贵金属策略日报：贵金属短期或回调，注意交易节奏

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-11-17 贵金属短期或回调，注意交易节奏 报告要点 昨日贵金属维持震荡，美债利率下降，其中实际利率部分和通胀预期部分均回落，美元指数下跌后反弹。根据近日美联储官员发言，后续继续调升未来联邦基金利率目标高点的概率较大，贵金属或将短期震荡调整。但贵金属具备长期配置价值，目前行情或远未结束，因此也不建议空头。 摘要： 昨日贵金属维持震荡，美债利率下降，其中实际利率部分和通胀预期部分均回落，美元指数下跌后反弹。当前市场的最大不确定性在于12月13日和14日议息会议经 济预测是否提升23年联邦基金利率上限。而根据近日美联储官员发言，后续继续调升未来联邦基金利率目标高点的概率较大，约在4.75%~5.25%，中位数为5%。这使得10月通胀数据带来的过于乐观情绪被完全吸收，贵金属或将短期震荡调整。 白银方面，近期金银相对短缺数据显示白银现货端呈现缓解，同时近期市场情绪充分释放，部分ETF持有被释放，价格短期或面临回调压力，投资者注意交易节奏。 我们认为，明年美国经济只会在“滞胀加深”或者“进入衰退转换货币政策”两种方向选择。无论哪种，都对贵金属有利。白银方面，LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头，当前库存为26500吨左右，大幅低于疫情前35666吨，而全球主要白银ETFiShare持仓量当前为15000吨左右，仍远高于疫情前11000吨持仓，这使得白银可交割库存比表面库存更加稀少。 综上，贵金属具备长期配置价值，白银的行情为长线，目前或远未结束，但注意交易节奏。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1620美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，前期多单可止盈，21美元/盎司附近可少量再试仓；2.等待反弹后，继续空金银比。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 404.96 403.44 1.52 0.38% comex黄金 美元/盎司 1776.60 1782.40 -5.80 -0.33% 沪金基差 元/克 -0.62 -0.18 -0.44 244.44% 内外价差 元/克 4.63 1.16 3.47 300.10% COMEX黄金库存 吨 770.71 775.23 -4.52 -0.58% SPDRETF持有量 吨 904.62 904.62 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.67 3.80 -0.13 -3.42% 人民币汇率 点 7.0363 7.0421 -0.01 -0.08% 美元指数 点 106.20 106.56 -0.37 -0.34% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.38 1.45 -0.07 -4.83% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.29 2.35 -0.06 -2.55% 金银比 点 82.50 82.57 -0.07 -0.08% 标普500指数 点 3991.73 3957.25 34.48 0.87% VIX波动率指数 点 24.11 24.54 -0.43 -1.75% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4956.00 4873.00 83.00 1.70% comex白银 美元/盎司 21.51 21.63 -0.13 -0.58% 基差 元/克 4.00 8.00 -4.00 -50.00% 内外价差 元/克 44.05 55.73 -11.68 -20.96% COMEX白银库存 吨 9535.48 9549.16 -13.68 -0.14% SLVETF持有量 吨 14638.38 14638.38 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 振荡期延长，关 注需求回落时点和金融风险 观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-15 10月生产者物价指数(年率) 同步 8.5% 8.3% 8.0% 2022-11-16 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 561.8 -- -583.5 2022-11-16 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 392.5 -- -540 2022-11-16 10月零售销售(月率) 同步 0% 0.9% 1.3% 2022-11-16 11月NAHB房价指数 同步 38 36 33 2022-11-17 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 225 220 -- 2022-11-17 10月新屋开工(年化月率) 同步 -1.5% -7.3% -- 欧元区 2022-11-15 9月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -47.3 -43.9 -37.7 2022-11-15 第三季度GDP修正值(年率) 同步 2.1% 2.1% 2.1% 2022-11-17 10月消费者物价指数终值(年率) 同步 10.7% 10.7% -- 中国 2022-11-15 10月社会消费品零售总额(年率) 同步 2.5% 0.9% -0.5% 2022-11-15 10月规模以上工业增加值(年率) 同步 6.3% 5.2% 5.0% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.日本连续第三个月减持美国国债，9月所持美债环比减少796亿美元，持仓降至约1.1万亿美元。 2.当地时间11月16日，美国财政部公布了2022年9月的国际资本流动报告(TIC)。报告显示，9月份所有海外的美国长期、短期证券和银行流水的净收入总额为309亿美元，其中，海外私人资本净流入为485亿美元，海外官方净流出为177亿美元。 9月份，外国投资者持有美国长期证券增加了938亿美元。其中，外国私人 投资者持有的美国长期证券增加了1166亿美元，外国官方机构持有美国长期证 券减少了228亿美元。9月份，美国投资者持有外国长期证券减少了242亿美元。 如果将国际长期证券和美国长期证券均考虑在内，9月外国投资者持有国际或美国证券增加了1180亿美元。计入调整后，9月份外国投资者持有美国长期证券的总净额估计增加了1048亿美元。9月份，外国投资者持有的美国国债减少了95亿美元，外国投资者持有的所有以美元计价的美国短期证券和其他托管 债券减少了89亿美元。美国银行对外国投资者的美元负债净额减少了650亿美元。 3.美联储巴尔表示，那些稳定币是美联储迫切需要处置的一个风险；没有看到加密相关活动带来的系统性风险；正在关注国债市场的流动性问题；国债市场流动性问题的原因是多方面的。 4.美联储戴利表示，当前不存在暂停加息的可能性，暂停加息不是讨论的一部分；现在的焦点是利率水平；9月，本人把5%作为利率的终点，现在仍然 认为5%是合理的；4.75%-5.25%的利率区间是合理的。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/022022/042022/062022/082022/10 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/02 2022/042022/062022/082022/10 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/10/272022/11/42022/11/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 99 95 91 87 83 79 75 2022/09/142022/09/282022/10/122022/10/262022/11/09 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/09/192022/10/042022/10/192022/11/03 金油比 23 21 19 17 2022/09/192022/10/032022/10/172022/10/312022/11/14 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/102022/012022/042022/072022/10 3000 0.80 0.00 2021-112022-012022-032022-05 2022-072022-092022-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-09-152022-10-052022-10-252022-11-14 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 117 114 111 108 105 2022-10-042022-10-182022-11-012022-11-15 7.26 7.22 7.18 7.14 7.10 7.06 7.02 2022-10-262022-11-012022-11-072022-11-13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译