FILA复苏势头明显

海外 研证券研究报告 究纺织服装 买入(维持） 目标价：143.0港元 现价：112.2港元 公 司预期升幅：27.5% 跟 踪市场数据 报日期20230412 告收盘价（港元）112.20 总股本（亿股）27 流通股本（亿股）27 净资产（亿元）344 总资产（亿元）692 每股净资产（元）12.68 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 业绩向上弹性大，运动品牌首选 _20230403 主品牌流水优于预期_20230112跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20221018 中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824 跟踪报告_FILA表现好于预期 _20220712 跟踪报告_疫情拖累终端表现， 2季度有压力_20220414 年报点评_期待安踏品牌向上破圈_20220323 跟踪报告_Q4流水环比小幅提速，高质量发展_20220120 跟踪报告_公司下调FILA全年指引_20211019 跟踪报告_三大事业群齐头并进，DTC显著增厚利润 _20210824 跟踪报告_品牌重塑“赢领”新发展_20210709 深度报告_全景复盘：从1+1到 1+N_20210315 海外纺服研究分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 02020.HK安踏体育港股通（沪/深） FILA复苏势头明显 2023年4月13日 投资要点 事件： 公司披露2023年第一季度零售表现：安踏主品牌流水同比中单位数正增长；FILA流水同比高单位数正增长；其他品牌（不含AmerSports）流水同比75-80%正增长。 点评： 经营质量改善，安踏主品牌Q1流水同比中单位数正增长，线下表现更佳。分渠道来看，我们估计线上流水录得负增长，主要是去年线上渠道高基数的影响。经营质量改善，我们估计大装折扣环比减轻，库销比下降到少于5个月的水平。 复苏态势明显，FILA流水同比实现高单位数正增长。FILA一二线城市消费回暖明显，叠加去年品牌调整效果显现（大装加强专业度形象塑造，提高鞋类+专业运动产品占比），复苏态势明显，其中3月流水增速我们估计达双位数增长，环比显著改善。分品牌来看，大装流水较潮牌和儿童表现更优。分渠道来看，低基数下，我们估计FILA线上渠道实现超40%的高增。期内公司折扣减轻，已经恢复至往年同期正常水平，同时库存快速去化，我们估计库销比从2022年末的7个月左右已经 下降到少于5个月水平。 其他品牌保持高增，3月后增势更强，Q1流水同比实现75-80%正增长。分品牌来看，我们估计Descente表现有超70%的流水增长，KolonSport流水增速翻倍。进入三月后，消费复苏态势明显，亦也有低基数的作用，户外运动品牌群有爆发式增长，截至一季度末，折扣和库销比均已恢复至正常水平。 我们的观点： 一季度公司经营质量基本均已有明显改善，3月后消费复苏更加明显，叠加低基数的效应，FILA和户外运动品牌群的增势更强，我们看好FILA将贡献更大弹性的业绩恢复，Desente和KolonSport有望保持高增势头。安踏三条增长曲线前景广阔，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年营收为628.5/718.2/822.9亿元，同比分别+17.1%/+14.3%/+14.6%，归母净利润分别为98.9/119.9/144.2亿元，同比分别 +30.4%/+21.2%/+20.2%，目标价为143.0港元，维持“买入”评级。 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 53,651 62,850 71,823 82,287 同比增长（%） 8.8 17.1 14.3 14.6 归母净利润(百万元) 7,590 9,894 11,990 14,415 同比增长（%） -1.7 30.4 21.2 20.2 毛利率（%） 60.2 61.5 62.0 62.3 ROE（%） 24.0 27.0 28.2 29.0 每股收益(元) 2.80 3.65 4.42 5.31 市盈率 35.2 27.0 22.3 18.5 风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。主要财务指标 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 公司披露2023年第一季度零售表现： 安踏主品牌流水同比中单位数正增长；FILA流水同比高单位数正增长；其他品牌 （不含AmerSports）流水同比75-80%正增长。 点评如下： 经营质量改善，安踏主品牌Q1流水同比中单位数正增长，线下表现更佳。分渠道来看，我们估计线上流水录得负增长，主要是去年线上渠道高基数的影响。经营质量改善，我们估计大装折扣环比减轻，库销比下降到少于5个月的水平。 ——主品牌继续加大研发力度，发布轻质化鞋面科技——弦科技。弦科技搭载于外场篮球鞋三分雨系列正式发布，该鞋面采用TPU纱线，应用三层的蚕丝仿生结构，使得其相对于传统涤纶材质韧性提高了1.6倍，重量较飞织面料降低57%， 耐磨性较普通涤纶材质鞋面提升1.5倍，43码鞋的重量仅有365克。 此外，安踏与东华大学联合合作研发的呼吸膜科技也正式启动第二阶段的研发工作。呼吸膜科技为新型防水透湿材料科技，防水技术先进性上已达到国际先进水平，已批量应用于安踏产品上，在此技术上，下一步研发将聚焦于绿色环保和低碳可持续进行再升级，有望于年内取得关键性进展。同时，联合创新研究院也正式成立下属的首个专业实验室——“东华—安踏儿童运动研究实验室”，聚焦大装和儿童产品创新力的持续进步。 ——专攻提速变速的口碑产品马赫性能升级，再推PRO版本。马赫3延续2代的全掌氮科技、GOZONE中足助推器以及仿钉鞋抓地外地，把每项进行更细节的 优化，调校地更适合竞速跑，包括缩减前后掌根差、优化尼龙板角度以及增大底纹面积，贯彻“提速变速，过弯不减速”；此外，安踏再推更适合专业竞速的马赫3PRO，性能较马赫3提升4.5%，且重量再减轻10%。 ——供应链方面，安踏与福建联通5G智慧物流项目签约，携手将通过5G+AGV 智慧物流系统，推进安踏鞋服物流园的数字化转型升级。 表1、营运流水同比增速表现 品牌2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 安踏牌 +低单位数 40-45% 35-40% +(10-20)%低 段 +(10-20)%中 段 +(10-20%)高段 -中单位数 +中单位+中单位数-高单位数数 FILA牌 25-30% 75-80% 30-35% +中单位 数 +高单位数 +中单位 数 -高单位数 +(10-20)%-(10-20)%+高单位低段低段数 其他品牌 55-60% 115-120% 70-75% 35-40% 30-35% 40-45% 20-25% 40-45%+(10-20)%+(75-80)% 低段 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院 复苏态势明显，FILA流水同比实现高单位数正增长。FILA一二线城市消费回暖明显，叠加去年品牌调整效果显现（大装加强专业度形象塑造，提高鞋类+专业运动产品占比），复苏态势明显，其中3月流水增速我们估计达双位数增长，环比显 著改善。分品牌来看，大装流水较潮牌和儿童表现更优。分渠道来看，低基数下，我们估计FILA线上渠道实现超40%的高增。期内公司折扣减轻，已经恢复至往年同期正常水平，同时库存快速去化，我们估计库销比从2022年末的7个月左右 已经下降到少于5个月水平。 其他品牌保持高增，3月后增势更强，Q1流水同比实现75-80%正增长。分品牌来看，我们估计Descente表现有超70%的流水增长，KolonSport流水增速翻倍。进入三月后，消费复苏态势明显，亦也有低基数的作用，户外运动品牌群有爆发 式增长，截至一季度末，折扣和库销比均已恢复至正常水平。 我们的观点： 一季度公司经营质量基本均已有明显改善，3月后消费复苏更加明显，叠加低基数的效应，FILA和户外运动品牌群的增势更强，我们看好FILA将贡献更大弹性的业绩恢复，Desente和KolonSport有望保持高增势头。安踏三条增长曲线前景广阔，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年营收为628.5/718.2/822.9亿元，同比分别+17.1%/+14.3%/+14.6%，归母净利润分别为98.9/119.9/144.2亿元，同比分别+30.4%/+21.2%/+20.2%，目标价为143.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 42,596 50,129 58,237 67,785 营业收入 53,651 62,850 71,823 82,287 货币资金 17,378 22,793 29,057 36,236 营业成本 -21,333 -24,195 -27,278 -30,982 应收账款 5,800 7,447 8,510 9,750 毛利 32,318 38,655 44,545 51,305 存货 8,490 8,961 9,742 10,871 其他收入 2,128 1,711 2,178 2,572 其他 10,928 10,928 10,928 10,928 销售费用 -19,629 -21,872 -25,210 -29,047 非流动资产 26,599 27,120 27,885 29,004 管理费用 -3,587 -4,148 -4,669 -5,349 固定资产 3,716 3,961 4,060 4,013 净融资收入 97 31 131 131 无形资产 1,480 1,425 1,365 1,301 分占合营公司利润 28 332 725 1,229 合营公司资产 9,343 9,675 10,400 11,629 税前利润 11,355 14,709 17,701 20,841 使用权资产 8,015 8,015 8,015 8,015 所得税 -3,110 -3,961 -4,677 -5,181 递延税项 1378 1378 1378 1378 净利润 8,245 10,748 13,024 15,659 其他 2,667 2,667 2,667 2,667 少数股东损益 655 854 1,035 1,244 资产总计 69,195 77,249 86,122 96,789 归母净利润 7,590 9,894 11,990 14,415 流动负债 26,207 28,070 29,441 31,088 短期借款 12,198 12,198 12,198 12,198 主要财务比率 应付账款 2,867 2,867 2,867 2,867 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 即期应付税项 2,169 2,169 2,169 2,169 成长性 非流动负债 5,149 5,149 5,149 5,149 营业收入增长率 8.8% 17.1% 14.3% 14.6% 负债合计 31,356 33,219 34,590 36,237 毛利润增长率 6.3% 19.6% 15.2% 15.2% 股本 262 262 262 262 净利润增长率 -1.7% 30.4% 21.2% 20.2% 储备 34,138 39,475 45,942 53,718 盈利能力 股东权益 34,400 39,737 46,204 53,980 毛利率 60.2% 61.5% 62.0% 62.3% 权益合计 37,839 44,030 51,532 60,552 净利率 15.4% 17