比分别为-14.1%、-12.5%、-22.8%（-16%、-13.6%、-24.1%）。（2）机械设备维持增长。9月通用机械设备出口累计同比增速为1.4%（1.7%）；汽车（含底盘）、汽车零配件、船舶等维持较 高增速，累计同比增速分别为83.9%、9.5%、19.1%（91.2%、9.1%、20.2%）。 对欧、日、韩出口企稳。9月对美、欧、东盟、日、韩、俄出口金额累计同比增速为-16.4%、-10.6%、-4.8%、-8.3%、-7.5%、56.9%（-17.4%、-10.5%、-3.6%、-8.6%、-7.8%、63.2%）；出口占比为14.7%、15.3%、15.5%、4.7%、4.5%、3.2%（14.7%、15.3%、15.5%、4.7%、4.5%、3.2%）。 进口分项来看：（1）资源品进口增速较为稳定。1-9月煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为30.5%、-9.6%、-0.9%（35%、-10.7%、-5.8%），其中天然气回落主要和价格有关；铁、铜矿砂及其精矿累计同比分别为-2.2%、5.6%（- 3.2%、5.6%）（2）满足国内生产需要的关键零部件进口稳步增加。据新闻发布 会，电脑的中央处理部件、航空器零部件等进口数量分别增加42.9%、15.9%。 如何理解出口回暖和后续走势：（1）直观的量价分解来看，9月出口持续向好部分源于出口量上回暖。随着PPI触底，各类生产资料价格逐渐回升，出口价格对出口 的拖累或进一步减弱。不过出口量上的回暖也值得关注，如果假设9月最后一周国庆中秋假期期间单日工作量权重为当周工作日的70%，那么9月以周频数据估计的集装箱环比约为-0.11%（2015-2019+2021年参考均值为-0.5%，权重80%时约为-0.34%），在9月非工作日为2015-2019以及2021年最多的情况下依然好于季节性。从具体商品来看，家电出口数量和均价同比（价格根据数量和金额倒推）分别为7%和-5.5%（4.9%、-5.2%），手机、箱包、鞋靴也都有类似现象；集成电路则是量价增速均有回升。 （2）全年出口份额有望实现偏乐观的预期。9月整体出口上行并不源于基数，但从结构上可以看到9月对欧盟出口翘尾效应回升了7.9个百分点，和对欧盟出口回升8 个百分点基本匹配，因此我们大概率可以看到服装、鞋靴、家具以及各类电子设备等出口优势产品，同时也是传统出口大项出口同比读数回暖，这点和8月美国基数 变化所导致的结果类似。不过更值得注意的是，与8月不同，9月越南、韩国等邻 国出口增速分别回升12.2和3.9个百分点，中国对日本、韩国、东盟、印度等国出口表现也均远超翘尾因素，充分说明了中国与邻国特别是与共建“一带一路”的国家产业联系紧密、贸易合作基础稳固，且从7月最新的中国出口份额数据来看，如果以最近一年同期作为简单估计值替代受地缘冲突影响而缺失的样本（如白俄罗斯、以色列、乌克兰等），则7月中国出口份额较2015-2019年同期平均上升约1.31个百分点（6月为1.24个），延续回升，考虑到Q3越南劳动密集型产品去库斜率已明显放缓，甚至部分劳动密集型行业同比读数已经回升，一季度集中释放订单导致的需求透支效应已进一步减弱。 风险提示：能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年10月15日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 旅游客单价恢复——扩大内需周观察 2023-10-12 美国大财政叙事几时休？：——美国韧性 2023-10-11 与衰退（3）假期消费释放哪些新信号——月度宏观经 2023-10-11 济回顾与展望 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：中国当月出口份额（%） 30.0 出口金额进口金额 20.0 中国出口份额（%） 4.00 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 15.0 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 10.0 5.0 0.0 当月出口份额与2015-2019均值的差（右，百分点）3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：2021年为两年复合增速数据来源：WTO，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯(右） 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2023/82023/9 消费类 中间投入和资本投入类 卫生其余地产后电气 健康周期产品&设备劳动密集型 产品 140 120 100 80 60 40 20 服装及衣着附件家具及其零件 家用电器 手机笔记本 汽车包括底盘电动载人汽车 自动数据处理设备 塑料制品未锻轧铝及铝材未锻轧铜及铜材 钢材汽车零配件 机床通用机械设备 船舶肥料稀土 液晶平板显示模组 集成电路电子元件机电产品 纺织纱线织物及其制品 医疗仪器 灯具玩具鞋靴箱包 太阳能电池 蓄电池 0 -20 -40 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件等当期数据尚未公布，并非为0 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不