2022年报点评：华堂宁初步商业化成功，积极扩充研发管线

华领医药-B（02552.HK）2022年报点评 华堂宁初步商业化成功，积极扩充研发管线 / 2023年04月13日 / 【投资要点】 2022公司实现营收1759.9万元，主要系华堂宁多格列艾汀第四季度上市以来销售所得；公司税前亏损收窄至2.04亿元，亏损同比降低37.52%。公司2022年毛利为768.9万元，毛利率为43.7%。主要系商业化初期的销量导致单位生产成本及固定成本比率较高，故2022年的毛利率相对较低。随著公司商业化规模的扩大，毛利率预计将上升至更正常的水平。 华堂宁初步商业化成功，后续关注医保谈判情况。华堂宁是过去十年来糖尿病领域首个全新机制的原创新药，也是首次在中国推出的2型糖尿病全球首创新药。华堂宁于2022年10月8日获批，并于2022年10月28日开始销售，通过医院、零售药店及线上渠道进行。从销售以来截至2023年1月底，已售出约14.8万盒（28片/盒）（未经审核），产生净销售收入约人民币4900万元（未经审核），在国内的初步商业化成功。由于巨大的需求及上市初期的供应限制，公司于上市 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 4/136/138/1310/1312/132/13 24.75% 9.70% -5.35% -20.40% -35.45% -50.51% 华领医药-B恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）3757.90 流通市值（百万港元）3757.90 首周后自愿限制销售，并于2023年1月恢复正常商业销售。此外，公司将积极准备年底的医保谈判，以期惠及更多患者。 52周最高/最低（港元） 5.02/1.85 研发第二代长专利期的GKA产品，以期开拓海外市场。公司持续推进 葡萄糖激酶激活剂(GKA)的开发，包括多格列艾汀固定剂量组合的开发以及第二代GKA的开发。二代GKA专利期更长，且每日只需给药一次、生产流程更高效，有望为开拓欧美市场助力。 公司收购盛德瑞尔，扩大公司产品管线布局。公司于2022年12月收购盛德瑞尔的100%股权。盛德瑞尔主要从事以胰岛研究为基础的胰岛相关疾病（包括先天性高胰岛素血症及糖尿病）的新药开发，适用于罕见疾病适应症及更广泛的代谢紊乱。公司将继续开发用于治疗先天性高胰岛素血症的候选葡萄糖激酶化合物，扩大公司管线布局。 52周最高/最低（PE）-6.42/-17.84 52周最高/最低（PB）12.98/4.82 52周涨幅（%）-10.10 52周换手率（%）51.73 相关研究 《全球首创新药葡萄糖激酶激活剂华堂宁获批上市》 2022.10.12 《十年磨一剑，首款二型糖尿病口服药多格列艾汀即将获批上市》 2022.07.27 公司研究 医药生物 证券研究报告 图表1：公司研发管线 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司与拜耳共同推动华堂宁在中国的商业化推广，并重点推进创新药医保谈判工作，放量值得期待。公司积极拓展管线，研发二代GKA产品及多格列艾汀固定剂量组合产品。由于华堂宁初步商业化成功，我们提升了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收3.25/13.61/25.98亿元，实现归母净利润-1.22/0.45/3.09亿元，对应EPS为-0.12/0.04/0.29元，对应PE为-25/68/10倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18 325 1361 2598 增长率(%) — 1746% 319% 91% EBITDA（百万元） -225.61 -126.49 40.76 305.22 归属母公司净利润（百万元） -203.51 -122.49 44.76 309.22 增长率(%) 37.5% 39.8% 136.5% 590.8% EPS(元/股) -0.19 -0.12 0.04 0.29 市盈率（P/E） -15.81 -25.00 68.40 9.90 市净率（P/B） 11.51 19.49 15.17 5.99 EV/EBITDA -12.23 -19.73 61.59 7.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 销售不及预期； 医保谈判不及预期； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 940 678 663 914 现金 491 600 585 836 应收账款及票据 11 20 18 18 存货 2 3 5 5 其他 437 55 55 55 非流动资产 181 220 235 250 固定资产 54 69 84 99 无形资产 118 118 118 118 其他 10 33 33 33 资产总计 1,121 897 898 1,163 流动负债 188 124 124 124 短期借款 34 34 34 34 应付账款及票据 21 20 20 20 其他 133 70 70 70 非流动负债 654 616 572 528 长期债务 0 0 0 0 其他 654 616 572 528 负债合计 842 740 696 652 普通股股本 7 7 7 7 储备 272 150 195 504 归属母公司股东权 280 157 202 511 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 280 157 202 511 负债和股东权益 1,121 897 898 1,163 利润表（百万元）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18 325 1,361 2,598 其他收入 42 54 54 54 营业成本 10 110 436 780 销售费用 15 170 689 1,308 管理费用 130 130 130 130 研发费用 130 95 120 130 财务费用 -1 0 0 0 除税前溢利 -204 -122 45 309 所得税 0 0 0 0 净利润 -204 -122 45 309 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -204 -122 45 309 EBIT -226 -126 41 305 EBITDA -226 -126 41 305 EPS（元） -0.19 -0.12 0.04 0.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -230 169 29 293 净利润 -204 -122 45 309 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 0 0 0 0 营运资金变动及其他 -27 291 -16 -16 投资活动现金流 -5 -60 -43 -43 资本支出 0 -15 -15 -15 其他投资 -5 -45 -28 -28 筹资活动现金流 21 0 0 0 借款增加 34 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 已付股利 0 0 0 0 其他 -12 0 0 0 现金净增加额 0 109 -14 250 主要财务比率 至12月31日 至12月31 至12月31 至12月31 至12月31 成长能力营业收入 — 1746.20% 318.98% 90.88% 归属母公司净利润 37.52% 39.81% 136.54% 590.80% 获利能力毛利率 43.69% 66.00% 68.00% 70.00% 销售净利率 -1156.36% -37.70% 3.29% 11.90% ROE -72.79% -77.97% 22.18% 60.50% ROIC -71.96% -66.22% 17.29% 56.00% 偿债能力资产负债率 75.07% 82.49% 77.52% 56.07% 净负债比率 -163.36% -360.16% -273.23% -156.87% 流动比率 4.99 5.47 5.35 7.37 速动比率 4.96 5.40 5.27 7.29 营运能力总资产周转率 0.02 0.32 1.52 2.52 应收账款周转率 3.17 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 0.44 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）每股收益 -0.19 -0.12 0.04 0.29 每股经营现金流 -0.22 0.16 0.03 0.28 每股净资产 0.26 0.15 0.19 0.48 估值比率P/E -15.81 -25.00 68.40 9.90 P/B 11.51 19.49 15.17 5.99 EV/EBITDA-12.23-19.7361.597.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下