智能产品成长性突出，全渠道布局持续深化

智能产品成长性突出，全渠道布局持续深化箭牌家居(001322.SZ) 推荐首次覆盖 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营收75.13亿元，同比下降10.27%；归母净利润5.93亿元，同比增长2.75%；基本每股收益0.67元/股。其中，公司第四季度单季实现营收22.47 亿元，同比下降18.5%；归母净利润1.7亿元，同比下降32.57%。 盈利能力有所改善，费用率明显提升。毛利率方面，公司综合毛利率为32.85%，同比提升2.78pct。其中，Q4单季毛利率为30.18%，同比下降2.77pct，环比下降2.36pct。费用率方面，公司期间费用率为22.96%，同比提升3.27pct。其中，销售/管理/研发/财务费 用率分别为9.52%/8.7%/4.53%/0.21%，分别同比变动-0.02pct/+2.17pct/+1.09pct/+0.03pct。管理费用率提升主要是因为：疫情造成停工损失、折旧与摊销、职工薪酬增加等。研发费用率提升主要是因为：公司加大研发投入，职工薪酬、材料消耗增加。 净利率方面，公司净利率为7.88%，同比提升1pct。其中，Q4单 季净利率为7.58%，同比下降1.57pct，环比下降1.78pct。公司 净利率有所提升主要是因为：21年公司计提减值导致基数较低。 整体业务有所承压，智能产品占比提升。公司推动智慧家居产品布局，持续加大研发投入，构造完备产品矩阵。2022年，卫生陶瓷/龙头�金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房分别实现营收35.1/20.7/8.08/5.12/4.13亿元，同比下降6.01%/8.04%/12.57%/17.98% /26.21%。其中，公司智能产品实现18.88亿元，收入占比为25.12% （+1.84pct）；智能产品中，智能坐便器实现13.89亿元，收入占比为18.49%（+1.73pct）。 全渠道布局稳步推进，家装渠道表现较优。经销零售方面，公司持续完善渠道布局，加大下沉力度。2022年，家装店及乡镇店明显增加，终端门店网点数量达到13,378家，实现营收30.58亿元， 同比下降12.12%。电商方面，公司制定“1+N”多店铺矩阵战略， 深耕大型电商平台，并加快新兴平台渗透，2022年实现营收15.08 亿元，同比下降1.47%。其中，直营电商实现6.96亿元，同比增长10.27%。家装方面，公司积极同家装公司建立合作，2022年实现营收10.45亿元，同比增长9.19%。工程方面，2022年实现营 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 特此鸣谢：刘立思 市场数据2023/4/12 A股收盘价(元)21.50 股票代码001322.SZ A股一年内最高价(元)25.35 A股一年内最低价(元)13.31 上证指数3,327.18 市盈率TTM35.01 总股本（万股）96,561 实际流通A股(万股)9,661 流通A股市值(亿元)20.77 市场表现2023/4/12 箭牌家居 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 收18.51亿元，同比下降21.05%，其中经销/直营分别为16.96/1.55 亿元。 投资建议：公司深耕卫浴空间，积极完善智能家居产品布局，多渠道运营稳步推进，未来成长性突出，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.82/1.02/1.23元，对应PE为26X/21X /17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年4月12日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 7513.46 9025.92 10792.30 12773.76 同比增速（%） -10.27 20.13 19.57 18.36 归母净利润 593.03 792.18 983.57 1191.95 同比增速（%） 2.75 33.58 24.16 21.19 EPS(元/股) 0.61 0.82 1.02 1.23 PE 35.01 26.21 21.11 17.42 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/4/12收盘价） 风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7513.46 9025.92 10792.30 12773.76 流动资产 3847.77 5795.94 7237.97 9477.81 营业成本 5045.65 6032.02 7203.86 8506.05 现金 1900.21 3436.27 4522.65 6318.48 营业税金及附加 81.63 90.26 107.92 127.74 应收账款 375.70 476.75 602.48 745.86 营业费用 715.33 875.51 1036.06 1226.28 其它应收款 27.58 22.56 37.40 33.57 管理费用 653.39 767.20 917.35 1085.77 预付账款 31.77 36.19 39.62 44.23 财务费用 16.14 -1.19 -24.23 -40.53 存货 1378.84 1637.17 1884.72 2132.03 资产减值损失 -56.84 0.00 0.00 0.00 其他 133.66 187.01 151.11 203.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6230.86 6434.64 6612.59 6764.69 投资净收益 8.69 9.93 11.87 14.05 长期投资 13.69 13.69 13.69 13.69 营业利润 693.68 920.03 1142.31 1384.33 固定资产 3168.91 3389.96 3584.99 3754.00 营业外收入 13.92 0.00 0.00 0.00 无形资产 950.33 950.33 950.33 950.33 营业外支出 13.84 0.00 0.00 0.00 其他 2097.93 2080.67 2063.58 2046.67 利润总额 693.76 920.03 1142.31 1384.33 资产总计 10078.62 12230.59 13850.56 16242.50 所得税 101.43 128.80 159.92 193.81 流动负债 3964.59 5325.33 5962.91 7164.33 净利润 592.33 791.23 982.39 1190.52 短期借款 300.22 300.22 300.22 300.22 少数股东损益 -0.70 -0.95 -1.18 -1.43 应付账款 1650.22 2036.02 2406.36 2886.29 归属母公司净利润 593.03 792.18 983.57 1191.95 其他 2014.15 2989.09 3256.33 3977.82 EBITDA 1058.79 1205.12 1428.27 1677.65 非流动负债 1371.20 1371.20 1371.20 1371.20 EPS（元/股） 0.61 0.82 1.02 1.23 长期借款 1228.79 1228.79 1228.79 1228.79 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 142.41 142.41 142.41 142.41 经营活动现金流 400.73 2053.44 1601.82 2309.10 负债合计 5335.79 6696.53 7334.11 8535.53 净利润 592.33 791.23 982.39 1190.52 少数股东权益 6.25 5.31 4.13 2.70 折旧摊销 354.40 296.21 322.06 347.90 归属母公司股东权益 4736.58 5528.75 6512.32 7704.27 财务费用 31.62 27.31 27.31 27.31 负债和股东权益 10078.62 12230.59 13850.56 16242.50 投资损失 -8.69 -9.93 -11.87 -14.05 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -672.27 948.62 281.93 757.42 营业收入 -10.27% 20.13% 19.57% 18.36% 其它 103.34 0.00 0.00 0.00 营业利润 10.25% 32.63% 24.16% 21.19% 投资活动现金流 -1267.58 -490.07 -488.13 -485.95 归属母公司净利润 2.75% 33.58% 24.16% 21.19% 资本支出 -1276.17 -500.00 -500.00 -500.00 毛利率 32.85% 33.17% 33.25% 33.41% 长期投资 0.49 0.00 0.00 0.00 净利率 7.89% 8.78% 9.11% 9.33% 其他 8.10 9.93 11.87 14.05 ROE 12.52% 14.33% 15.10% 15.47% 筹资活动现金流 1596.41 -27.31 -27.31 -27.31 ROIC 9.41% 10.88% 11.65% 12.22% 短期借款 86.95 0.00 0.00 0.00 P/E 35.01 26.21 21.11 17.42 长期借款 337.11 0.00 0.00 0.00 P/B 4.38 3.76 3.19 2.69 其他 1172.35 -27.31 -27.31 -27.31 EV/EBITDA 13.63 15.75 12.52 9.59 现金净增加额 729.83 1536.06 1086.38 1795.84 PS 2.76 2.30 1.92 1.63 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以