贵金属策略日报：美CPI数据反复但耶伦发言提振信心，贵金属维持震荡

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-12-13 美CPI数据反复但耶伦发言提振信心，贵金属维持震荡 报告要点 昨日贵金属冲高回落，开始震荡，由于美国CPI公布和耶伦与拜登的表态。通胀数据并未如10月进一步显示超预期下降，甚至部分环比数据出现反弹，但之后耶伦与拜登的表态提振了市场的信心。综上，政策端已经开始准备结束紧缩货币政策，但在最后“一英里”防止预期先行破坏结果，因此贵金属24年上半年看多。 摘要： 昨日贵金属冲高回落，开始震荡，显示市场对于后续货币政策计价不确定性。近期市场交易美联储降息预期过于提前，货币政策预期提前转宽或使得通胀问题难以彻底缓解。近期非农数据略超预期显示后续货币政策及政策路径仍有不确定性，这使得贵金属出现大幅回调。目前，市场关注周二和周四的美国通胀以及美联储议息会议新信息。 昨日公布美国11月CPI同比上涨3.1%（前值3.2%，预期3.1%），与上月持平，环比上升0.1%，前值0%。核心CPI同比上涨4%（前值4%，预期4%），环比上涨0.3%，前值0.2%，核心CPI环比出现反弹，实际数据并未显示通胀回落进一步进展。分项来看，价格上涨的类别包括租金、医疗保健和汽车保险等，住房成为11月核心通胀的最主要力量，价格环比上涨0.4%，医疗保健价格涨幅为0.6%；汽油、燃料油服装配饰、家居用品、休闲娱乐等则是出现降价的类 别。能源价格整体下跌2.3%，其中汽油价格环比下滑6.0%，食品价格继10月环比上涨0.3%之后，上月涨幅为0.2%。业主等价租金同比从6.8%回落至6.7%，环比上涨0.5%，前值0.4%；剔除租金服务业通胀同比上涨3.5%（前值 3%），环比上涨0.6%，前值0.3%。数据体现美国通胀迅速回落仍有不确定性，但是之后美国财政部部长耶伦发言，表示高长期利率将对财政前景造成压力，但通胀正在显著下降，将逐步回落到2%，此外拜登表示CPI数据显示控制通胀出现持续进展，提振了市场的信心。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 我们认为，按照目前路径，鲍威尔在议息会议较大概率将表达并未考虑降息，以及通胀调控的任重道远。此时对于黄金短期上冲仍将带来压力。昨日金价向下破位2000美元/盎司，使得年底前再次向上概率降低，但白银已经有超跌状态。 尽管近期波动市场超前交易的不稳定，但我们并不认为这次破新高后多头机会就不再。原因是，我们目前数据和信息显示，无论财政端、通胀因素端、需求端、都仍显示通胀回落以及货币转宽路径，这对贵金属形成支撑；此外，地缘端巴以冲突战局再起，也使得溢价持续。除此之外，破新高也意味着，溢价中枢将抬升，此时价格中枢上移，使得前期头寸获得了新的收益，价格也将形成新的安全边际。根据我们前期建议，前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/千克，之后关注演绎，目前回调程度超预期，但我们仍建议持有。 白银因通胀预期数据回落（金银比和通胀预期正相关），此时相比有超跌嫌疑。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/千 克。关注回调后新的建仓机会。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 471.60 475.20 -3.60 -0.76% comex黄金 美元/盎司 1997.60 2020.80 -23.20 -1.15% 沪金基差 元/克 -2.21 -1.05 -1.16 110.48% 内外价差 元/克 12.12 10.38 1.74 16.72% COMEX黄金库存 吨 645.40 644.39 1.02 0.16% SPDRETF持有量 吨 878.54 880.55 -2.01 -0.23% 美债收益率-10年 % 4.23 4.23 0.00 0.00% 人民币汇率 点 7.1163 7.1123 0.00 0.06% 美元指数 点 104.08 103.99 0.09 0.09% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.04 2.02 0.02 0.99% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.19 2.21 -0.02 -0.90% 金银比 点 86.46 86.55 -0.08 -0.10% 标普500指数 点 4604.37 4585.59 18.78 0.41% VIX波动率指数 点 12.63 12.35 0.28 2.27% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5866.00 6012.00 -146.00 -2.43% comex白银 美元/盎司 23.13 23.29 -0.16 -0.69% 基差 元/克 -8.00 -18.00 10.00 -55.56% 内外价差 元/克 545.74 654.94 -109.20 -16.67% COMEX白银库存 吨 8601.70 8582.30 19.39 0.23% SLVETF持有量 吨 13503.39 13521.91 -18.52 -0.14% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-12-12 11月未季调核心消费者物价指数(年率) 4.0% 4.0% -- 2023-12-12 11月未季调消费者物价指数(年率) 3.2% 3.1% -- 2023-12-13 上周API原油库存变化(万桶) 59.4 -- -- 2023-12-13 上周EIA原油库存变化(万桶) -463.3 -- -- 2023-12-13 11月生产者物价指数(年率) 1.3% 1.0% -- 2023-12-14 11月零售销售(月率) -0.1% -0.1% -- 2023-12-14 上周季调后初请失业金人数(千人) 220 221 -- 2023-12-08 11月季调后非农就业人口变动(千人) 150 180 -- 2023-12-08 11月失业率 3.9% 3.9% -- 2023-12-08 12月密歇根大学消费者信心指数初值 61.3 62.0 -- 欧元区 2023-12-14 欧洲央行再融资利率 4.5% 4.5% -- 2023-12-15 12月Markit制造业采购经理人指数初值 44.2 44.5 -- 2023-12-15 10月季调后贸易帐(十亿欧元) 9.2 -- -- 中国 2023-12-12 11月社会融资规模(十亿元) 1850 2600 -- 2023-12-12 11月新增人民币贷款(十亿元) 738.4 1300.0 -- 2023-12-12 11月末M2货币供应(年率) 10.3% 10.1% -- 2023-12-15 11月社会消费品零售总额(年率) 7.6% 12.5% -- 2023-12-15 11月规模以上工业增加值(年率) 4.6% 5.7% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国联邦储备委员会即将于12月12日至13日召开为期两天的货币政策会议。这将是2023年度美联储召开的最后一次会议。制定货币政策的联邦公开市场委员会和美联储主席鲍威尔是否会如市场期待的那样释放降息信号备受关注。 目前，市场普遍预计美联储将在本次会议上将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的当前水平。但随着美国通胀水平持续从数十年来最高水平回落，市场将在美联储13日发表的声明中寻找2024年何时可能开始降息的线索。 根据芝加哥商品交易所集团（CMEGroup）的一项美联储跟踪数据，市场预计美联储在12月会议维持利率水平的可能性高达98.4%，几乎完全排除了加息的可能性。同时，市场认为美联储将在明年1月和3月会议维持目前利率水平的概率分别为94.4%和59.1%。目前，市场普遍认为美联储首次降息将发生在明年5月，其概率高达49.4%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/032023/052023/072023/092023/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/032023/052023/072023/092023/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -10 -20 -30 -15 2023/11/212023/11/292023/12/7 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/10/062023/10/202023/11/032023/11/172023/12/01 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/10/112023/10/252023/11/082023/11/222023/12/06 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/10/112023/10/262023/11/102023/11/252023/12/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/112023/022023/052023/082023/11 3000 3.10 2.50 2022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 2.60 2.45 2.30 2.15 1,700 2023-10-102023-10-302023-11-19 3