业绩受疫情扰动，展望未来有望恢复高增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月12日 业绩受疫情扰动，展望未来有望恢复高增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 31.36 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688315 36.57/17.91 125.50 34.47 109.91 诺禾致源 沪深300 51% 36% 21% 6% -9% -24% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】诺禾致源（688315.SH）深度报告：自动化产线降本增效，全球本土化未来可期 2022.10.01 2. 3. 评级及分析师信息 诺禾致源(688315) 事件1： 诺禾致源公布2022年报：报告期内，公司实现营业收入19.26亿元，同比增长3.17%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.77亿元，同比降低21.30%。报告期内，公司持续研发投 入，研发投入总金额为1.33亿元，占营业收入比例为6.91%。 事件2： 诺禾致源发布2023年第一季度报告：公告显示，2023年第一季度营业收入4.4亿元，同比增长13.96%；归属于上市公司股东的净利润2250万元，同比增长19.27%。 相对股价% 分析判断: 公司2022年度归属母公司所有者的净利润较去年同期相比下降较大，主要原因系：(1)为开拓市场，报告期公司加大营销投入，扩大销售人员队伍，增加业务宣传投入，导致销售费用上升；(2)国内新冠疫情的持续反复，对公司的境内营业收入增长造成了一定的影响。 公司2023年一季报报告期内归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长60.88%；报告期销售收入同比增加带来净利润的增加。 ►实验室新建扩建带动资产增长，降本增效提高主营业务毛利率 2022年年报报告期期末，公司资产总额306,625.89万元，相比 2021年末增长7.24%。主要原因系：报告期公司投资实验室新建扩建项目，在厂房和智能生产线建设方面投入带来的固定资产增长。2022年主营业务按产品线收入拆分∶1）生命科学基础科研服务实现营收6.41亿元（同比下滑2.14%）；2）建库测序平台服务营收8.35亿（同比增长18.59%）；3）医学研究与技术服务实现营收2.52亿元（同比下滑7.51%）；4）其他业务实现营收 1.95亿元（同比下滑15.29%）。公司主营业务毛利率为44.28%，同比增加1.4个百分点。报告期，公司持续推动降本增效措施，通过优化成本结构和降低要素价格，提高主营业务产品的毛利率，并改善服务交付质量和周期，适应市场变化和客户需求的变化。 投资建议 考虑到疫情原因扰动以及国内科研活动节奏恢复持续改善可 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 期，我们调整2023-2025年公司营业收入为24.15/31.47/41.40亿元（前值28.05/36.79/-亿元），同比增长25.4%/30.3%/31.5%;归母净利润为2.63/3.18/4.26亿元 （前值2.32/3.08/-亿元），同比增长48.6%/20.8%/33.9%;EPS分别为0.66/0.79/1.06元（前值0.58/0.77/-元），对应2023年4月12日的31.36元/股收盘价，PE分别为 48/39/29倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险，新冠疫情导致业绩下滑风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,866 1,926 2,415 3,147 4,140 YoY（%） 25.3% 3.2% 25.4% 30.3% 31.5% 归母净利润(百万元) 225 177 263 318 426 YoY（%） 516.3% -21.3% 48.6% 20.8% 33.9% 毛利率（%） 42.9% 44.3% 44.3% 44.3% 44.3% 每股收益（元） 0.58 0.44 0.66 0.79 1.06 ROE 12.6% 9.0% 11.8% 12.5% 14.3% 市盈率 54.07 71.27 47.66 39.46 29.47 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,926 2,415 3,147 4,140 净利润 182 267 323 432 YoY(%) 3.2% 25.4% 30.3% 31.5% 折旧和摊销 138 249 264 282 营业成本 1,073 1,346 1,754 2,307 营运资金变动 -55 219 -321 394 营业税金及附加 6 6 7 10 经营活动现金流 304 734 264 1,106 销售费用 332 435 551 704 资本开支 -213 -112 -113 -115 管理费用 172 215 315 414 投资 -145 -156 -156 -156 财务费用 -9 -24 -37 -37 投资活动现金流 -349 -259 -258 -257 研发费用 126 181 252 331 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 0 0 0 债务募资 0 35 35 35 投资收益 10 8 11 14 筹资活动现金流 -45 33 32 30 营业利润 212 297 359 480 现金净流量 -64 508 38 880 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 209 297 359 480 成长能力 所得税 27 30 36 48 营业收入增长率 3.2% 25.4% 30.3% 31.5% 净利润 182 267 323 432 净利润增长率 -21.3% 48.6% 20.8% 33.9% 归属于母公司净利润 177 263 318 426 盈利能力 YoY(%) -21.3% 48.6% 20.8% 33.9% 毛利率 44.3% 44.3% 44.3% 44.3% 每股收益 0.44 0.66 0.79 1.06 净利润率 9.2% 10.9% 10.1% 10.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.8% 7.2% 7.5% 7.9% 货币资金 851 1,359 1,397 2,277 净资产收益率ROE 9.0% 11.8% 12.5% 14.3% 预付款项 41 40 53 69 偿债能力 存货 197 349 363 573 流动比率 1.95 2.03 2.20 2.11 其他流动资产 929 1,022 1,671 1,884 速动比率 1.61 1.62 1.80 1.71 流动资产合计 2,018 2,770 3,483 4,803 现金比率 0.82 1.00 0.88 1.00 长期股权投资 8 10 12 14 资产负债率 35.2% 38.8% 39.3% 44.3% 固定资产 669 526 368 192 经营效率 无形资产 50 57 64 71 总资产周转率 0.65 0.72 0.80 0.86 非流动资产合计 1,030 894 744 575 每股指标（元） 资产合计 3,048 3,664 4,226 5,378 每股收益 0.44 0.66 0.79 1.06 短期借款 0 15 30 45 每股净资产 4.91 5.57 6.36 7.43 应付账款及票据 132 369 284 575 每股经营现金流 0.76 1.83 0.66 2.76 其他流动负债 901 977 1,267 1,660 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,033 1,361 1,581 2,280 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 71.27 47.66 39.46 29.47 其他长期负债 40 60 80 100 PB 5.37 5.63 4.93 4.22 非流动负债合计 40 60 80 100 负债合计 1,073 1,421 1,660 2,380 股本 400 400 400 400 少数股东权益 11 15 20 26 股东权益合计 1,976 2,243 2,566 2,998 负债和股东权益合计 3,048 3,664 4,226 5,378 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 孙子豪：复旦大学博士，生物医学研究背景，4年医药行业实业经历，2021年12月加入华西证券，负责创新药及生命科学相关标的 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目