景气复苏进行时，业绩回暖可期

事件：公司发布2022年报。22年营收13.01亿元，yoy-30%；归母净利1.66亿元，yoy-57%；扣非净利1.47亿元，yoy-61%。公司22年营收净利负增主要系1）消费电子终端需求疲软；2）下游MLCC去库存。22Q4单季营收3.09亿元，yoy-24%，qoq+10%；归母净利0.16亿元，yoy-73%； 扣非净利0.05亿元，yoy-91%。公司Q4营收环比向好。展望后市，MLCC景气复苏有望带动公司稼动率回暖，同时纸浆成本下行带动公司盈利水平修复，公司业绩回暖可期。 MLCC景气复苏进行时，公司业绩回暖可期。下游MLCC订单回暖，供需情况改善。据TrendForce，2023年2月MLCC供应商BB值微幅上升至0.79。 据CINNO，3月28日潮州三环发布Q2涨价函，Q2各月份套单实际交易价格全面上调。经过超过一年的去库存，MLCC行业库存已经去化至健康水平，价格已触底反弹，静待需求进一步复苏。 公司纸带成本大头纸浆处降价通道。1）价格：外盘针叶浆、阔叶浆较高点已下降70美元/吨，140美元/吨左右。2）产能释放将持续推动浆价下行：Arauco 156万吨已投产，UPM 210万吨投产准备就绪；Metsa 80-90万吨针叶浆增量预计23Q3投产；合计供给增量达全球6%+。预计针叶浆、阔叶浆底部分别为700~800美元/吨、500~600美元/吨。 离型膜业务有望再造一个洁美。我们测算2022~2025年全球MLCC离型膜市场规模将从267亿元增至335亿元，CAGR约8%。公司基膜自制，拥抱成本优势，自制基膜的离型膜产品已在客户端全面展开推广验证。公司本土配套，贴近客户设厂。客户资源加持，受益确定性高。 MLCC离型膜技术壁垒高耸，国产替代空间广阔！MLCC高容化趋势下，村田、太阳诱电等日系供应商普遍实现1μm薄膜介质超1000叠层。为确保陶瓷膜片薄膜化及厚度均匀性，MLCC离型膜对表面平滑性要求高（表面突起高度需控制＜0.2微米）；加持对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳定性、厚薄均匀度等极高要求，技术壁垒高耸。当前MLCC离型膜供应商主要包括日本帝人杜邦、三井化学、东丽、东洋纺，韩国COSMO，中国台湾南亚塑胶等。其中，日企接近垄断地位，国产替代空间广阔。 盈利预测及投资建议：基于对MLCC复苏节奏及未来离型膜放量节奏的最新预期，预计公司2023E/2024E/2025E归母净利分别为3.09/4.53/6.59亿元，yoy+86%/47%/46%，对应PE 42/28/20x。维持“买入”评级。 风险提示：上游纸浆扩产不及预期，MLCC景气波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）