氟化工行业研究报告：配额争夺战结束，供需两旺推升行业景气度

仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业研究报告 2023/04/13 配额争夺战结束，供需两旺推升行业景气度 ——氟化工行业研究报告 评级：推荐 上次评级：首次覆盖 目标价格： 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 最新收盘价： 联系电话： 1 料和产品一体化的企业具备更强的竞争优势；据ifind数据，近年来FEP产量总体呈现上升趋势，2022年我国FEP产量为2.55万吨，同比 +14%。当前我国FEP主要在低端领域，高端FEP电缆领域渗透率有望向发达国家70%看齐；全氟己酮主要应用于灭火剂、清洗剂和溶剂，是 当前主流灭火剂七氟丙烷的良好替代，全氟己酮扩产受环评安评影响，周期至少1.5-2年，且新消防药剂厂商通过认证需要0.5-1年，认证壁 垒高，需求量大；全氟磺酸树脂主要用于质子交换膜，据QYResearch数据，预计2028年市场规模将达到2.85亿美元。 2 随着国家保护性政策的实施叠加下游需求的不断增长，氟化工上游原材料尤其是萤石供给将持续偏紧。萤石为不可再生的稀缺性资源，国家出台一系列政策保护萤石资源。据华经研究院数据，近年来我国萤石表观消费量呈波动上升趋势，2021年消费约586万吨，2017-2021四年CAGR超过15%，下游主要集中在氢氟酸和氟化铝，2021年占比分别为56%、25%。而我国2021年产量为540万吨，同比+25.6%，供给缺口达46万吨。萤石终端消费领域较广，我们预计随着我国新能源汽车、空调市场、集成电路等终端需求释放，萤石需求量有望进一步提升。 伴随制冷剂配额争夺战落幕，二代制冷剂稀缺性进一步显现，三代制冷剂将成为主流，预计R22和R32价格共振上行。根据《蒙特利尔协定书》，我国正在逐步削减二代制冷剂的生产配额，到2025年发展中国家二代制冷剂削减量将达67.5%，据生态环境部数据，我国2023年R22生产配额进一步收缩，总计仅18.18万吨，届时二代制冷剂稀缺性将进一步推动价格上行。随着制冷剂配额争夺战的落幕，三代制冷剂市场供过于求的局面有望改善，据百川盈孚，以R32为代表价格呈底部上涨态势，库存逐渐降低，行业开工率缓慢复苏，当前三代制冷剂处于被动去库存阶段，盈利修复在即。我们预计，随着二季度空调市场逐渐复苏，制冷剂行业底部回升趋势确定。 含氟聚合物和高端氟化学品亟待国产替代，下游需求爆发将推升整个氟化工产业链景气度上行。氟化工下游运用领域广泛，覆盖汽车、军工、电子、新能源等各个板块，我们认为当前具有较为确定性放量和国产替代需求的产品包括PTFE、PVDF、FEP、全氟己酮和全氟磺酸树脂。 具体来看，据工信部数据，预计未来我国5G基站数量达600万个，对应高端PTFE市场规模达30~40亿元；PVDF下游主要为锂电池和涂料，据百川盈孚数据，2022年我国PVDF产量为5.78万吨，供需缺口达2.54万吨，但受限于原料R142b配额，整体供给或仍将趋紧，同时拥有原 3 投资建议 当前三代制冷剂基线年配额争夺战已落幕，含氟高分子材料和含氟精细化学品未来市场前景广阔，其中新兴领域贡献颇多，氟化工行业今年以来将迎来底部回升景气行情，产业链条企业有望受益，如巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、金石资源等。 风险提示 下游市场需求增长不及预期；环保政策升级；含氟聚合物和高端氟化学品项目进展缓慢。 氟化工行业 contents 01原材料萤石供需失衡，未来预计价格继续上涨 02配额争夺战落幕，制冷剂企业利润修复在即 03含氟化合物需求爆发，推动行业景气度上行 04受益标的 05风险提示 4 氟化工是指以含氟材料为主要产品的化工产业。氟化工以萤石和氢氟酸为基础，经过几十年的发展，产品品类不断丰富，形成了无机氟化物、氟氯烃、含氟聚合物及含氟精细化学品等多种产品系列，广泛应用于石化、汽车、电子、医药等多个领域。氟化工因其高附加值及应用性能被称为“黄金产业”，近年来在规模、结构等方面都实现了一定程度的发展。 图氟化工产业链 资料来源：CNKI，华西证券研究所5 萤石是氟化工产业链的起点。萤石，又称氟石，是氟化钙的结晶体和化学氟元素的最主要来源。根据产品中氟化钙的含量，萤石产品可分为普通萤石原矿、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉和酸级萤石精粉四个品级，其中氟化工产业对萤石的CaF2含量要求最高，据金石资源招股说明书数据，作为氟化工的原料萤石要求CaF2含量应大于等于97%。萤石作为现代工业的重要矿物原料，被广泛应用于冶金、建材、化学等传统领域以及新能源、新材料等战略新兴产业，具有重要的经济价值和战略地位。 萤石 无 氟氯烃 含 含 酸级萤石精粉 陶瓷工业 玻璃工业 水泥工业 冶金级萤石精粉 工艺品 光学元件 有色金属 中医药 钢铁工业 高品位萤石块矿 品级 CaF2含量（%） 主要用途 普通萤石原矿 ≥30 用于生产萤石精粉 表萤石产品品级 图萤石产业链 高品位萤石块矿≥65 主要用于钢铁等金属的冶炼及陶瓷、水泥等的生产 酸级萤石精粉 ≥97 主要作为氟化工产业链的原料 细 化 学 品 合 物 化 物 资料来源：金石资源招股说明书，华经情报网，华西证券研究所 冶金级萤石精粉 ≥75 用于制造球团、替代高品位萤石块矿，作为助溶剂、排渣剂，用于钢铁等金属的冶炼 氟氟机 精聚氟 我国萤石表观消费量呈波动上升趋势，2021年消费约586万吨，2017-2021四年CAGR超过15%，下游主要集中在氢氟酸和氟化铝，2021年占比分别为56%、25%。据华经和思瀚产业研究院数据，2014-2020年中国萤石表观消费量总体呈现波动上升趋势，其中2020年表观消费量约600万吨，同比+29.8%，是世界上最大的萤石消费国，约占全球萤石消费的60%；2021年由于墨西哥、加拿大矿山停产以及疫情等原因，进口和消费量均有下滑，约586万吨，同比-2.4%。据中商数据，2017-2021年进口量由16.2万吨上升至66.8万吨，净出口由17.5万吨下降至-45.9万吨。2021年我国萤石下游需求主要集中在氢氟酸和氟化铝两个领域，各约占总消费的56%和25%，此外冶金和建材分别占9%和8%。 700 600 500 400 300 200 100 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 冶金 9% 8% 2% 氟化铝 25% 氢氟酸 56% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 201420152016201720182019202020212017 表观消费量（万吨） 增长率（%） 20182019 进口出口 2020 净出口 2021 资料来源：华经产业研究院，思瀚产业研究院，中商情报网，百川资讯，华西证券研究所 图中国萤石表观消费量及增长率（万吨； %） 图2021年中国萤石消费占比 建材（%其）他 图中国萤石进出口量（万吨） 600 500 400 300 200 100 0 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20142015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022 新能源汽车产量（万辆） 增长率 产量（亿块） 增长率 出口量（亿个） 进口量（亿个） 资料来源：ifind，华西证券研究所 随着我国新能源汽车等终端需求释放，萤石表观需求有望进一步提升。据ifind数据，我国新能源汽车产量高速增长，其中2022年新能源汽车产量545.6万辆，同比+86%。2021年集成电路产量为3594.35亿块，同比增长37.49%；2022年产量为3241.9亿块，同比下降9.81%。据工信部预测，2023年我国集成电路产量将达3676.2亿块，同比增长13.40%。我们预计，未来随着终端新能源、集成电路等行业的发展，萤石产品需求有望继续上升。 图新能源汽车产量（万辆；%）图中国集成电路产量（亿块，%）图中国集成电路进出口（亿个） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 其他 46% 墨西哥 21% 其他,墨西哥, 2006 取消萤石出口退税 中国 13% 12% 蒙古,9% 南非,5% 12% 2008上调萤石出口关税至15%，同时，萤石开采明确列为禁止 外商投资目录 改扩建和现有萤石生产项目均需满足相关准入标准 2014商务部，海关总署将萤石列入出口许可证管理货物目录 2010工信部联合多家部委联合公布《萤石行业准入标准》，新建、 20172018 储量 20192020 产量 2021 南非 13% 蒙古 7% 中国, 63% 2015《外商投资产业知道目录（2015年修订）》，禁止外商投 资于萤石勘查和开采 2016《全国矿产资源规划（2016-2020年）》，将萤石列入 “战略性矿产名录” 资料来源：中商情报网，2022年《世界矿产品摘要》，华经产业研究院，华西证券研究所 准计划项目的意见 2020工信部公开征集对《萤石行业生产技术规范》强制性国家标 并重组，提升产业集中度 2019工信部发布《萤石行业规范条件（征求意见稿）》，推进兼 国家安监总局发布《非煤矿山安全生产“十三五”规划》，2017针对非煤矿山数量多、规模小、本质安全水平差等问题，提 出到2020年，淘汰关闭矿山6000座 不再发放新的萤石开采许可证 2003 政策名称及重点内容 时间 随着国家对萤石保护性政策的贯彻实施，萤石供给趋紧态势将延续。近年来我国萤石产量虽呈现上升趋势，但仍低于表观消费量。据中商情报网数据，2021年产量为540万吨，同比+25.6%，供给缺口达46万吨。据美国地质调查局发布的2022年《世界矿产品摘要》，我国萤石储量占全球萤石储量的13%，萤石产量却占全球萤石产量的63%，储采比为7.78，低于世界37.21的平均水平；且我国萤石产业面临勘察程度偏低、过度开采、综合回收率过低等问题。因萤石资源的稀缺性和战略重要性，国家相关部门出台了一系列文件以加强对萤石资源的保护力度。我们预计，随着未来政策颁布与实施，我国萤石供给将延续趋紧局面，在需求释放与供给趋紧的双重作用下，萤石的稀缺性将进一步加大。 图中国萤石储量及产量（万吨）图2021年全球萤石储量分布图2021年全球萤石产量分布表中国萤石产业主要保护性政策 其他 无机氟10% 7% 东岳集团 21 有水氢氟酸（电子级氢氟酸） 无水氢氟酸的水溶液，具有强烈腐蚀性，能迅速腐蚀玻璃等含硅材料 金属清理及表面处理，集成电路工业中芯片清洗与腐蚀，液晶显示器（TFT-LCD）行业中对玻璃基板、氮化硅、二氧化硅蚀刻、太阳能电池行业硅表面清洗蚀刻， 以及氟盐产品的生产 含氟精细 化学品 13% 含氟制冷 剂 52% 永和股份 13.5 飞源集团 12 含氟聚合 物 18% 资料来源：国化新材料研究院，中国无机盐工业协会，各公司公告，华西证券研究所 7 中欣氟材 10 巨化股份 27 多氟多 产能（万吨/年） 企业 三美股份13.1 贵州磷化15.3 氢氟酸分为无水氢氟酸和有水氢氟酸（电子级氢氟酸），其中无水氢氟酸为氟化工产业链中重要的中间体。据国化新材料研究院数据，我国无水氢氟酸主要应用于含氟制冷剂（52%），其次是含氟聚合物（18%）和含氟精细化学品（13%）；有水氢氟酸主要运用于金属、硅片和集成电路等材料的清洗。据CISIA统计，受三代制冷剂配