公司简评报告：重磅新品蓄势待发，AI赋能游戏业务

重磅新品蓄势待发，AI赋能游戏业务 完美世界（002624.SZ）公司简评报告|2023.04.10 评级：买入 王建会 互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 1完美世界 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 2-Apr 20-Jan 9-Nov 29-Aug 18-Jun 7-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.42 一年内最高/最低价（元）20.05/10.44市盈率（当前）25.95 市净率（当前）3.90 总股本（亿股）19.40 总市值（亿元）357.34 资料来源：聚源数据 相关研究 品牌更新成效显著，核心游戏业绩贡献稳健 Q1利润显著回暖，重点产品出海提升业绩弹性 转型探索削弱利润，《幻塔》开路曙光在前 核心观点 事件：完美世界披露2022年年报，2022年，公司实现营业收入76.7亿元，同比下降9.95%；归母净利润13.77亿元，同比增长273.07%；拟每10股派发现金红利3.5元（含税）。 我们对此点评如下： 稳健迭代+品类创新，游戏业务健康发展，影视业务减量提质。游戏业务方面，公司经典产品《诛仙手游》《完美世界手游》通过内容更新、多元化营销、精细化运营等手段不断提升产品生命力，维持稳健表现，持续贡献稳定收入；《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献的良好业绩增量。展望2023年，公司游戏项目储备丰富，包括经典品类多端产品《天龙八部2：飞龙战天》预计4月14日公测；端游产品《诛仙世界》、创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》 《女神异闻录：夜幕魅影》等已完成首测，玩家反馈良好；《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》《PerfectNewWorld》在稳步推进中。 影视业务方面，公司聚焦减量提质，在新项目开机上更加审慎，2022年，公司出品的《摇滚狂花》《星落凝成糖》《心想事成》等电视剧兼具市场热度与口碑。储备方面，公司有十余部影视作品正在制作、发行、排播过程中。 前瞻布局技术应用，AI有望赋能游戏业务。据公司年报，目前公司内部已成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI技术的学习与应用。目前公司已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面。随着AI技术的发展和在游戏场景中的实际落地，有望为玩家提供更为真实自然的交互体验、助力开发者开拓设计思路与创意灵感、提升游戏研发效率等。 受海外游戏业务调整影响，公司营收同比有所下滑。2022年，公司实现营业收入76.7亿元，同比下降9.95%，主要受到2022年Q1公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队的影响。扣除上述合并范围变动影响后，2022年营业收入较上年减少3.25%，其中游戏业务实现收入 71.99亿元，同比增长6.09%，影视业务实现收入3.21亿元，同比减少66.33%。分地区来看，扣除上述海外子公司影响后，2022年公司来自海外的营业收入为8.84亿元，同比增加87.22%。我们认为，《幻塔》的成功验证公司研发创新品类产品及全球化产品的实力，公司转型及出海初见成效，未来随着全球化新品上线，公司海外营收占比有望进一步提升。 营收结构变化+《梦幻新诛仙》《幻塔》推动，毛利率快速提升，销售费用优化显著。2022年，公司毛利率提升6.99pcts至68.45%，主因：1）高毛利的游戏业务营收占比提升；2）《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏带动 下，游戏业务毛利率较2021年提高4.13pcts。费用端，2022年，公司推广费用显著优化，带动销售费用同比下降44.18%至11.09亿元，销售费用率下降8.86pcts至14.5%；公司管理费用和研发费用同比无重大变化。 投资建议：公司研发实力突出，《幻塔》成功印证品类转型成功及全球化研发产品实力，同时游戏产品储备丰富且多元，随着重磅新游的上线，以及影视业务更加注重效率等，公司业绩有望稳步提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为91.5/100.1/111.73亿元，同比增加19.3%/9.4%/11.6%，归母净利润分别为16.4/19.6/21.5亿元，同比增加18.9%/19.7%/9.8%，对应PE为23/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 76.70 91.49 100.10 111.73 营收增速（%） -10.0% 19.3% 9.4% 11.6% 净利润（亿元） 13.78 16.37 19.59 21.50 净利润增速（%） 273.1% 18.9% 19.7% 9.8% EPS(元/股) 0.68 0.81 0.97 1.07 PE 27 23 19 17 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,378 4,473 6,940 19,630 经营活动现金流 1,155 1,700 1,653 -9,247 现金 2,987 810 2,841 349 净利润 1,377 1,637 1,959 2,150 应收账款 979 1,168 1,278 1,427 折旧摊销 208 122 129 136 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 48 64 66 73 预付账款 337 277 296 3,826 投资损失 -177 -266 -277 -287 存货 1,562 1,830 1,951 2,222 营运资金变动 -300 112 -294 -11,359 其他 510 308 491 11,721 其它 -24 6 39 7 非流动资产 9,258 9,782 9,210 9,780 投资活动现金流 1,362 -530 473 -630 长期投资 2,614 3,006 3,006 3,006 资本支出 -50 -50 -50 -350 固定资产 340 333 328 573 长期投资 138 -392 0 0 无形资产 153 238 314 283 其他 1,274 -88 523 -280 其他 5,742 5,867 5,328 5,622 筹资活动现金流 -3,022 -3,346 -97 7,386 资产总计 15,636 14,255 16,150 29,410 短期借款 -310 -278 -278 -278 流动负债 4,117 7,199 7,509 23,408 长期借款 -32 0 0 0 短期借款 351 73 -205 -483 其他 -397 -2,572 5,164 10,709 应付账款 353 464 496 4,053 现金净增加额 -505 -2176 2030 -2492 其他 352 323 100 100 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2,043 2,125 2,129 2,130 成长能力 0 0 0 0 营业收入 -10.0% 19.3% 9.4% 11.6% 2,043 2,125 2,129 2,130 营业利润 885.9% 19.2% 20.0% 10.0% 6,160 9,324 9,638 25,538 归属母公司净利润 273.1% 18.9% 19.7% 9.8% 长期借款其他 少数股东权益 317 343 374 407 获利能力 归属母公司股东权益 9,159 4,588 6,138 3,465 毛利率 负债合计 68.4%68.5%69.2%68.8% 负债和股东权益 15,636 14,255 16,150 29,410 净利率 18.2% 18.2% 19.9% 19.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.5% 33.2% 30.1% 55.5% 营业收入 7,670 9,149 10,010 11,173 ROIC 27.5% 59.4% 41.1% 16.7% 营业成本 2,420 2,882 3,079 3,491 偿债能力 营业税金及附加 33 34 36 42 资产负债率 39.4% 41.9% 35.6% 31.4% 营业费用 1,109 1,546 1,662 1,877 净负债比率 27.3% 48.6% 32.6% 47.7% 研发费用 2,290 2,342 2,523 2,771 流动比率 1.5 0.6 0.9 0.8 管理费用 734 814 851 939 速动比率 1.2 0.4 0.7 0.7 财务费用 32 64 66 73 营运能力 资产减值损失 -53 -47 -43 -38 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.4 公允价值变动收益 236 81 82 83 应收账款周转率 7.8 8.5 8.2 8.3 投资净收益 177 185 195 204 应付账款周转率 营业利润 1,473 1,756 2,106 2,316 每股指标(元) 营业外收入 15 15 16 17 每股收益 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 5.7 7.1 6.4 1.5 0.68 0.81 0.97 1.07 0.62 0.88 0.85 -4.77 4.72 2.36 3.16 1.79 27 23 19 17 4 8 6 11 利润总额1,4861,7692,1202,331每股净资产 所得税86 106 130 148 估值比率 净利润1,400 1,663 1,990 2,183 P/E 少数股东损益22 26 31 33 P/B 归属母公司净利润1,378 1,637 1,959 2,150 EBITDA1,726 1,954 2,315 2,540 EPS（元）0.68 0.81 0.97 1.07 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 辛迪，中央财经大学经济统计硕士，中央财经大学金融数学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告