浮法底部业绩承压关注行业冷修启动支撑价格反弹

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-26 收盘价（元）8.87 流通股本（亿股）26.83 每股净资产（元）4.51 总股本（亿股）26.83 旗滨集团 沪深300 玻璃玻纤 19% 6% -6% -18% -30% -42% 最近12月市场表现 事件：公司2022Q1-Q3营收98.39亿元同比减少9.09%；归母净利润12.49 亿元同比减少66.03%；扣非后归母净利润11.47亿元同比减少68.19%。其中，Q3季度公司营收为33.47亿元同比减少16.12%；归母净利润1.69亿元同比减少88.42%；扣非后归母净利润1.46亿元同比减少89.92%。 行业景气低位，成本高位，Q3业绩承压。在下游需求疲软行业景气度较低的情况下，浮法玻璃价格持续下行（Q3均价88.94元/重量箱，同比下滑 64.53元/重量箱，环比下滑12.20元/重量箱，截止9月末价格88.00元/重量箱）、库存增加（截止9月末库存6175万重量箱，同比增加2429万重量箱，环比减少954万重量箱）。同时，原材料和能源价格处于高位，纯碱（Q3均价2905元/吨，同比上升467元/吨），天然气（Q3均价3.45元/立方米，同比上升0.53元/立方米），产品价格下滑叠加成本高起，公司Q3季度业绩承压，归母净利润同比减少88.42%。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《浮法底部成本为王，光伏电子药玻外延提增量》2022-10-17 价减本高，利润率承压。2022Q3单季度公司毛利率为15.25%，同比下降42.26pct，净利率为5.21%，同比下降31.54pct，毛利率与净利率下降主要系行业景气度较差产品价格持续下降，叠加原材料和能源处于高位，公司利润率承压。具体看费用端，2022Q3单季度公司期间费用率为8.96%，同比下 降5.39pct。其中，销售费用率为0.96%，同比上升0.23pct，管理费用率为4.12%，同比下降4.88pct，研发费用率为3.65%，同比下降0.77pct，财务费用率为0.24%，同比上升0.04pct，管理费用率大幅下降主要系业绩奖励计提减少。 旗滨集团(601636)/玻璃玻纤/公司季报点评/2022.10.27 浮法底部业绩承压关注行业冷修启动支撑价格反弹 加码光伏，深化电子，产业链延伸迎突破。除浮法业务外，公司积极拓展建筑节能玻璃、光伏、电子和医药领域，截至2021年末，公司节能建筑玻璃 已投产产能超过3000万平/年，预期完全投产后产能将超过4700万平/年，2019-2021年公司相关业务营收占比从7.19%提升至13.95%；光伏方面，公司目前投产和筹划在建光伏产线共10条，9条单线规模为1200t/d，单线大窑更具成本优势，未来公司潜在产能全部实现之后，将具备1.3万t/d光伏玻璃产能，可跻身行业第一梯队；同时，公司还切入了电子与药用，开启玻璃高端应用场景，有望成为公司潜在增长点。 持续高分红，高股息率，彰显投资价值。2015年以来，公司保持着至少50%左右的现金股利支付比例，在整体建材板块中也名列前茅。2021年公司现金分红比例为50.71%，同时拟以未分配利润向股东每10股派发现金股利 8.0元（含税），若按10月26日股价计算，股息率达9.02%，公司2022年 PE（ttm）不到8倍，投资价值凸显。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入147.16、172.51、 请阅读最后一页的重要声明！ 204.86亿元，实现归母净利润16.55、22.31、28.68亿元，对应当前PE估值分别为16x、12x、9x，维持“增持”评级。 风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9643 14573 14716 17251 20486 收入增长率（%） 3.63 51.12 0.98 17.22 18.75 归母净利润（百万元） 1814 4234 1655 2231 2868 净利润增长率（%） 34.73 133.38 -60.91 34.79 28.57 EPS（元/股） 0.69 1.61 0.62 0.83 1.07 PE 18.57 10.60 15.74 11.68 9.09 ROE（%） 19.19 31.72 12.99 14.90 16.07 PB 3.64 3.44 2.04 1.74 1.46 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 9643 14573 14716 17251 20486 成长性 减:营业成本 6050 7252 10458 11936 13916 营业收入增长率 4% 51% 1% 17% 19% 营业税费 126 177 184 207 246 营业利润增长率 32% 136% -61% 35% 29% 销售费用 87 125 132 152 178 净利润增长率 35% 133% -61% 35% 29% 管理费用 721 1388 1383 1604 1885 EBITDA增长率 23% 82% -55% 27% 24% 研发费用 428 647 633 742 881 EBIT增长率 36% 116% -60% 34% 28% 财务费用 129 69 61 71 93 NOPLAT增长率 38% 113% -59% 34% 28% 资产减值损失 -139 -94 -74 -86 -102 投资资本增长率 4% 41% -6% 17% 18% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 15% 42% -4% 17% 19% 投资和汇兑收益 2 3 4 4 4 利润率 营业利润 2079 4914 1904 2566 3298 毛利率 37% 50% 29% 31% 32% 加:营业外净收支 -1 -2 -2 -2 -2 营业利润率 22% 34% 13% 15% 16% 利润总额 2078 4912 1902 2564 3297 净利润率 19% 29% 11% 13% 14% 减:所得税 269 690 247 333 429 EBITDA/营业收入 34% 42% 19% 20% 21% 净利润 1814 4234 1655 2231 2868 EBIT/营业收入 24% 35% 14% 16% 17% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 910 4434 2716 5007 8612 固定资产周转天数 307 211 220 196 172 交易性金融资产 280 820 1105 1288 1462 流动营业资本周转天数 -2 3 9 3 -12 应收帐款 140 251 116 343 206 流动资产周转天数 125 215 155 226 256 应收票据 132 49 150 113 141 应收帐款周转天数 5 5 4 5 5 预付帐款 67 255 221 276 489 存货周转天数 50 74 54 62 74 存货 1007 1966 1089 2855 2662 总资产周转天数 511 435 490 449 458 其他流动资产 755 795 791 796 769 投资资本周转天数 438 409 380 378 375 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19% 32% 13% 15% 16% 长期股权投资 43 41 41 41 41 ROA 13% 20% 9% 9% 10% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 18% 27% 12% 13% 14% 固定资产 8117 8413 8871 9286 9657 费用率 在建工程 1105 1424 1459 1487 1510 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 1024 1420 1420 1420 1420 管理费用率 7% 10% 9% 9% 9% 其他非流动资产 387 596 596 596 596 财务费用率 1% 0% 0% 0% 0% 资产总额 14302 20948 19079 23986 28086 三费/营业收入 10% 11% 11% 11% 11% 短期债务 1268 495 95 395 695 偿债能力 应付帐款 975 1556 1199 2383 2474 资产负债率 33% 36% 32% 37% 36% 应付票据 69 451 45 534 465 负债权益比 50% 55% 48% 58% 56% 其他流动负债 20 11 17 22 19 流动比率 0.89 1.90 1.91 1.80 2.01 长期借款 494 1026 1026 1026 1026 速动比率 0.40 1.23 1.27 1.14 1.46 其他非流动负债 2 0 0 0 0 利息保障倍数 18.84 48.16 19.25 27.68 24.36 负债总额 4788 7444 6176 8852 10085 分红指标 少数股东权益 61 158 158 158 158 DPS(元) 0.35 0.80 0.00 0.00 0.00 股本 2686 2686 2675 2675 2675 分红比率 留存收益 4827 8130 7647 9878 12746 股息收益率 3% 5% 0% 0% 0% 股东权益 9513 13505 12903 15134 18002 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.69 1.61 0.62 0.83 1.07 净利润 1814 4234 1655 2231 2868 BVPS(元) 3.52 4.97 4.75 5.58 6.65 加:折旧和摊销 987 1020 707 757 807 PE(X) 18.57 10.60 15.74 11.68 9.09 资产减值准备 143 102 74 86 102 PB(X) 3.64 3.44 2.04 1.74 1.46 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 130 105 106 98 143 P/S 3.57 3.15 1.77 1.51 1.27 投资收益 -2 -3 -4 -4 -4 EV/EBITDA 10.69 7.32 9.39 6.84 4.76 少数股东损益 -5 -12 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 103 -322 -10 300 917 PEG 0.53 0.08 — 0.34 0.32 经营活动产生现金流量 3118 5073 2529 3471 4835 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -1120 -1961 -1485 -1381 -1387 REP 融资活动产生现金流量 -1599 407 -2762 202 157 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增