2022年报点评：积极变革显成效，经营业绩稳提升

收入延续双位数增长，盈利持续提升。小熊电器2022年实现营收41.2亿/+14.2%，归母净利润3.9亿/+36.3%，扣非归母净利润3.6亿/+40.2%。其中Q4收入14.2亿/+14.3%，归母净利润1.5亿/+54.5%，扣非归母净利润1.2亿/+39.7%。业绩表现略高于此前业绩快报预计值。公司拟每10股派发现金股利8元。得益于产品精品化策略成功实施及新渠道强劲增长，公司营收保持双位数增长；盈利端受益于品牌定位升级和管理效率提升，利润提升较快。 锅煲及壶类增长靓丽，重点发力品类收获颇丰。公司2022年锅煲类厨电同比增长30.9%至10.0亿元， H2 增长29.1%；壶类厨电增长19.9%至7.5亿，H2 增长27.6%；西式厨电增长12.0%至6.8亿， H2 增长1.2%；电动类厨电增长1.0%至6.0亿， H2 增长12.5%；电热类厨电下滑3.6%， H2 降幅收窄至1.4%； 生活小家电收入下滑2.8%至4.0亿， H2 增长2.3%；其他小家电收入增长42.9%至3.3亿， H2 增长29.6%。公司2022年重点发力的饭煲等刚需品类及母婴品类增长较快，在下半年整体增长动能依然充足，增长势头有望延续。 新渠道开拓顺利，线下渠道增长快。公司2022年线上收入增长8.3%至35.2亿，线下收入增长67.7%至6.0亿。根据第三方数据，公司抖音、拼多多等线上新兴渠道增长接近翻倍；线下渠道预计受到礼品积分及线下商超拓展而增长较快。公司2022年国内收入增长16.6%至39.4亿，海外收入下滑21.8%。 精品战略下效率提升，盈利能力持续向好。受益于精品战略下的效率提升及产品结构升级，公司毛利率明显提升，2022年毛利率为36.4%，同比提升3.7pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+2.4/+0.1/-0.3/+0.4pct至17.7%/3.8%/3.3%/-0.1%，销售费用提升主要由于渠道结构调整带来的促销费用、广宣投入及人员薪酬增加；财务费用提升主要由于发行可转债后计提利息费用。公司2022年净利率达到9.4%/+1.5pct。2022Q4公司毛利率提升7.8pct至37.7%，毛利率接近历史高点。Q4期间费用率同比提升5.5pct至25.9%，主要是营销费用投入加大导致；净利率同比提升2.7pct至10.3%，盈利持续优化。随着公司精品战略的持续升级调整，盈利有望保持稳中向好的趋势。 风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司精品战略有望推动经营质量稳步提升，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润4.9/5.6/6.4亿（前值为4.4/5.1/-亿），同比+26%/15%/14%；摊薄EPS=3.12/3.60/4.11元，对应PE=23/20/17x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明