策略深度报告：行业比较专题——中观景气研判

策略研究|策略深度报告 行业比较专题——中观景气研判 ——策略深度报告 2023年02月03日 策略研 究 策略深度报 告 证券研究报 告 投资要点： 2022年宏观经济主要由基建和制造业托底：2022年全年表现相对较好且平稳的是投资项，制造业和基建投资表现较为强势，全年增速分别为9.1%、11.5%，成为拉动投资端和稳定宏观经济表现的主要动力。2023年修复国内经济大盘、提振市场信心的目标坚定，在外需走弱的背景下，我国经 济将更多由内需驱动，促消费、稳投资将成为主要发力点。 M2与社融增速差仍大：2020年6月起M2同比增速连续下滑，至2021年12月下滑至9%后企稳回升。截至2022年12月，M2同比增速11.8%，较上月下降0.6pct。2022年四季度以来，新增社融不及预期，企业债和政府债缩量明显。12月国内社融新增1.31万亿元，同比少增1.05万亿元；社融存量增速为9.6%，较上月回落0.4个百分点，连续三个月走低。全年来看，居民贷款是社融增速主要拖累项，主要与房地产景气度偏冷有关，贷款购房需求较弱。 2022年以来，面对经济下行压力，流动性再度回归相对宽松状态。当前M2增速（11.8%）仍快于社融存量增速（9.6%），二者缺口继续保持在2.2pct，表明金融体系资金来源相对 仍较为宽裕。预计未来货币政策以推动经济增长为着力点， M2增速还将继续维持高位震荡。随着保交楼专项借款支持力度增加，地产链条边际修复基调确立。此外，经济增长重回新稳态轨道下企业融资需求回暖可期。预计新增社融规模有望改善，全年社融增速逐步回升。 基建投资发力提振上游行业景气度，下游消费持续恢复：上游行业中，除钢铁与建筑材料外，2022年盈利预测增速均为正，其中有色金属行业受基建投资增速继续上行、新能源产业链持续高景气影响，行业盈利预期较乐观。中游行业中，电力设备2022年预计净利润高增达89.9%，然而受疫情防控相关因素影响，终端销量走弱，预计电力设备 行业2022年ROE下滑11.3pct；2023年景气度有所下修，增长斜率趋缓。下游行业中，农林牧渔、商贸零售、社会服务等行业2022年预期净利润增速均超过100%，消费领域维持高景气，此外，通信领域受益于数字经济需求，驱动产业链高速增长，预计净利润增长349.2%。周期行业中，房地产2022年、2023年预期净利润增长3386..46%%，、2022 年预期ROE增长17.2pct，可见随着房地产“三支箭”及后续政策陆续出台，地产景气度继续边际改善。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-36653064 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 行业景气度观察之中游行业行业景气度观察之周期行业A股反弹动能增强 证券研究报告|策略报告 2022年预测盈利增速较高的高景气板块中，中游行业中的电力设备及下游行业中的农林牧渔、通信板块2022年预测盈利增速相较9月底边际均持续改善，景气程度维持高位；上游行业中的有色金属、煤炭、石油石化等均较9月底盈利增速有所下调，景气程度边际转弱。下游行业中的社会服务、商贸零售等行业受年底疫情冲击影响较大，相较9月底盈利增速边际下降，短期景气势头恢复转弱。 2023年预测盈利增速较高的景气板块中，中游行业中的交通运输、下游行业中的社会服务、商贸零售、传媒、美容护理等消费相关板块相较9月底盈利增速明显上修，市场对2023年消费、出行链条恢复充满信心。 下游及周期行业景气度改善明显，上游与周期更具配置性价比：从各行业估值较2022年9月30日的变化情况来看，截至1月13日，社会服务、非银金融、机械设备、建筑材料、传媒板块估值历史分位数水平提升幅度较大，均提升超过15个百分点。从行业分布来看，下游和周期行业估值提升幅度相较上游与中游行业大，本轮回升里下游和周期行业受疫情防控放松、地产政策支持等利好因素提振，景气度改善幅度更大。从配置性价比来看，上游行业中的煤炭、石油石化，下游行业中的家用电器，周期行业中的房地产、银行、建筑装饰均位于基准线左方，配置性价比较高。 风险因素：经济基本面表现不及预期；国内通胀超预期；海外需求萎缩。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共18页 正文目录 12022年宏观环境稳定有赖于稳增长政策发力4 1.12022年宏观经济主要由基建和制造业投资托底4 1.2M2与社融增速差仍大4 2中观景气之行业比较指标5 3中观景气之业绩观察11 3.1各行业盈利情况11 3.2各行业盈利增速预测12 4当前行业配置性价比观察15 4.1各行业估值情况15 4.2配置性价比观察16 5风险提示17 图表1：不变价GDP增速走势对比（%）4 图表2：投资、消费、进出口累计同比（%）4 图表3：M2同比增速（%）5 图表4：社会融资规模存量增速同比（%）5 图表5：上游行业景气变化情况一览5 图表22：中游行业中观景气变化6 图表6：快递业务量:全国:当月同比（%）6 图表7：中国物流业景气指数(LPI):业务总量:季调（%）6 图表8：民航/铁路/公路客运量情况7 图表9：动力电池产量:当月同比（%）7 图表10：原材料:前驱体价格当周环比（%）7 图表11：光伏装机量:累计新增（万千瓦）8 图表12：原材料:多晶硅价格:周环比（%）8 图表13：下游行业景气变化情况一览8 图表14：周期行业中观景气变化9 图表15：国房景气指数10 图表16：商品房销售面积:累计同比（%）10 图表17：房地产开发投资:当月同比（%）10 图表18：房屋新开工面积:累计同比（%）10 图表19：房屋施工面积:累计同比（%）11 图表20：房屋竣工面积:累计同比（%）11 图表21：地方政府债券发行额:专项债券:当月环比（%）11 图表22：固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)11 图表23：各行业扣非归母净利润增速12 图表24：各行业wind一致盈利增速预期（截至1/13）13 图表25：各行业盈利预测边际变动（截至1/13）14 图表26：各行业当前PE估值与其估值分位数情况16 图表27：各行业当前预测配置性价比16 12022年宏观环境稳定有赖于稳增长政策发力 1.12022年宏观经济主要由基建和制造业投资托底 国家统计局表示，初步核算，2022年国内生产总值（GDP）1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分产业看，第一产业增加值88345亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值483164亿元，增长3.8%；第三产业增加值638698亿元，增长2.3%。分季度看，2022年我国GDP当季同比增速分别为4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。 2022年我国宏观经济主要由基建和制造业托底。2022年我国固定资产投资同比增长 5.1%。全年社会消费品零售总额439733亿元，同比下降0.2%。全年货物进出口总额 420678亿元，比上年增长7.7%。其中，出口受海外需求回落及高基数影响，12月增速较7月下跌6pct。而全年表现相对较好且平稳的是投资项，但投资端受房地产拖累比较明显，2022年全国房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%；制造业和基建投资表现相对强势，全年增速分别是9.1%、9.4%，成为拉动投资端和稳定宏观经济大盘的主要动力。 图表1：不变价GDP增速走势对比（%）图表2：投资、消费、进出口累计同比（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年1月13日 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：数据截至2023年1月13日；2022年1月固定资产投资完成额与社会消费品零售总额无数据。 总体看，2022年高效统筹疫情防控和经济社会发展取得积极成效，稳住了宏观经济大盘。近期多地两会密集召开，截止1月16日，全国31个省(自治区、直辖市)公布了2023年GDP增长目标，超过六成省份将目标设定在5.5%-6.5%之间。经济回暖趋势明确，随着GDP增速企稳回升。预计2023年，稳增长依然是政府工作主要着力点，提振市场信心迫在眉睫，在海外主要经济体GDP增速下修的背景下，出口预计延续走弱，我国经济将更多由内需驱动，促消费、稳投资将成为主要发力点。 1.2M2与社融增速差仍大 2022年全年M2同比增速呈现上升趋势，反映稳健货币政策支持力度持续增大。截止 2022年12月末，M2同比增速11.8%，较上月下降0.6pct，仍维持高位，略高于名义GDP增速。2022年四季度以来，新增社融不及预期，企业债和政府债缩量明显。12月国内社融新增1.31万亿元，同1.比05少万增亿元；社融存量增速为9.6%，较上月回落0.4 个百分点，连续三个月走低。全年来看，居民贷款是社融增速主要拖累项，主要与房地产景气偏冷有关，贷款购房需求较弱。 2022年以来，面对经济下行压力，流动性再度回归相对宽松状态。当前M2增速（11.8%）仍快于社融存量增速（9.6%），二者缺口继续保持在2.2pct，表明金融体系资金来源相对仍较为宽裕。预计未来货币政策以推动经济增长为着力点，M2增速还将继续维持高位震荡。随着保交楼专项借款支持力度增加，地产链条边际修复基调确立。此外，经济增长重回新稳态轨道下企业融资需求回暖可期。预计新增社融规模有望改善，全年社融增速逐步回升。 图表3：M2同比增速（%）图表4：社会融资规模存量增速同比（%） 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 社会融资规模存量:期末同比 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年1月13日 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年1月13日 综上，2022年上半年受俄乌冲突、新冠疫情冲击，大宗商品价格快速飙升，企业利润修复势头明显放缓。经过三季度的小幅回补后，四季度以来政策基调明确，疫情防控政策优化，11月来地产行业进入政策的密集落地期，在积极的政策信号下，市场开始围绕政策利好的疫情防控、地产链、以及消费复苏三条主线展开。展望今年一季度，经济修复将进入提速期。 2中观景气之行业比较指标 上游行业：近期房地产和基建均受政策提振，地产投资有所回暖，螺纹钢、铁矿石价格持稳偏强，建筑材料整体小幅提升。能源金属受下游需求走弱，氢氧化锂与电池级碳酸锂价格均处于下行通道，电解钴价格降至两年来低位。工业金属普遍呈涨势，工业库存进入季节性累库。贵金属方面，COMEX黄金货币属性占优，COMEX黄金价格小幅抬升，白银价格小幅下跌。 图表5：上游行业景气变化情况一览 大类行业 细分板块 中观景气变化情况 基础化工 农化制品化学原料 尿素期货低位回升，化肥价格综合指数小幅修复。MDI触底反弹，轻质纯碱指数位于历史中位，南华工业品价格指数震荡上行。 特钢螺纹钢、铁矿石价格持稳偏强，螺纹钢社会库存快速累积。 钢铁 冶钢原料铁矿石期货结算价格涨至近半年高位。 工业金属工业金属普遍呈涨势，工业库存进入季节性累库。 有色金属能源金属氢氧化锂与电池级碳酸锂价格均处于下行通道，电解钴价格降至两年来低位。贵金属黄金货币属性占优，COMEX黄金价格小幅抬升，白银价格持稳偏跌。 建筑材料 水泥 玻璃 煤炭 动力