2022年报点评：经营回暖，变革深化，弹性可期

公司研究 证券研究报告 酒店2023年04月14日 锦江酒店（600754）2022年报点评 经营回暖，变革深化，弹性可期 推荐维持） 目标价：65元 当前价：59.58元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 联系人：吴晓婵 邮箱：wuxiaochan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)107,004.41 已上市流通股(万股)107,004.41 总市值(亿元)637.53 流通市值(亿元)637.53 资产负债率(%)63.84 每股净资产(元)15.49 12个月内最高/最低价66.57/47.79 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-14~2023-04-13 23% 10% -3% -16%22/0422/0622/0922/1123/0123/04 锦江酒店沪深300 相关研究报告 《锦江酒店（600754）2022年Q3业绩点评：境内开店稳健，境外RevPAR超疫前》 2022-11-02 《锦江酒店（600754）2022年中报点评：海外持续复苏，拟发行GDR》 2022-08-31 《锦江酒店（600754）22H1业绩预告点评：Q2亏损收窄，恢复向好》 2022-07-14 事项： 公司2022年实现营收110.07亿元，同比减少3.44%（注：公司历史财务数据有重述，此处以最新披露年报为准，下同），归母净利润1.13亿元，同比增长18.67%，扣非归母净利润为亏损2.03亿元（亏损较2021年增加8449万元），非经常性损益中包括政府补助8348万元、交易性金融资产和少数股东股权收购款余额公允价值变动损益2.01亿元（主要为杭州肯德基与特许经营权方延长特许经营权限导致公允价值上升）。经营活动产生的现金流量净额为22.38亿元，同比增长5.4%。 22Q4公司营收29.13亿元，归母净利润7159.09万元，扣非归母净利润亏损 8462.24万元，分别同比减少4.49%、增长6386.26%、减少9.38%。 评论： 2022年酒店业务境内受损，境外转暖。受国内疫情影响，公司国内酒店业务营收同比下降17.65%至72.97亿元，境外酒店业务在海外放开后进入回暖通道，同比增长52.02%至34.80亿元。与此相对应，国内酒店业务实现归母净 利润-1372万元，同比下滑103.15%，归母扣非净利润-1.04亿元，较2021年增加亏损4.62亿元；境外酒店业务归母净利润-2632万欧元，较2021年减少 亏损3179万欧元。 2023年公司境内酒店快速复苏。2022年公司境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的72.37%，22Q4恢复至19Q4的66.3%。今年1月以来，商旅和休闲游需求持续释放，公司1、2月境内RevPAR已恢复至2019年同期的88%和 115%，我们预计23Q1公司RevPAR较2019年同期增加5-10pct，全年维度下有望恢复甚至超2019年同期水平。2022年公司境外酒店RevPAR恢复至2019年的99.59%，其中22Q4较19Q4提升8.96pct。 门店拓张强调高质量发展2022年公司新开1328家酒店，开业退出和转筹建合计381家酒店，净增947家酒店，其中直营店减少85家，加盟店增加1032家，公司已于2022年底合计开业11560家酒店，已签约未开业4395家酒店（较 2021年底下滑365家）。2023年公司目标新开1200家酒店，新签约2000家酒店，门店更强调提质。 2022年公司酒店突出整合产业链，出资2.186亿元和10万元增持维也纳和百岁山10%的股权，出资1.82亿元收购锦江联采（GPP）70%的股权，截至22年底公司持有维也纳、百岁山、GPP分别90%\90%\100%的股权。22年11月公司公告拟收购wehotel65%的股权（当前持有10%），“一中心三平台”的整合加速。2022年末公司员工数量同比下滑10%至2.98万人，较2019年的4.08万人缩减27%，销售人员从2021年的1431人优化至850人，费率有望在营 收恢复下较疫前收窄。2023年公司将持续深化变革、精简优化组织架构、推进数字化转型和海外业务整合等，运营能力有望进一步提升。 2023年公司指引实现营收137-143亿元，同比增加25-30%，其中境内同比增长27-33%（较2019年下滑10-14%，主要系公司直营门店缩减以及年初对全年RevPAR预测相对谨慎等），境外同比增长22-24%（较2019年增长4-5%）。 投资建议：今年线下出行景气度相对较高下，我们看好公司经营回暖的确定性、结构升级和收益管理带来的RevPAR弹性。同时，公司前中后台和组织架构的优化将进一步落地，我们看好公司数字化转型和产业链整合带来的提质增效。综合开店和全年预期，预计2023-2025年公司归母净利润约14.84、23.06、26.83亿元（原预计2023年和2024年为18.61亿元和23.92亿元），对应PE为43/28/24倍；基于公司行业龙头地位和内部管理改善，给予2024年30倍估值，对应目标价65元，维持“推荐”评级。 风险提示：组织优化进度不及预期、收购整合速度不及预期、商誉减值风险、经营恢复较慢、居民消费需求减弱等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 11,008 14,599 17,454 18,458 同比增速(%) -2.9% 32.6% 19.6% 5.8% 归母净利润(百万) 113 1,484 2,306 2,683 同比增速(%) 12.8% 1,208.1% 55.3% 16.4% 每股盈利(元) 0.11 1.39 2.15 2.51 市盈率(倍) 562 43 28 24 市净率(倍) 3.8 3.5 3.2 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月13日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,915 4,417 7,987 11,057 营业总收入 11,008 14,599 17,454 18,458 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,364 8,500 9,405 9,611 应收账款 1,854 2,090 2,344 2,464 税金及附加 128 170 203 215 预付账款 151 431 272 276 销售费用 776 1,022 1,222 1,311 存货 68 85 94 95 管理费用 2,348 2,450 2,967 3,230 合同资产 0 0 0 0 研发费用 12 29 35 37 其他流动资产 1,474 1,655 2,052 2,144 财务费用 475 481 437 388 流动资产合计 10,463 8,678 12,748 16,035 信用减值损失 -37 -37 -37 -37 其他长期投资 398 528 631 668 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 477 477 477 477 公允价值变动收益 201 50 50 50 固定资产 4,918 4,769 4,579 4,370 投资收益 172 200 200 200 在建工程 527 607 629 618 其他收益 111 60 40 40 无形资产 6,851 6,266 5,720 5,198 营业利润 462 2,235 3,454 3,935 其他非流动资产 23,797 23,535 23,393 23,143 营业外收入 73 80 80 80 非流动资产合计 36,968 36,183 35,429 34,472 营业外支出 40 40 40 40 资产合计47,431 44,861 48,178 50,507 利润总额 495 2,275 3,493 3,974 短期借款149 349 199 99 所得税 250 569 873 994 应付票据 0 0 0 0 净利润 245 1,706 2,620 2,981 应付账款 1,315 1,530 1,753 1,655 少数股东损益 132 222 314 298 预收款项 8 11 13 14 归属母公司净利润 113 1,484 2,306 2,683 合同负债 712 945 1,130 1,195 NOPLAT 481 2,067 2,948 3,272 其他应付款 1,609 1,609 1,609 1,609 EPS(摊薄)（元） 0.11 1.39 2.15 2.51 一年内到期的非流动负债6,658 3,800 3,800 3,800 其他流动负债 1,359 1,910 2,455 2,734 主要财务比率 流动负债合计 11,811 10,153 10,958 11,105 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 8,058 5,808 6,468 6,928 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.9% 32.6% 19.6% 5.8% 其他非流动负债 10,412 10,412 10,412 10,412 EBIT增长率 -15.3% 184.1% 42.6% 11.0% 非流动负债合计 18,470 16,220 16,880 17,340 归母净利润增长率 12.8% 1,208.1% 55.3% 16.4% 负债合计 30,281 26,373 27,839 28,445 获利能力 归属母公司所有者权益 16,573 18,058 19,918 21,678 毛利率 33.1% 41.8% 46.1% 47.9% 少数股东权益 577 430 421 384 净利率 2.2% 11.7% 15.0% 16.1% 所有者权益合计 17,150 18,487 20,339 22,062 ROE 0.7% 8.2% 11.6% 12.4% 负债和股东权益 47,431 44,861 48,178 50,507 ROIC 5.0% 17.2% 21.3% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.8% 58.8% 57.8% 56.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 147.4% 110.2% 102.7% 96.3% 经营活动现金流2,238 3,350 4,512 4,505 流动比率 0.9 0.9 1.2 1.4 现金收益1,744 3,602 4,394 4,626 速动比率 0.9 0.8 1.2 1.4 存货影响 9 -17 -9 -1 营运能力 经营性应收影响 -341 -512 -91 -120 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 252 217 225 -97 应收账款周转天数 56 49 46 47 其他影响 573 59 -8 97 应付账款周转天数 58 60 63 64 投资活动现金流 232 -975 -778 -653 存货周转天数 4 3 3 4 资本支出 -1,004 -761 -622 -514每股指标(元) 股权投资160 0 0 0 每股收益 0.11 1.39 2.15 2.51 其他长期资产变化1,076 -214 -155 -139 每股经营现金流 2.09 3.13 4.22 4.21 融资活动现金流-3,558 -4,874 -164 -782 每股净资产 15.49 16.88 18.61 20.26 借款增加 -523 -4,908 510 360估值比率 股利及利息支付 -461 -752 -1,288 -1,432