盈利修复，铸造业务有望起量

投资要点 事件：2022年，公司实现营收18.1亿元，同比上升9.7%；实现归母净利润3.5亿元，同比下降29%；扣非归母净利润3.6亿元，同比下降18.7%。其中四季度公司实现营收6亿元，同比上升54.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比上升32.4%；扣非归母净利润1.3亿元，同比上升87.6%。2023Q1公司实现营收4.4亿元，同比上升50.8%；实现归母净利润1亿元，同比上升117.4%；扣非归母净利润9738万元，同比上升118.8%。 下游风电需求放量叠加大型化趋势，风电锻造主轴龙头受益。根据GWEC数据，2023-2027年全球风电装机容量将增加680GW，其中海上风电将增加130GW。 降本需求推动风电机组大型化，2022年新增陆上项目单机容量5MW以上已成主流，海上项目单机容量已达10MW，14MW及更大容量机型正在逐步推出。 而大型风机迭代放量需要风机零部件的同步迭代增长，受益于公司风电主轴技术优势，风电锻造业务有望迎来放量增长。 内外多举措并驱，公司市占率创新高。内：技术上，公司推进空心锻造技术运用，成功开发电气风电8MW、运达股份7MW及远景能源5MW以上等大型空心锻主轴产品，提升盈利水平；工艺上，公司拥有三条全流程锻件生产线与全流程模铸生产线，实现工艺全流程服务，实现降本。外：公司不断挖掘新客户。 在与GE、西门子歌美飒、维斯塔斯、金风科技、运达等全球高端风电整机制造商已建战略合作基础上，开发哈电、明阳等新客户，2022年公司风电主轴业务全球市占率增长至31%，创历史新高。 多元布局优化产品结构，自由锻件业务放量增长。随着风机大型化，公司立足风电锻造主轴，积极布局6MW及以上大型风电铸件产能，包括铸造主轴、轮毂、底座、轴承座在内的风电配套铸件产品，以及海上14MW以上机型大型铸件供应生产能力，培育新的盈利增长点。2022年自由锻件业务实现销售收入1.7亿元，同比增长62.6%；自由锻件产品销量1.4万吨，同比增长46.2%。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为27.7亿元、41.9亿元、51亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为74.1%/49.2%/25.5%。公司是风电主轴龙头，拥有深厚的技术积累和客户优势，并继续深化全产业链布局，有望随下游风电行业复苏提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：风电新增不及预期风险；原材料价格波动风险；国家外汇政策变动及外汇汇率波动影响公司海外营业收入风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司新项目如期投产，产销率达95%以上。 假设2：公司为全球风电锻造主轴龙头，老牌业务有望保持稳定增长，预计2023-2025年锻造主轴的销量分别为16/18/20万吨。 假设3：2022年公司大力推进铸造主轴市场，与多家全球高端整机厂商建立链接，部分实现产品样件开发，部分完成批量交付，伴随产能增长有望迎来放量，预计2023-2025年铸造主轴的销量分别为6/15/20万吨。 假设4：公司重点开发自由锻件业务，已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸、水电及其他行业，未来将加速拓展多领域，预计2023-2025年产品的销量为2.3/3.2/4.1万吨。 假设5：整体毛利率受规模效应恢复向上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率