策略深度报告：行业比较专题，中观景气研判

策略研究|策略深度报告 行业比较专题——中观景气研判 ——策略深度报告 2023年04月14日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： PMI持续上行，工业生产处于扩张态势：3月我国PMI为51.9，自2022年12月来低位大幅提升4.90pct，已经连续三个月位于荣枯线上，预计二季度将维持高位运行。从各行业PMI看，3月服务业PMI/建筑业PMI环比提高1.30pct/5.40pct，且都保持在荣枯线之上。我国经济恢复 势头向好，有望带动企业盈利能力扩张。从工业产出看，规上工业增加值增速触底反弹。2月规上工业增加值累计同比回升至2.40%，生产缓慢扩张，行业景气度有望继续改善。 内需持续改善，成为稳增长重点：2月固定资产投资完成额 /社会消费品零售总额分别累计同比增长5.50%/3.50%。投资方面，基建投资继续发力，今年前两月基建投资增速达12.18%。在“稳增长、扩内需”主基调下，我国内需有望继续扩张，投资保持稳定增长，消费需求逐渐复苏。外贸方面，3月出口总值/进口总值当月同比分别上涨14.80%/下跌1.40%，出口总值经历5个月下行后显著回升，贸易差额同比回升。随着基数走低，后续外贸运行情况有望改善。 宏观流动性维持充裕，融资需求加速回暖：3月广义货币 （M2）同比增长12.7%，增速维持高位运行。较为宽松的货币环境仍对M2形成一定支撑，预计二季度M2增速将处于相对高位；M1同比增速放缓至5.1%，增速环比2月降低 0.7个百分点。M2与M1间剪刀差再度走阔至7.6pct，货币活性有待提高。预计随着经济向好，企业信心逐步修复，M2-M1剪刀差有望收窄。 3月社会融资规模存量增速环比上行0.1pct至10.00%，人民币贷款同比增速环比上行0.2pct至11.70%。分结构看，3月新增信贷3.89万亿元，同比多增7600亿元，新增中长期贷款2.70万亿元，同比多增9865亿元。其中居民部门中长期贷款增加6348亿元，居民购房意愿回暖，与3月地产销售数据改善表现一致；伴随经济活动活跃度提高，企业投融资需求扩张，企业部门中长期贷款增加2.07万亿元，同比多增7252亿元。经济增长重回新稳态下企业融资需求有望继续回升，预计二季度信贷增长保持强势。 5542 消费需求释放，提振下游行业景气度：上游行业中，仅基础化工与有色金属2022年盈利预测增速均为正，2023年上游行业净利润增速预期增速均超过50%，其中有色金属行业受基建投资增速继续上行、新能源产业链持续高景气影 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-36653064 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 行业景气度观察之下游行业 交投热情升温，成长仍为短期主线行业景气度观察之周期行业 证券研究报告|策略报告 响，行业盈利预期较乐观。中游行业中，电力设备2022年预计净利润增速达159.2%，但预计2023年景气度有所下修，增长斜率趋缓。下游行业中，农林牧渔、商贸零售、纺织服饰、社会服务等行业2022年预期净利润增速均超过100%，居民消费需求有序复苏，消费领域维持高景气。此外，传媒、计算机、电子、通信等TMT领域受益于数字经济发展，驱动产业链高速增长。周期行业中，地产修复进程向好，2023年净利润增速预期为78.7%，景气度继续边际改善。预计随着房地产行业悲观预期修复，同时社融增速回升，银行未来资产质量有望同步改善，银行业净利润预期同步大幅增长，2023年预期净利润增长426.4%。非银金融、建筑装饰盈利增速出现不同程度上升。 2022年预测盈利增速较高的高景气板块中，中游行业中的电力设备及下游行业中的家用电器2022年预测盈利增速相较9月底边际变动幅度不大，景气程度维持高位；上游行业中的基础化工、有色金属均较2022年底盈利增速有所下调，景气程度边际转弱。下游行业中的社会服务、商贸零售等行业受消费恢复不及预期，居民消费意愿疲弱影响，相较2022年末盈利增速预期边际下降。 2023年预测盈利增速较高的高景气板块中，上游行业中的石油石化，中游行业中的交通运输，下游行业中的社会服务、商贸零售等消费相关板块，通信、传媒、计算机等数字经济相关板块相较2022年末盈利增速明显上修，市场对2023年消费、出行链条恢复信心增强，对数字经济板块表现较为期待。 下游及周期行业景气度改善明显，上游与周期更具配置性价比：截至3月末，钢铁、建筑材料、电子、计算机、传媒、通信、美容护理、房地产板块估值历史分位数水平提升幅度较大，均提升超过15个百分点。从行业分布来看，下游和周期行业受终端需求回升、政策支持等利好因素提振，估值提升幅度相较上游与中游行业更大，景气度改善更为明显。 风险因素：国内经济基本面表现不及预期；地缘政治冲突；海外需求萎缩。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共24页 正文目录 1经济恢复势头向好5 1.1PMI持续上行，工业生产处于扩张态势5 1.2内需持续改善，成为稳增长重点6 2宏观流动性维持充裕，融资需求加速回暖6 3中观景气之行业比较指标7 4中观景气之业绩观察18 4.1各行业盈利情况18 4.2各行业盈利增速预测19 5当前行业估值观察22 6风险提示23 图表1：制造业PMI（%）5 图表2：服务业PMI、建筑业PMI（%）5 图表3：规模以上工业增加值:累计同比（%）5 图表4：固定资产投资完成额、社会消费品零售总额及基础设施建设投资累计同比 （%）...................................................................................................................................6 图表5：进、出口总值同比（%）及进出口差额（亿美元）6 图表6：M1、M2同比增速（%）及差值6 图表7：社会融资规模存量增速同比（%）7 图表8：金融机构：新增人民币信贷（万亿元）7 图表9：上游行业景气变化情况一览8 图表10：南华期货:工业品指数（点）8 图表11：期货结算价(活跃):螺纹钢:周:平均值(元/吨)8 图表12：期货结算价(活跃):铁矿石:周:平均值（元/吨）8 图表13：SHFE铜、铝、锌、镍、锡、铅价格（元/吨）9 图表14：COMEX黄金白银期货结算价(美元/盎司）9 图表15：玻璃期货结算价（元/吨）与水泥价格指数（点）10 图表16：焦煤焦炭期货结算价（元/吨）10 图表17：现货价:WTI原油:周:平均值(美元/桶)10 图表18：库存:原油变化:实际值:周:平均值（万桶）10 图表22：中游行业中观景气变化11 图表19：全国建材家居景气指数(BHI)11 图表20：波罗的海运费指数:干散货(BDI)11 图表21：SCFI:综合指数11 图表22：民航/铁路/公路客运量情况（%）12 图表23：动力电池产量:当月同比（%）12 图表24：光伏装机量:累计新增（万千瓦）13 图表25：风电装机量:累计新增（万千瓦）13 图表26：挖掘机开工小时数:中国当月同比（%）14 图表27：销量：挖掘机/装载机/叉车/重型载货车:当月同比（%）14 图表28：下游行业景气变化情况一览15 图表29：周期行业中观景气变化15 图表30：国房景气指数16 图表31：商品房销售面积:累计同比（%）16 图表32：房屋新开工面积:累计同比（%）16 图表33：房屋施工面积:累计同比（%）16 图表34：房屋竣工面积:累计同比（%）17 图表35：固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%）17 图表36：固定利率同业存单到期收益率(AAA):1年/6月/3月:周:平均值（%）18 图表37：沪深两市流通股换手率:当月环比（%）18 图表38：沪深两市：股票日均成交金额（亿元）18 图表39：各行业扣非归母净利润增速19 图表40：各行业wind一致盈利增速预期（截至3/31）20 图表41：各行业盈利预测边际变动（截至3/31）21 图表42：各行业当前PE估值与其估值分位数情况23 1经济恢复势头向好 1.1PMI持续上行，工业生产处于扩张态势 3月我国PMI为51.9，自2022年12月来低位大幅提升4.90pct，已经连续三个月位于荣枯线上，预计二季度将维持高位运行。从各行业PMI来看，对比2月，3月服务业PMI/建筑业PMI提高1.30pct/5.40pct，制造业PMI小幅回落0.70pct，相比2022年12月均低位大幅回升，且都保持在荣枯线之上，我国经济恢复势头向好，有望带动企业盈利能力扩张。从工业产出看，规上工业增加值增速触底反弹。2月规上工业增加值累计同比回升至2.40%，工业生产缓慢扩张，行业景气度有望继续改善。 图表1：制造业PMI（%）图表2：服务业PMI、建筑业PMI（%） 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 制造业PMI 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年3月31日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年3月31日 图表3：规模以上工业增加值:累计同比（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 规模以上工业增加值:累计同比 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年2月 1.2内需持续改善，成为稳增长重点 内需方面，2月固定资产投资完成额/社会消费品零售总额分别累计同比增长5.50%/3.50%。其中社会消费品零售总额增速在2022年末大幅走弱后，今年低位回升。投资方面，基建投资继续发力，今年前两月基建投资增速达12.18%，较去年末继续提高0.66pct。在“稳增长、扩内需”主基调下，我国内需有望继续扩张，投资保持稳定增长，消费需求逐渐复苏。 外贸方面，3月出口总值/进口总值当月同比分别上涨14.80%/下跌1.40%，出口总值经历持续5个月下行后显著回升，同时，我国3月贸易差额为881.91亿美元，相比去年3月大幅上涨98.84%。随着基数走低，后续外贸运行情况有望改善。 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比社会消费品零售总额:累计同比 基础设施建设投资：累计同比 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 75.00 55.00 35.00 15.00 -5.00 -25.00 进出口差额(美元计价):当月值 出口总值(美元计价):当月同比 进口总值(美元计价):当月同比 图表4：固定资产投资完成额、社会消费品零售总额及基础设施建设投资累计同比（%） 图表5：进、出口总值同比（%）及进出口差额（亿美元） 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2021-03 2021-06 2021-09