国内机车LKJ列控龙头，业绩重回增长趋势

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年04月11日 证券研究报告•2022年年报点评 买入 （首次） 当前价： 16.98元 思维列控（603508） 计算机 目标价： 24.20元（6个月） 国内机车LKJ列控龙头，业绩重回增长趋势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.81 流通A股(亿股) 3.81 52周内股价区间(元) 11.3-19.94 总市值(亿元) 64.74 总资产(亿元) 46.30 每股净资产(元) 15.46 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收10.7亿元（+0.3%），归母净利润实现3.5亿元（-10.1%）。其中2022年Q4单季度实现营收4.5亿元（同比+23.0%，环比+118.2%），实现归母净利润1.5亿元（同比+23.3%，环比+114.1%）。公司业绩重回增长趋势，Q4单季度高速增长超预期。  LKJ列控业务和机车安防业务稳定增长，高铁业务短期承压明显。2022年，LKJ列控业务实现营收5.8亿元，同比增长34.8%，毛利率57.5%，同比下降4.1pp，收入增长主要系进入更新期的列控系统数量持续增加，毛利率下降主要系LKJ系统产品结构变化；机车安防业务实现营收2.0亿元，同比增长33.1%，毛利率66.2%，同比提升9.3pp，盈利能力提升主要系6A、CMD系统进入更新期，LSP新产品进入加速推广期，其中2022年LSP新签合同近2亿元，实现收入约1.3亿元；高铁运维监测业务收入2.51亿元，同比减少43.8%，主要系疫情影响高铁客运量大幅下滑，铁路系统设备采购减少。  产品结构变化，综合毛利率微降；研发投入增加，净利率承压。2022年公司综合毛利率60.6%，同比下降0.4pp，净利率34.0%，同比下降3.1pp，毛利率下降主要系占比高的LKJ列控业务毛利率下降、高毛利的高铁运维监测业务占比下降至23.5%。2022年公司期间费用率为24.6%，同比增加5.2pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、9.3%、13.3%、-3.6%，同比增加0.6、0.7、2.5、1.4pp；主要系公司加大研发投入、闲置资金大额存单利息减少。  公司系LKJ列控龙头，核心业务增长弹性大。疫情期间列车招标和设备更新受阻，2023-2025年动车组和机车年均招标有望在300组/500台以上；列控设备更新周期6-8年，2020年已进入更换期，受疫情影响进程放缓，2023年存量更新需求加速释放，预计现存3.7万套LKJ列控系统总空间约90-120亿元。公司列控系统市占率第一，2022年市占率超50%，业务占比为54.5%；公司第四代LKJ-15S列控系统进入批量推广期，2022年收入约0.6亿元，随着2023年列车设备采购加速，核心LKJ列控业务具备高弹性。  轨交行业基本面改善趋势明确，公司机车安防和高铁运维监测业务确定性受益。前期疫情影响铁路投资放缓，新增及更新需求受压，2022年年底以来铁路客运量显著增长。国铁集团年度目标、路局招标和列车班次运量相互映证，2023年轨交行业基本面改善趋势明确。公司是高铁DMS系统、EOAs系统唯一供应商，具备先发优势；机车安防产品6A显示终端（市占率30-35%）、CMD系统（市占率30-35%）和LSP系统（市占率超50%）市占率高；机车安防车载设备和高铁运行监测设备逐步达更新年限，随着产品更新或升级需求加速释放，有望助力公司业务向高铁、铁路大数据监测等领域延伸，打造业绩新增长点。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、6.4亿元，对应EPS分别为1.21、1.47、1.68元，对应当前股价PE分别为14、12、10倍，未来三年归母净利润复合增长率23%。给予公司2023年20X目标PE，六个月目标价24.20元；首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1067.17 1314.94 1531.42 1724.73 增长率 0.25% 23.22% 16.46% 12.62% 归属母公司净利润（百万元） 346.38 460.18 559.49 642.06 增长率 -10.15% 32.86% 21.58% 14.76% 每股收益EPS（元） 0.91 1.21 1.47 1.68 净资产收益率ROE 8.17% 9.49% 10.53% 10.98% PE 19 14 12 10 PB 1.49 1.36 1.24 1.12 数据来源：Wind，西南证券 -14%-3%9%21%33%45%22/422/622/822/1022/1223/223/4思维列控 沪深300 43613 思维列控（603508）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 思维列控：LKJ列控龙头，业绩重回增长趋势 .................................................................................................................................... 1 1.1 LKJ列控龙头，机车安防+高铁运维监测多领域布局 .................................................................................................................. 1 1.2收入重回增长趋势，毛利率保持在60%以上 ............................................................................................................................... 3 1.3高层集中持股，股权结构较为稳定 ................................................................................................................................................. 4 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 5 2.2相对估值.................................................................................................................................................................................................. 6 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 YWbVsUzWrQoMmQmOtQ8OdNaQoMqQtRpMiNnNtPjMpOnO8OpOsONZnNyQvPmMrQ 思维列控（603508）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：思维列控系LKJ系统寡头供应商，收购蓝信积极扩展高铁监测业务.................................................................................... 1 图2：公司主营业务为列控系统、安全防护、运行监测三大类型 .................................................................................................... 2 图3：2022年，公司LKJ列控系统占比为54.5% .................................................................................................................................... 3 图4：近年来，公司主营业务毛利率均保持在60%左右 ...................................................................................................................... 3 图5：2022年，思维列控实现营收10.7亿元.......................................................................................................................................... 3 图6：2022年，思维列控实现归母净利润3.5亿元............................................................................................................................... 3 图7：2022年，思维列控毛利率保持相对稳定....................................................................................................................................... 4 图8：2022年，思维列控期间费用率略有提升.................................................