动态点评：主营市场销量高增，半挂车龙头Q1业绩飙升

中集车辆（301039）动态点评 / 主营市场销量高增，半挂车龙头Q1业绩飙升 / 2023年04月13日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【事项】 近日，公司发布2023Q1业绩预告，实现归母净利4.2-5.2亿元，同比 +239%-314%；扣非后归母净利4.2-5.1亿元，同比303%-393%。 【评论】 主营市场销量高增，Q1业绩远超预期。据卡车网数据，2023年1、2月我国重卡牵引车销量分别为1.44/3.18万辆，同比+15.2%/117.8%，1-2月累计同比+70.5%。据Marklines数据，美国市场2023年1、2月重卡销量分别同比+34.2%/35.0%。两大主营市场销量高增，带动公司业绩向上。另外，据公司2022年报披露，今年也将积极开拓东南亚、非洲以及中东地区等高需求新兴市场。公司在全球拥有稳定的供 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586035 相对指数表现 37.94% 27.46% 16.99% 6.52% -3.95% -14.42% 4/136/138/1310/1312/132/13 中集车辆沪深300 应链体系，可以充分发挥跨洋经营的优势。在国内半挂车行业强势复 基本数据 苏、欧美重卡需求强劲、新兴市场需求逐步释放等三重因素叠加影响 总市值（百万元) 23767.33 下，2023年公司业绩有望保持高增。 流通市值（百万元) 8543.29 对比欧美，我国半挂车拖挂比提升空间较大。据普华有策数据，欧美 52周最高/最低（元） 12.80/7.29 等发达国家半挂牵引车与半挂车拖挂比例为1:3，而我国半挂牵引车 52周最高/最低（PE） 31.10/18.50 与半挂车拖挂比例为1:1.2，远低于欧美市场。因此我们认为，我国 52周最高/最低（PB） 2.09/1.27 运输市场中拖挂比相较欧美有较大增长空间，公司主营的半挂车上装 52周涨幅（%） 33.67 销量增长空间更大。 52周换手率（%） 644.31 各业务线市占率持续提升，高端制造助力盈利能力提升。2022年，公 相关研究 司加快客户拓展，国内半挂车、混凝土搅拌车、新能源渣土车市占率分别达到14.45%/26.32%/37.2%，份额持续攀升。截至2022年末，公司在全球拥有25家“灯塔”工厂，销售网络覆盖40多个国家，最大程度地发挥了在全球各地的生产能力、装配能力、全球供应链管理能力和全球配送的物流管理能力。2022年公司整体毛利率为13.3%，同比+2.3PCT，主要得益于公司打造的“灯塔制造网络”与“数字化供应链中心”。2023年，公司将启动“第三次创业”计划，推进营销组织变革，并在全球推进“星链计划”，未来有望在各业务板块夺取更多国内外市场份额的同时进一步提升生产效率与盈利能力。 《北美市场大放异彩，“灯塔制造网络”降本增效》 2023.04.07 《Q3盈利能力稳步提升,海外业务表现亮眼》 2022.11.30 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，在国内半挂车行业强势复苏、欧美重卡需求强劲、新兴市场需求逐步释放等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系，向自动化与智能化制造迈进，以高端制造的规模效应，通过降本增效实现盈利能力的提升。我们维持预计2023-2025年公司营收分别为267.65/340.25/420.78亿元；归母净利润13.07/16.94/22.62亿元；EPS分别为0.65/0.84/1.12元，对应PE为16/12/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23620.61 26765.00 34025.00 42078.00 增长率(%) -14.57% 13.31% 27.12% 23.67% EBITDA（百万元） 1738.25 1784.25 2240.52 2857.91 归母净利润（百万元） 1117.96 1307.99 1694.29 2262.28 增长率(%) 24.11% 17.00% 29.53% 33.52% EPS(元/股) 0.55 0.65 0.84 1.12 市盈率（P/E） 14.49 15.69 12.11 9.07 市净率（P/B） 1.27 1.46 1.31 1.14 EV/EBITDA 7.10 8.91 6.84 4.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4850.535743.616335.098486.02 存货 5514.766141.397969.158409.71 流动资产应收及预付 非流动资产 7543.887628.217781.987962.62 固定资产 4933.214853.544732.924584.84 无形资产 844.161069.831325.351580.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 22217.2324498.6628597.3632070.38 短期借款 468.00518.00568.00618.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3098.583413.374188.915050.73 长期借款 331.21287.59243.97200.36 其他非流动负债 397.38400.81404.24407.66 实收资本 2017.602017.602017.602017.60 留存收益 5809.877117.868812.1511074.43 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 14673.35 3454.33 853.73 193.28 247.58 1325.65 8128.16 4561.59 728.59 0.00 8856.75 4800.31 12699.78 16870.45 3745.08 1240.36 249.52 38.06 1417.26 9146.88 5215.52 688.40 0.00 9835.28 4800.31 14007.77 20815.38 4929.21 1581.92 311.04 -113.55 1526.23 11598.07 6841.17 648.21 0.00 12246.28 4800.31 15702.06 24107.76 5330.00 1882.03 372.56 -210.84 1635.19 12857.80 7189.07 608.02 0.00 13465.83 4800.31 17964.34 少数股东权益 660.70655.61649.01640.21 负债和股东权益22217.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 24498.66 28597.36 32070.38 营业成本 20483.4223312.3229533.7036397.47 销售费用 526.43615.60782.58925.72 研发费用 305.58374.71561.41715.33 资产减值损失 -38.32-30.00-30.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -23.91 37.47 47.64 58.91 其他收益 76.96155.24210.96260.88 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 11.95 16.00 22.00 22.00 利润总额 1474.781552.922014.922690.40 净利润 1113.611302.901687.702253.48 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1117.961307.991694.292262.28 少数股东损益 EBITDA 23620.61 90.67 1033.81 -90.93 -7.35 224.18 1472.64 9.81 361.17 -4.35 1738.25 26765.00 99.03 1177.66 -40.72 0.00 187.36 1551.48 14.56 250.02 -5.09 1784.25 34025.00 125.89 1497.10 -61.83 0.00 238.18 2007.92 15.00 327.22 -6.59 2240.52 42078.00 151.48 1809.35 -75.40 0.00 294.55 2683.40 15.00 436.92 -8.81 2857.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1153.91 1226.80 971.32 2494.35 净利润 1113.61 1302.90 1687.70 2253.48 折旧摊销 549.56 418.32 460.24 463.37 营运资金变动 -420.34 -403.69 -1040.56 -30.02 其它 -88.92 -90.73 -136.05 -192.48 投资活动现金流 -265.96 -262.99 -307.90 -270.26 资本支出 -167.80 -256.65 -297.25 -270.87 投资变动 -80.05 -35.32 -49.80 -49.80 其他 -18.11 28.98 39.14 50.42 筹资活动现金流 -954.10 -70.73 -71.95 -73.16 银行借款 1418.37 6.38 6.38 6.38 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 100.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2472.48 -77.11 -78.33 -79.55 现金净增加额 -11.89 893.09 591.47 2150.93 期初现金余额 4694.70 4682.82 5575.90 6167.38 期末现金余额主要财务比率 4682.82 5575.90 6167.38 8318.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -14.57% 13.31% 27.12% 23.67% 营业利润增长 25.48% 5.35% 29.42% 33.64% 归属母公司净利润增长 24.11% 17.00% 29.53% 33.52% 获利能力（%）毛利率 13.28% 12.90% 13.20% 13.50% 净利率 4.71% 4.87% 4.96% 5.36% ROE 8.80% 9.34% 10.79% 12.59% ROIC 6.20% 7.26% 8.53% 10.16% 偿债能力资产负债率（%） 39.86% 40.15% 42.82% 41.99% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.81 1.84 1.79 1.87 速动比率 1.06 1.09 1.02 1.12 营运能力总资产周转率 1.06 1.09 1.19 1.31 应收账款周转率 7.57 7.85 7.56 8.75 存货周转率 4.28 4.36 4.27 5.00 每股指标（元）每股收益 0.55 0.65 0.84 1.12 每股经营现金流 0.57 0.61 0.48 1.24 每股净资产 6.29 6.94 7.78 8.90 估值比率P/E 14.49 15.6