业绩超预期，迎来边缘AI和卫星互联网双重催化

移远通信（603236） 公司研究/公司点评 业绩超预期，迎来边缘AI和卫星互联网双重催化 2023-04-12 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件回顾： 收盘价（元）124.14 近12个月最高/最低（元）42.82/99.19 总股本（百万股）189 流通股本（百万股）189 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）235 流通市值（亿元）235 公司价格与沪深300走势比较 48% 29% 10% -9%4/227/2210/221/234/23 -29% 移远通信沪深300 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001邮箱：chenjing@hazq.com 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.Q3符合预期，海外需求有韧性、国内复苏可期待2022-10-30 2.H1业绩预告亮眼，供应链和市场能力优势凸显2022-07-14 3.Q1业绩翻倍，公司盈利能力持续提升2022-04-29 公司发布业绩快报显示，2022年实现营收142.30亿元，同比增加 26.36%，实现归母净利润6.24亿元，同比增加74.22%，略高于此前业绩预告的6亿元。单季度来看，2022年Q4实现营收40.94亿元，环比增加18.77%，实现归母净利润1.88亿元，环比增加18.24%，环 比改善明显。公司实现营收稳步增长、净利润超预期增长，主要系 4G/5G模组、车载模组和智能模组稳步增长，ODM、天线、云平台、智慧城市等新业务持续快速扩大，同时公司不断加强供应链管理，提升运营管理效率，盈利能力得以显著提升。 海外物联网韧性强，国内需求持续复苏，边缘AI提升行业景气度Counterpoint最新数据显示，2022年全球蜂窝物联网模块出货量同比增长14%，中国继续引领全球市场，北美和西欧稳步增长，印度增速最 快。行业增长驱动力主要来自智能电表实施的恢复、零售POS的持续升级、智能资产追踪以及智能网联汽车的持续增长。份额方面，移远38.5%出货量全球第一。展望今年，尽管海外经济衰退风险，但是物联网已经成为企业降本增效的有力手段和消费者现代生活的必要环节，我们认为海外需求具有相当韧性，同时Q1国内消费复苏初现，预计公司在PC等新进入领域以及车载、CPE、能源等优势领域将维持高速增长，在支付、表计等传统领域将维持增长，天线、ODM、GNSS等横向拓展领域也将步入收获期。此外，随着越来越多的AI大模型推出其行业应用或终端应用，公司智能模组和5G+AI模组有望受益边缘AI和新一轮终端智能化浪潮。 卫星互联网开启卫星通信新纪元，公司面向物联网布局卫星通信模组在美国Starlink、英国OneWeb等星座加速建设的背景下，由于轨道、频谱资源有限且地面网络覆盖局限，全球正在展开一场低轨卫星星座的“太空竞赛”。卫星互联网起初面向特种领域用户解决网络覆盖问题， 目前正在探索C端用户端手机直连卫星，成为应急通信手段和新新点，我们认为，卫星互联网用户最终将下沉至物联网，实现真正万物互联。公司推出CC200A-LB卫星通信模组，搭载ORBCOMM的卫星物联网连接平台，使用InmarsatGEO星座的L频段，通过IsatDataPro(IDP)卫星服务提供可靠的全球连接，并支持双向通信、低延时和近乎实时的报告功能，未来在海事、运输、重型设备、农业、采矿以及石油和天然气监测等场景应用前景广阔。CC200A-LB模组已于今年3月提供工程样片，6月份将提供客户样片，9月份正式量产。 投资建议 我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机 遇、快速成长为行业龙头。预计公司2023-2024年归母净利润9.58、 14.29亿元，对应EPS分为5.07、7.56元，当前股价对应2023-2024 年PE分别为24.48X/16.42X，维持“买入”评级。 风险提示 1）海外经济衰退、国内疫情反复影响下游需求；2）智能模组渗透率不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11262 15274 20039 25824 收入同比（%） 84.4% 35.6% 31.2% 28.9% 归属母公司净利润 358 603 958 1429 净利润同比（%） 89.4% 68.4% 58.9% 49.1% 毛利率（%） 17.6% 18.7% 20.0% 20.6% ROE（%） 11.2% 15.9% 20.9% 24.8% 每股收益（元） 2.49 3.19 5.07 7.56 P/E 107.62 38.90 24.48 16.42 P/B 12.01 6.20 5.12 4.08 EV/EBITDA 56.67 29.88 21.02 15.37 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6595 7028 8760 11325 营业收入 11262 15274 20039 25824 现金 1133 100 100 400 营业成本 9284 12411 16032 20498 应收账款 1574 2134 2800 3608 营业税金及附加 13 18 24 31 其他应收款 128 173 227 293 销售费用 361 489 661 878 预付账款 121 148 231 269 管理费用 266 351 481 620 存货 2699 3400 4173 5335 财务费用 -12 33 42 46 其他流动资产 940 1072 1229 1419 资产减值损失 -6 -23 -25 -26 非流动资产 1545 2006 2052 1923 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 44 44 44 44 投资净收益 -11 0 0 0 固定资产 1136 1549 1557 1402 营业利润 360 635 1009 1505 无形资产 118 155 203 240 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 246 257 247 237 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 8140 9034 10812 13249 利润总额 362 635 1009 1505 流动负债 4635 4957 6130 7432 所得税 3 32 50 75 短期借款 1669 1097 1236 1263 净利润 358 603 959 1430 应付账款 1695 2265 2926 3742 少数股东损益 0 0 0 1 其他流动负债 1272 1594 1967 2427 归属母公司净利润 358 603 958 1429 非流动负债 295 295 95 63 EBITDA 538 828 1174 1587 长期借款 233 233 33 0 EPS（元） 2.49 3.19 5.07 7.56 其他非流动负债 63 63 63 63 负债合计 4931 5252 6225 7495 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 2 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 145 189 189 189 成长能力 资本公积 2196 2196 2196 2196 营业收入 84.4% 35.6% 31.2% 28.9% 留存收益 867 1396 2200 3366 营业利润 108.0% 76.3% 58.9% 49.1% 归属母公司股东权 3208 3781 4585 5752 归属于母公司净利 89.4% 68.4% 58.9% 49.1% 负债和股东权益 8140 9034 10812 13249 获利能力毛利率（%） 17.6% 18.7% 20.0% 20.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.2% 3.9% 4.8% 5.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.2% 15.9% 20.9% 24.8% 经营活动现金流 -488 313 555 736 ROIC（%） 6.0% 11.3% 15.0% 18.0% 净利润 358 603 958 1429 偿债能力 折旧摊销 222 213 238 243 资产负债率（%） 60.6% 58.1% 57.6% 56.6% 财务费用 -14 70 56 54 净负债比率（%） 153.6% 138.9% 135.7% 130.3% 投资损失 11 0 0 0 流动比率 1.42 1.42 1.43 1.52 营运资金变动 -1059 -597 -723 -1016 速动比率 0.81 0.70 0.71 0.77 其他经营现金流 1410 1223 1707 2472 营运能力 投资活动现金流 -945 -641 -258 -96 总资产周转率 1.38 1.69 1.85 1.95 资本支出 -927 -641 -258 -96 应收账款周转率 7.16 7.16 7.16 7.16 长期投资 -17 0 0 0 应付账款周转率 5.48 5.48 5.48 5.48 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1959 -705 -297 -340 每股收益 2.49 3.19 5.07 7.56 短期借款 796 -572 139 27 每股经营现金流 -2.58 1.66 2.94 3.90 长期借款 143 0 -200 -33 每股净资产 16.98 20.01 24.26 30.43 普通股增加 38 44 0 0 估值比率 资本公积增加 1032 0 0 0 P/E 107.62 38.90 24.48 16.42 其他筹资现金流 -50 -178 -236 -334 P/B 12.01 6.20 5.12 4.08 现金净增加额 523 -1033 0 300 EV/EBITDA 56.67 29.88 21.02 15.37 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本