拓邦股份2020年年报点评：智能化趋势叠加行业集中度提升，智控龙头业绩高速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于3月8日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入55.60亿元，同比增长35.65%；实现归母净利润为5.34亿元，同比增长61.27%；扣非净利润3.83亿元，同比增长92.85%。 一、 二、分析与判断  智能化趋势叠加行业集中度提升，公司2020年业绩高速增长 公司2020年实现营业收入55.60亿元，同比增长35.65%，实现归母净利润为5.34亿元，同比增长61.27%，扣非净利润3.83亿元，同比增长92.85%；Q4单季度实现营收19.63亿元，同比增长50.05%，环比增长22.72%，实现归母净利润1.71亿，同比增长200.63%，环比增长10.92%。从子业务业绩增速上来看，2020年工具、锂电池类、工业行业的营收增长速度均超过45%。我们认为，2020年公司业绩高速增长的原因为：1）5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展，智能控制器需求增加。2）公司高效电机和锂电池新产品顺利导入大客户；3）中国供应链在全球的竞争优势得以显现，海外产能向中国以及东南亚转移； 4）产业向头部集中，公司作为智能控制器龙头企业，行业地位和市占率逐年提升，推动业绩高速增长。  业务模式优化+产品结构升级+产品附加值提高，公司盈利能力持续改善 2020年公司毛利率为24.39%，同比增加了2.4pct。我们认为公司毛利率增长的原因有：1）公司业务模式不断优化，目前ODM占比50%左右，ODM比例的上升带来毛利的结构性上升；2）公司产品结构持续升级，低毛利率水平的家电产品营收占比较2019年减少了5.24pct，同时高毛利水平的工具、工业产品营收占比共计增加了3.83pct，产品结构的调整有利于改善公司的盈利能力；3）公司持续增加研发投入，助力产品的附加值不断提升，2020年公司总研发费用支出达到4.05亿元，同比增长20.99%，高研发费用的背后是创新产品占比的不断提升，2020年全年公司各业务毛利水平均有提升，其中家电/工具/锂电/工业行业毛利率分别增加 2.11/ 1.75/ 4.55/ 0.89pct。业务模式优化、产品结构升级及产品附加值提高三因素共振，公司未来盈利能力有望进一步提升。  万物互联驱动控制器需求增长，公司绑定头部客户市占率稳步提升 根据中国信息通信研究院的统计数据，2020年我国物联网产业市场规模突破1.7万亿元，过去十年行业CAGR为25.71%，智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。据Sullivan的数据，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元,期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业集中度不断提升。公司作为智能控制器龙头企业，研发和ODM能力不断提升，产品交付速度快，迅速响应客户需求和下游产品变化，深受国际知名制造企业青睐，近年来海外业务规模不断扩大。截止报告期期末，公司在美国、日本、德国、印度、越南等全球多地建立了共计16个区域运营中心、生产制造中心、研发中心、代表处等，持续响应大客户对产品交付的及时性和稳定性需求，全球市占率不断提升。2020年公司大客户、战略客户和科创客户的数量相比2019年的53家增加至80家，头部客户收入占比提升至80%，同时公司与包括TTI、苏泊尔、方太、IFB、维嘉、老板、美的、海尔等一批龙头品牌客户建立合作关 [Table_Invest] 推 荐 首次覆盖 当前价格： 12.02 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-03-15 近12个月最高/最低（元） 12.74/4.9 总股本（百万股） 1135.22 流通股本（百万股） 936.97 流通股比例（%） 82.54 总市值（亿元） 136.45 流通市值（亿元) 112.62 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%20-0120-0420-0720-1021-01拓邦股份沪深300[Table_Title] 拓邦股份(002139) 公司研究/点评报告 智能化趋势叠加行业集中度提升，智控龙头业绩高速增长 —拓邦股份2020年年报点评 点评报告/通信行业 2021年03月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 拓邦股份（002139） 系，下游需求稳定。在万物互联、智能化趋势浪潮下，智能控制器行业发展前景广阔，同时产业“东升西落”，向头部集中，公司作为国内智能控制器龙头，市场份额有望持续提升，未来业绩可期。 三、投资建议 过去5年，公司营业收入以30%+的复合增长率快速增长，已成长为全球智能控制领域的领军企业。在智能控制器全球市场不断扩大、国产化浪潮势不可挡的背景下，公司持续优化市场结构，绑定头部客户助力市场份额不断提升，未来成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润7.15/9.15/11.31亿元，对应2021-2023年PE为19X/15X/12X，公司近三年PE中枢为21X，估值提升可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 技术更新换代导致产品需求不及预期；海外业务受疫情影响；上游原材料涨价的风险；人民币升值风险 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5560 7160 9025 11021 增长率（%） 35.7% 28.8% 26.0% 22.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 534 715 915 1131 增长率（%） 61.3% 34.1% 28.0% 23.5% 每股收益（元） 0.51 0.63 0.81 1.00 PE（现价） 23.6 19.1 14.9 12.1 PB 3.9 3.3 2.7 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 拓邦股份（002139） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,560 7,160 9,025 11,021 成长能力 营业成本 4,204 5,399 6,786 8,266 营业收入增长率 35.7% 28.8% 26.0% 22.1% 营业税金及附加 22 36 45 55 EBIT增长率 109.2% 11.3% 30.7% 26.3% 销售费用 133 202 254 311 净利润增长率 61.3% 34.1% 28.0% 23.5% 管理费用 181 258 316 375 盈利能力 研发费用 314 480 596 716 毛利率 24.4% 24.6% 24.8% 25.0% EBIT 706 787 1,028 1,298 净利润率 9.6% 10.0% 10.1% 10.3% 财务费用 177 183 186 200 总资产收益率ROA 7.8% 8.8% 9.4% 9.8% 资产减值损失 (99) (10) (10) (10) 净资产收益率ROE 15.4% 17.4% 18.4% 18.7% 投资收益 259 20 20 20 偿债能力 营业利润 628 850 1,088 1,344 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.9 营业外收支 (2) (3) (2) (3) 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 利润总额 626 852 1,090 1,346 现金比率 0.5 0.7 0.8 1.0 所得税 75 111 142 175 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 551 741 948 1,171 经营效率 归属于母公司净利润 534 715 915 1,131 应收账款周转天数 98.6 95.0 95.0 95.0 EBITDA 853 960 1,242 1,555 存货周转天数 69.7 75.0 65.0 58.0 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1219 2029 2778 4003 每股收益 0.5 0.6 0.8 1.0 应收账款及票据 1741 1790 1985 1984 每股净资产 3.1 3.6 4.4 5.3 预付款项 18 27 34 41 每股经营现金流 0.6 0.8 0.9 1.3 存货 1115 1147 1330 1362 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 315 207 305 454 估值分析 流动资产合计 4675 5561 6828 8321 PE 23.6 19.1 14.9 12.1 长期股权投资 7 27 47 67 PB 3.9 3.3 2.7 2.3 固定资产 1097 1578 2074 2476 EV/EBITDA 11.2 8.7 6.6 4.9 无形资产 310 324 335 300 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 非流动资产合计 2134 2557 2919 3164 资产合计 6809 8118 9747 11485 短期借款 402 502 612 712