Q1流水符合预期、经营质量向好，期待复苏势头继续向好

公司发布2023年一季度零售流水情况 公司发布最新营运表现，2023年第一季度安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌同比增长高单位数，其他品牌同比增长75~80%，各品牌流水表现符合预期。 一季度零售流水表现符合预期，折扣和库存环比改善、经营质量向好 安踏品牌：在22Q1流水增长15~20%的高基数下，23Q1流水增长理想。品牌经营质量亦在向好，库销比少于5个月、环比22Q4库存周转加快、改善明显； 零售折扣为72折、环比和同比均有改善，其中线下零售折扣环比改善2PCT。分产品来看，安踏大货和安踏儿童零售流水同比均实现中单位数增长；分渠道来看，线下安踏大货和儿童零售流水分别同比增长高单位数、中单位数，线上在去年同期高基数及今年线上消费积极性相对较弱背景下零售流水为同比下滑。 FILA品牌：逐月来看，3月流水同比实现双位数增长、较1~2月流水增长提速。 经营质量有所改善，库销比少于5个月、环比22Q4库存周转亦有明显加快；总零售折扣为75折、正价产品为85折，环比和同比均有改善。分产品来看，FILA大货流水同比增长超10%，FILA潮牌和儿童流水同比均实现单位数增长。另外线上渠道增速较快、23Q1流水同比增长接近40%。 其他品牌：23Q1迪桑特、可隆零售流水分别同比增长超70%、超100%。其他品牌流水表现逐月向好，1~2月零售逐步回暖，3月增长提速、同比实现三位数增长。同时库存和零售折扣也正逐渐恢复至正常水平。分渠道来看，线下流水增速表现好于线上。 二季度低基数背景下期待流水环比进一步提速，期待复苏势头继续向好 一季度消费开始复苏背景下，公司旗下品牌零售流水环比去年四季度均现改善，零售折扣和库存亦在回归良性。二季度在去年同期低基数背景下，各品牌增速预计较为理想、环比一季度提速，其中FILA品牌由于一二线城市门店数量占比较高、去年同期受疫情影响较大，二季度增长确定性更高。展望全年来看，伴随着消费信心逐步恢复，公司终端零售效率有望继续提升，进而带动利润率上行。我们继续看好公司多品牌、多品类协同发展，安踏品牌继续推进专业为本、品牌向上策略，FILA品牌在产品、渠道调整推动下增长提速，其他品牌把握细分赛道机遇、巩固同店销售表现。我们暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS为3.50、4.21、4.97元，23年、24年PE为28倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 附表：公司主要品牌零售表现 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 单季度 安踏品牌 增长40~45%增长35~40%增长10~15%增长10~20%增长15~20%下滑中单位数增长中单位数下滑高单位数增长中单位数 FILA品牌 增长75~80%增长30~35%增长中个位数增长高单位数增长中单位数下滑高单位数增长10~15%下滑10~15%增长高单位数 增长 115~120% 其他品牌 增长70~75%增长35~40%增长30~35%增长40~45%增长20~25%增长40~45%增长10~15%增长75~80%