策略深度报告：行业比较专题-中观景气研判

策略研究|策略深度报告 行业比较专题——中观景气研判 ——策略深度报告 2022年08月11日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 下半年在GDP增速回升、M2增速高位震荡预期下，成长、消费风格有望领先：我们观察2013年至今各风格指数与GDP增速走势、M2增速对比图，寻找与经济走势较为一致或有较大偏离的风格指数，从中推断在当前经济逐步复苏的背景下，何种风格最具潜力，未来景气程度最高，从而甄 选投资方向。 从GDP增速走势看，周期、成长风格略微领先于GDP增速走势，2017年12月已先于GDP增速显现下降趋势，消费风格整体波动幅度较大，GDP增速回升时消费指数同步走强，且上升幅度大于GDP增速增幅。预计下半年随着GDP增速企稳回升，各风格表现较为同步，市场整体风格偏向均衡，消费风格景气度有望明显抬升。从M2增速来看，M2增速与成长、周期风格走势趋于一致，且对成长风格影响较大。7月政治局会议维持宏观政策宽松基调，预计下半年社融增速回升，M2增速高位震荡，主要指数或呈现区间震荡态势，蓄力上行仍需要更多利好因素，预计成长风格景气度有望延续。 基建投资发力提振上游行业景气度，下游消费持续恢复：上游行业中，除钢铁外，2022年盈利预测增速均为正，其中有色金属行业受基建投资增速继续上行、新能源产业链持续高景气影响，行业盈利预期较乐观。中游行业中，电力设备预计年内持续高景气，2022年预计净利润高增达72.3%，预计ROE增速5.7%，2023年预计景气度下修，增长斜率趋缓。下游行业中，农林牧渔、商贸零售、社会服务等行业2022年预期净利润增速均超过100%，消费领域维持高景气。周期行业中，房地产2022年预期净利润增长92.9%，预期ROE增长7.3%，可见市场对地产后市信心提振，地产景气度继续边际改善。短期来看，2022年预测盈 利增速较高的高景气板块中，上游行业中的有色金属、煤炭，中游行业中的电力设备，下游行业中的商贸零售、纺织服饰板块2022年预测盈利增速相较4月底边际均持续改善，景气程度维持高位。少数板块如下游行业中的农林牧渔、社会服务，周期行业中的房地产相较4月底盈利增速边际下降，短期景气势头恢复转弱。 中下游行业景气度改善明显，上游与周期更具配置性价比：从各行业估值较4月29日的变化情况来看，截至7月29日，基础化工、电力设备、机械设备、汽车、家用电器、美 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-36653064 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 中观行业景气度观察之周期行业中观行业景气度观察之中游行业中观行业景气度观察之上游行业 证券研究报告|策略报告 容护理板块估值历史分位数水平提升幅度较大，均提升超过10个百分点。从行业分布来看，中下游行业估值提升幅度相较上游与周期行业大，本轮回升中下游行业受利好因素提振，景气度改善幅度更大。从配置性价比来看，上游行业中的煤炭、建筑材料、石油石化，下游行业中的家用电器，周期行业中的房地产、建筑装饰均位于基准线左方，配置性价比较高。 风险因素：中报业绩与预测业绩不一致；经济恢复不及预期；数据统计偏误。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共15页 正文目录 1不同宏观环境下风格指数走势对比4 1.1风格指数历史走势与经济增速对比4 1.2风格指数历史走势与M2增速对比5 2中观景气之行业比较指标7 3中观景气之业绩观察9 3.1各行业盈利情况9 3.2各行业盈利增速预测10 4当前行业配置性价比观察12 4.1各行业估值情况12 4.2配置性价比观察13 5风险提示14 图表1：各风格指数与GDP增速历史走势对比4 图表2：成长风格与GDP走势对比5 图表3：消费风格与GDP走势对比5 图表4：周期风格与GDP走势对比5 图表5：金融风格与GDP走势对比5 图表6：各风格指数与M2增速走势对比5 图表7：成长风格与M2增速走势对比6 图表8：消费风格与M2增速走势对比6 图表9：周期风格与M2增速走势对比7 图表10：金融风格与M2增速走势对比7 图表11：上游行业景气变化情况一览7 图表12：中游行业景气变化情况一览7 图表13：下游行业景气变化情况一览8 图表14：周期行业景气变化情况一览9 图表15：各行业扣非归母净利润增速9 图表16：各行业wind一致盈利增速预期（截至7/29）11 图表17：各行业盈利预测边际变动（截至7/29）12 图表18：各行业当前PE估值与其估值分位数情况13 图表19：各行业当前预测配置性价比13 1不同宏观环境下风格指数走势对比 1.1风格指数历史走势与经济增速对比 我们观察2013年至今各风格指数与GDP增速走势对比图，寻找与经济走势较为一致或有较大偏离的风格指数，从中推断在当前经济逐步复苏的背景下，何种风格最具潜力，未来景气程度最高，从而甄选投资方向。 从历史数据看，2020年一季度由于疫情影响，GDP增速下探至-6.90%，后受各种政策推动，GDP增速快速回升至疫情前水平，各风格指数也受政策利好带动同步拉升，其中消费风格涨幅最为明显，成长次之，周期风格则缓慢上升，上涨速度明显滞后于GDP增速和成长、消费风格，金融、稳定风格未见明显变动，徘徊于疫情前位置。 2021年下半年，政策支持力度有所减弱，经济增长动力不足，GDP增速逐级走弱。期间消费、周期风格呈现出逆势上涨态势，韧性凸显。2022年3月疫情再度肆虐，GDP增速继续下行，此时成长、消费、周期、金融风格均呈现不同程度下行趋势，可见此四种风格指数与GDP增速走势大体一致，具有一定参考意义。因此下文主要讨论这四种风格与宏观经济指标的对比，并在当前经济大环境下，以此研判未来半年至一年内，市场上何种风格景气度较高，是否具备配置价值。 图表1：各风格指数与GDP增速历史走势对比 资料来源：同花顺，万联证券研究所 我们剔除疫情的影响，将2020年以前风格指数走势与GDP增速走势对比，从而更好地观测各风格指数与GDP走势的异同。2016年9月起，GDP增速结束持续3年的震荡下滑，开始回升，此时四种风格均已先于GDP增速企稳，于2016年3月开始企稳回升。GDP增速上升趋势延续至2018年6月，此时GDP增速放缓，除消费风格与其保持同步下滑外，其余三种风格均先于GDP增速下滑。总体来看，周期、成长风格略微领先于GDP增速走势，2017年12月已先于GDP增速显现下降趋势，消费风格整体波动幅度较大，GDP增速回升时消费指数同步走强，且上升幅度大于GDP增速增幅。预计下半年随着GDP增速企稳回升，各风格表现较为同步，市场整体风格偏向均衡，消费风格景气度有望明显抬升。 图表2：成长风格与GDP走势对比图表3：消费风格与GDP走势对比 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表4：周期风格与GDP走势对比图表5：金融风格与GDP走势对比 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 1.2风格指数历史走势与M2增速对比 M2增速作为流动性重要观测指标，对市场流动性有重要影响。2020年6月起M2同比增速连续下滑，至2021年12月下滑至9%后企稳回升，同期消费、成长、周期风格均有不同程度下探，其中周期风格回落幅度较小。预计在未来货币政策维持宽松的大基调上，M2增速维持高位震荡，各风格指数表现趋于均衡。 图表6：各风格指数与M2增速走势对比 资料来源：同花顺，万联证券研究所 同样剔除疫情扰动影响，观察2020年之前M2增速走势与风格指数走势发现，M2增速自2016年3月开始逐步下降，至2017年12月下跌至8.2%一线后持续震荡。期间成长、周期风格走势与M2增速较为一致，2015年12月先于M2下滑，后同步低位震荡，其中成长风格指数波动明显，下滑幅度较周期风格而言较大，2018年12月低点相比2015年12月位置回撤达47.67%。消费、金融风格则与M2增速偏离度较大，消费2015年12月短暂下滑16.6%后开始反弹，并未跟随M2下行走势。M2增速经过连续一年在8.20%附近的震荡后，2018年12月开始回升，回升趋势持续至2019年12月，M2增速回升至8.7%。同期四大风格指数同步于低点回升，其中消费风格回升幅度最为明显，金融、成长风格回升 幅度相对平缓，周期风格则波动最小。总体看，M2增速与成长、周期风格走势趋于一 致，且对成长风格影响较大。 7月政治局会议维持宏观政策宽松基调，预计下半年社融增速回升，M2增速高位震荡，主要指数或呈现区间震荡态势，蓄力上行仍需要更多利好因素，预计成长风格景气度有望延续。 图表7：成长风格与M2增速走势对比图表8：消费风格与M2增速走势对比 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表9：周期风格与M2增速走势对比图表10：金融风格与M2增速走势对比 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 2中观景气之行业比较指标 上游行业：受宏观预期扰动，原油库存减少，价格出现上涨。焦煤焦炭、工业金属等价格高位回落。月度来看，螺纹钢、铁矿石价格继续下行，氢氧化锂与电池级碳酸锂价格维持稳定在历史高位，电解钴价格降至4个月低位。贵金属方面，COMEX黄金与白银价格均处于下行通道。 图表11：上游行业景气变化情况一览 大类行业 细分板块 中观景气变化情况 基础化工 农化制品化学原料 尿素期货低位回升，化肥维持强势。MDI震荡下行至近一年低位，轻质纯碱指数、南华工业品价格指数位于历史中位。 特钢螺纹钢、铁矿石价格继续下行，螺纹钢社会库存减少。 钢铁 冶钢原料铁矿石期货结算价格跌至近半年低位。 工业金属工业金属普遍回落，工业库存以去库为主。 有色金属能源金属氢氧化锂与电池级碳酸锂价格维持在历史高位，电解钴价格降至4个月低位。贵金属COMEX黄金与白银价格均处于下行通道。 建筑材料 水泥 玻璃 煤炭 动力煤焦炭 焦煤 动力煤较为平稳，秦皇岛煤炭库存高位下跌。焦炭期货跌至近三个月低位。焦煤期货跌至近三个月低位。 石油石化 原油 原油库存减少，价格上涨。 地产投资偏弱叠加消费淡季，建筑材料整体维持下滑态势。 资料来源：同花顺，万联证券研究所 中游制造：二季度锂电、光伏、风电装机量保持高增速，成本端均有所改善。装机量方面，二季度动力电池产量增速同比回升，二季度光伏装机量环比增速扩大，二季度风电装机量保持增长。成本端价格回调，锂电原材料价格回落，风电上游材料螺纹钢价格环比下跌，成本端压力改善。 图表12：中游行业景气变化情况一览 大类行业 细分板块 中观景气变化情况 轻工制造 造纸家居 纸浆价格高企，成本端压力减小。疫后全国消费重振，家居建材景气修复。 交通运输 需求约束下，6月以来散运、集运价格回落。散运需求不振，集运价格延 航运 续跌势，景气边际弱化。 电力设备 锂电 光伏风电 二季度动力电池产量增速回升，原材料价格回落，成本端有所改善。 二季度光伏装机量环比增速扩大，多晶硅价格延续高位。二季度风电装机量保持增长，成本端价格下跌。 物流疫情影响逐步消退，二季度物流快递逐渐修复。客运疫后促进出行回暖，客运逐渐复苏。 机械设备专用设备二季度挖掘机销量及开工小时数同比负增长，降幅边际收窄。 资料来源：同花顺，万联证券研究所 下游行业：疫后复苏推进，基本面向好。随着疫情好转，必选消费包括食品饮料、农林牧渔整体修复；政策刺激带动汽车消费回暖，疫情过后销量恢复性增长，6月新能源车销量同比回升。可选消费方面，二季度餐饮收入上涨，旅游逐渐复苏，二季度海南机场旅客吞吐量低位反弹。 图表13：下游行业景气变化情况一览 大类行业 细分板块 中观景气变化情况 肉禽养殖 鸡肉价