Q1业绩符合预期，C5新材料第二曲线潜力可期

贝斯美（300796.SZ） Q1业绩符合预期，C5新材料第二曲线潜力可期 证券研究报告|季报点评 2023年04月13日 事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入2.18亿元，同比增长21.76%，归母净利润0.50亿元，同比增长60.07%，加权平均ROE3.03%，折合EPS0.14元/股，一季度业绩符合市场预期。 主营产品维持高景气，全产业链布局优势明显。公司2022Q1毛利率42.16%，同比增加6.87个百分点，净利率23.40%，同比增加5.65个百分点，主要是公司主营产 品二甲戊灵价格同比增长所致，根据百川资讯数据，2023Q1二甲戊灵季度均价6.65 万元/吨，同比+16.26%；一季度经营现金流净额0.91亿元，同比增加0.77亿元；在建工程3.52亿元，同比增加2.71亿元，主要是C5新材料项目投入增加所致。二甲戊灵全球供应格局稳定，中间体4-硝基邻二甲苯准入壁垒高，我们预计行业仍可以维持较高景气度。公司二甲戊灵产能1.2万吨，且配套关键中间体，在行业中竞争力和话语权较强，国外巴斯夫等企业生产装置老旧，公司未来有望通过稳定的供应和强大的全产业链优势进一步提升全球市场份额。 布局C5新材料，打造高成长第二曲线。募投项目包括2000吨甲氧虫酰肼和年产8500吨戊酮C5绿色新材料项目正稳步推进。公司依托4-硝基的副产物3-硝基继续开发甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮等新产品，进行农药“1+3”布局，产品 结构不断丰富，一体化优势进一步凸显。通过布局铜陵C5新材料项目，开发碳�下游产品，积极打造第二成长曲线，同时完成3-戊酮中间体配套，实现了与主营二甲戊灵产业链有效协同，行业竞争力明显增强。根据2022年年报，公司预计甲氧虫酰 肼项目于2023年8月投产，C5新材料业务预计2023年6月投产。C5新材料业务全球来看，美国的裂解碳�资源综合利用率达到70%，而我国碳�综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳�下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少， 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 农化制品买入 4月12日收盘价(元) 13.35 总市值(百万元) 4,821.26 总股本(百万股) 361.14 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 4.44 股价走势 贝斯美沪深300 96% 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2022-042022-082022-122023-04 大多数产品仍依赖于海外进口，公司C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔 的成长空间。 收购宁波捷力克抢占海外市场，实现农药出海战略布局。公司拟出资8500万收购宁 波捷力克20%股权，捷力克是国内领先的农药出口企业，拥有16家海外子公司及5 家香港子公司，2021年营业收入1.15亿元，净利润0.49亿元。截至2022年6月 30日，捷力克在阿根廷、乌拉圭、巴西等地拥有或控制的农药产品自主登记证856项。贝斯美作为国内领先的农药原药企业，收购捷力克后可以实现双方业务资源的互补，丰富公司的海外营销网络，抢占更加广阔的海外市场，实现农药出海战略布局。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为2.51/4.33/5.38亿元，对应PE分别为 19.2/11.1/9.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、募投项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 530 768 1,057 1,500 1,891 增长率yoy（%） 31.0 44.9 37.6 41.9 26.0 归母净利润（百万元） 56 153 251 433 538 增长率yoy（%） 46.8 171.1 64.2 72.5 24.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.42 0.70 1.20 1.49 净资产收益率（%） 5.3 9.6 13.6 19.1 19.3 P/E（倍） 85.5 31.5 19.2 11.1 9.0 P/B（倍） 4.5 3.0 2.6 2.1 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月12日收盘价 作者 分析师孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师杜鹏 执业证书编号：S0680520090001邮箱：dupeng@gszq.com 分析师�席鑫 执业证书编号：S0680518020002邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《贝斯美（300796.SZ）：全年利润高速增长，新材料即将启航》2023-03-08 2、《贝斯美（300796.SZ）：全球二甲戊灵龙头，新材料蓄势待发》2023-03-06 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产637 980 938 963 1146 营业收入 530 768 1057 1500 1891 现金333 618 477 321 466 营业成本 374 475 594 832 1066 应收票据及应收账款84 154 143 279 253 营业税金及附加 4 6 8 9 11 其他应收款5 3 13 10 18 营业费用 11 12 32 32 40 预付账款9 13 50 40 74 管理费用 36 46 70 84 106 存货63 89 112 170 191 研发费用 33 38 69 86 108 其他流动资产144 103 144 144 144 财务费用 2 -4 10 17 22 非流动资产761 1121 1363 1794 2179 资产减值损失 -1 -3 -2 0 0 长期投资73 171 220 286 375 其他收益 2 6 1 5 5 固定资产395 363 577 874 1117 公允价值变动收益 1 0 0 1 1 无形资产177 174 198 228 261 投资净收益 -2 -4 20 39 60 其他非流动资产116 413 368 406 427 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计1398 2101 2301 2756 3326 营业利润 68 191 298 485 603 流动负债283 332 351 405 472 营业外收入 0 0 2 8 8 短期借款105 136 105 105 105 营业外支出 4 8 2 3 3 应付票据及应付账款86 115 180 233 296 利润总额 65 183 298 490 608 其他流动负债91 81 65 67 70 所得税 8 26 45 57 71 非流动负债26 137 89 78 63 净利润 57 157 254 433 538 长期借款26 105 89 77 63 少数股东损益 1 4 3 0 0 其他非流动负债0 32 0 0 0 归属母公司净利润 56 153 251 433 538 负债合计309 469 440 483 535 EBITDA 106 228 341 564 714 少数股东权益20 24 27 27 27 EPS（元） 0.16 0.42 0.70 1.20 1.49 股本121 201 361 361 361 资本公积671 984 824 824 824 主要财务比率 留存收益277 421 648 1026 1491 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1069 1607 1834 2246 2763 成长能力 负债和股东权益1398 2101 2301 2756 3326 营业收入(%) 31.0 44.9 37.6 41.9 26.0 营业利润(%) 41.7 178.6 56.4 62.6 24.4 归属于母公司净利润(%) 46.8 171.1 64.2 72.5 24.1 获利能力毛利率(%) 29.4 38.2 43.8 44.5 43.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.6 19.9 23.8 28.9 28.4 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.3 9.6 13.6 19.1 19.3 经营活动现金流96 187 259 361 634 ROIC(%) 4.4 8.1 12.1 17.5 18.1 净利润57 157 254 433 538 偿债能力 折旧摊销43 48 49 77 109 资产负债率(%) 22.1 22.3 19.1 17.5 16.1 财务费用2 -4 10 17 22 净负债比率(%) -14.0 -19.2 -14.0 -5.0 -9.7 投资损失2 4 -20 -39 -60 流动比率 2.3 3.0 2.7 2.4 2.4 营运资金变动-8 -33 -41 -127 26 速动比率 1.5 2.3 1.8 1.5 1.6 其他经营现金流-1 15 8 -1 -1 营运能力 投资活动现金流-241 -363 -279 -469 -434 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出216 270 239 365 297 应收账款周转率 7.1 6.5 7.1 7.1 7.1 长期投资-30 -100 -48 -66 -88 应付账款周转率 4.0 4.7 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流-56 -193 -88 -171 -226 每股指标（元） 筹资活动现金流58 461 -121 -47 -55 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.42 0.70 1.20 1.49 短期借款5 31 -31 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.52 0.72 1.00 1.76 长期借款26 79 -16 -12 -15 每股净资产(最新摊薄) 2.96 4.45 5.08 6.22 7.65 普通股增加0 79 161 0 0 估值比率 资本公积增加-9 313 -161 0 0 P/E 85.5 31.5 19.2 11.1 9.0 其他筹资现金流36 -41 -74 -36 -40 P/B 4.5 3.0 2.6 2.1 1.7 现金净增加额-88 284 -141 -156 145 EV/EBITDA 44.4 19.9 13.5 8.4 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月12日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询