贵金属策略日报：PPI数据公布提振市场信心，但建议注意交易节奏

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-04-14 PPI数据公布提振市场信心，但建议注意交易节奏 报告要点 昨日贵金属走高，金银比继续回落，通胀预期继续走高。主要信息来自前日公布3月CPI数据、美联储3月议息会议货币纪要以及昨日公布的PPI数据。PPI数据显示美国生产端正在走弱，但这与近期原油价格下跌密不可分，当近期欧佩克减产使得原油价格走高，过度预期美联储提早降息并不适宜。 摘要： 昨日贵金属走高，金银比继续回落，通胀预期继续走高。主要信息来自前日公布3月CPI数据、美联储3月议息会议货币纪要以及昨日公布的PPI数据。3月美国CPI同比上涨5%，涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%，显示服务业通胀仍有韧性。其中业主等价租金部分同比上涨8%，前值7.8%，环比上涨0.7%，前值0.7%；不含房租的服务通胀同比上涨6.9%，前值6.7%，环比上涨0%，前值0%，显示通胀降温仍需时间，不过加息高点在5月份已经基本确定。 PPI方面，3月份环比下降0.5%，同比上涨2.7%，为两年多以来的最小同比涨幅，低于市场预期3%和前值4.6%，连续第九个月放缓；剔除食品和能源PPI环比下跌0.1%，同比上涨3.4%，增幅为近两年最弱。扣除食品、能源和贸易服务的PPI上涨0.1%(前值0.2%)，同样下降。PPI数据显示美国生产端正在走弱，但这与近期原油价格下跌密不可分，当近期欧佩克减产使得原油价格走高，过度预期美联储降息并不适宜。 关于3月货币纪要的重要信息是对于经济的预测，美联储预计美国经济年内晚些时候美国将进入温和衰退，随后两年将出现复苏。如果按此计价，那么衰退前美联储有可能会采取降息，但这反而会限制贵金属上涨的高点。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们原本预计，非农数据和通胀数据节点会带来回调建仓机会，非农数据得到验证，但通胀数据市场解读为向好，这超出我们预料，实际上核心通胀数据目前仍显韧性。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强。 操作策略：长线多单继续持有，关注4月14日零售数据，如不及预期或将继续推升价格。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 448.82 448.84 -0.02 0.00% comex黄金 美元/盎司 2055.10 2029.60 25.50 1.26% 沪金基差 元/克 -0.93 -1.78 0.85 -47.75% 内外价差 元/克 -5.44 0.22 -5.66 -2596.87% COMEX黄金库存 吨 705.69 700.91 4.78 0.68% SPDRETF持有量 吨 930.61 934.08 -3.47 -0.37% 美债收益率-10年 % 3.45 3.41 0.04 1.17% 人民币汇率 点 6.8658 6.8854 -0.02 -0.28% 美元指数 点 100.94 101.53 -0.59 -0.58% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.16 1.14 0.02 1.75% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.29 2.27 0.02 0.88% 金银比 点 79.28 79.54 -0.26 -0.33% 标普500指数 点 4091.95 4108.94 -16.99 -0.41% VIX波动率指数 点 17.80 19.09 -1.29 -6.76% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5688.00 5673.00 15.00 0.26% comex白银 美元/盎司 25.99 25.63 0.36 1.40% 基差 元/克 -2.00 -27.00 25.00 -92.59% 内外价差 元/克 -56.82 7.75 -64.57 -832.96% COMEX白银库存 吨 8859.56 8810.51 49.05 0.56% SLVETF持有量 吨 14648.96 14648.96 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-12 3月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.5% 5.6% 5.6% 2023-04-12 3月未季调消费者物价指数(年率) 6.0% 5.2% 5.0% 2023-04-12 上周EIA原油库存变化(万桶) -343.9 -- 59.7 2023-04-12 上周API原油库存变化(万桶) -434.6 -100 37.7 2023-04-13 3月生产者物价指数(年率) 4.6% 3.1% 2.7% 2023-04-13 上周季调后初请失业金人数(千人) 228 232 239 2023-04-14 3月零售销售(月率) -0.4% -0.4% -- 2023-04-14 4月密歇根大学消费者信心指数初值 62.0 62.7 -- 2023-04-15 当周石油钻井总数(口)(至0414) 590 -- -- 欧洲 2023-04-11 2月零售销售(月率) 0.3% -0.8% -0.8% 中国 2023-04-11 3月新增人民币贷款(十亿元) 1810.0 3235.0 3890.0 2023-04-11 3月末M2货币供应(年率) 12.9% 12.7% 12.7% 2023-04-11 3月社会融资规模(十亿元) 3160.0 4500.0 5380.0 2023-04-11 3月工业生产者出厂价格指数(年率) -1.4% -2.5% -2.5% 2023-04-11 3月居民消费品价格指数(年率) 1.0% 1.0% 0.7% 2023-04-13 3月贸易帐(十亿美元) 116.88 -- 88.19 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.4月10日(星期一)至4月16日(星期日)，IMF和世界银行2023年春季会议在华盛顿举行。国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃表示，尽管全球经济面对多重冲击具有显著的弹性，但尚未克服增长疲软和通胀居高不下的困境。IMF对今年全球增速的预测是2.8%，这不足以给世界各地的企业和人民带来机会，而最令人担忧的则是，IMF预计全球经济将在较长一段时间内增长疲软。 IMF周二在其最新一期《世界经济展望报告》中指出，今年以来，多个国家的利率水平迅速上升导致经济活动放缓，预计2023年全球经济增速为2.8%。这一数字相较于IMF今年1月的预测下调了0.1%。此外，IMF还预计，未来五年的全球经济增速将保持在3%左右，这是该机构自1990年以来最低的中期增长预期，远低于过去20年3.8%的平均增速。 IMF同时警告称，如果银行体系再次出现重大动荡，将会抑制放贷，并引发投资者涌向避免资产，全球经济增速可能会跌至1%，使许多经济体陷入衰退，而新兴经济体将承受重大压力。 2.美联储4月12日当周贴现窗口贷款余额676亿美元，之前一周697亿美元；银行定期融资贷款余额718亿美元，之前一周790亿美元；美联储紧急贷款规模从前一周的1487亿美元降至1395亿美元。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/072022/092022/112023/012023/03 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/072022/092022/112023/012023/03 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2023/3/232023/3/312023/4/8 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/02/082023/02/222023/03/082023/03/222023/04/05 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/02/132023/02/272023/03/132023/03/272023/04/10 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/02/132023/02/282023/03/152023/03/30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-02-102023-03-02202