年报点评：光伏半导体充电桩多板块发力，平台型优势凸显

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 光伏半导体充电桩多板块发力，平台型优 势凸显 ——英杰电气(300820)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-11) 收盘价(元)108.88 投资要点： 发布日期：2023年04月12日 一年内最高/最低(元)121.40/54.35 沪深300指数4,100.15 市净率(倍)10.36 流通市值(亿元)76.10 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)10.51 每股经营现金流(元)0.32 毛利率(%)39.14 净资产收益率_摊薄(%)22.46 资产负债率(%)47.34 总股本/流通股(万股)14,370.52/6,989.02B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 英杰电气沪深300 英杰电气4月11日公告，2022年，公司实现营业收入12.83亿元，同比上涨94.34%；归母净利润3.39亿元，同比上涨115.47%；基本每股收益 2.37元。本次拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 业绩超预期，半导体、充电桩业务快速成长 2022年实现营业收入12.83亿元，同比上升94.34%；营业利润3.89亿元，同比上升113.17%；归属于母公司的净利润3.39亿元，同比上升115.47%，业绩超预期。其中，2022Q4公司实现营收5.11亿元，同比增长171.3%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长263.24%。 2022年分产品看： 1)光伏行业营业收入6.13亿元，占营业收入的比重为47.82%，同比上升70.67%。 127% 105% 83% 60% 38% 16% -6% -28% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《英杰电气(300820)年报点评：光伏电源订单饱满，半导体、充电桩业务加速导入》2022-05-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2）半导体等电子材料行业营业收入1.95亿元,占营业收入的比重15.17%，同比上升175.29%； 3）充电桩营业收入收入8,607.32万元，占营业收入的比重为6.71%，同比上升126.2%。 4）玻纤冶金等传统行业营业收入3.86亿，占营业收入的比重为30.08%，同比上升83.27%。 规模效应明显，综合毛利率小幅下滑净利率仍有提升 2022年报公司毛利率39.14%,同比下降3.03pct。毛利率下滑主要原因是 1）占主营业收入比例近一半的光伏业务毛利率下滑8个百分点；2）高毛利率的冶金玻纤、半导体、充电桩等业务增速更快，对冲了一部分光伏业务毛利率的下滑。 2022年报公司净利率26.42%，同比上升2.57pct。主要原因是1）规模效应明显，四项费用率合计12.7%，同比大幅下降了5.25个百分点，在毛利率下降3.03%的基础上实现了净利率的小幅提升。2）其他收益5021万，同比去年提高了3404万。 2022年报公司加权ROE为25.25%，同比下上升11.45个百分点。 11935 国产高端功率电源平台型公司，光伏、半导体、充电桩多板块发力加速成长 公司作为国内综合性工业电源研发及制造领域具有较强实力和竞争力的企业之一，产品应用包括以光伏（多晶硅、单晶硅、电池片）生产设备、新能源汽车充电桩、制氢、核电为代表的新能源领域；以电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备为代表的半导体等电子材料领域，以航空航天、涡轮试验、核聚变装置、空间环境模拟等精密设备为代表的科研实验领域以及工业电炉、玻璃玻纤制造、钢铁冶金等工业设备为代表的传统工业领域。 公司在研项目包括PCS储能变流器、新能源行业用功率控制器、直流充电模块、直流充电桩等有望继续加大在光伏、储能、充电桩、半导体等行业应用范围，进一步拓宽公司天花板。 公司是功率电源专精特新企业，受益国产产业链安全及成长产业发展，公司平台型研发优势明显，持续聚焦功率电源产品，在光伏领域取得突出成果，半导体、充电桩等电源业务有望成为第二发动机接力光伏行业的快速发展，储能、充电桩等新业务有望成为第三发动机。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产功率电源龙头企业，在光伏等细分领域已经做到行业绝对龙头，并逐步渗透到半导体材料、充电桩等其他领域，在研项目包括储能变流器等新领域，借助平台型研发实力向更大的市场空间拓展。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为19.57亿、27.44亿、35.5亿，归母净利润分别为4.84亿、6.75亿、8.71亿，对应的PE分别为32.06X、23X、17.83X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：光伏行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新产品拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 660 1,283 1,957 2,744 3,550 增长比率（%） 56.87 94.34 52.57 40.22 29.38 净利润（百万元） 157 339 484 675 871 增长比率（%） 50.60 115.47 42.78 39.40 29.00 每股收益(元) 1.10 2.36 3.37 4.70 6.06 市盈率(倍) 98.64 45.78 32.06 23.00 17.83 资料来源：聚源数据、中原证券 1,400 营业收入 同比(%1,)282.57 100 94.34 1,200 80 1,000 56.87 60 800 47.98 659.96 40 600 410.20 443.01 420.70 20 400 8.00 200 0 -5.04 0 -20 2018A2019A2020A2021A2022A 归母净利润 同比(%) 400 140 339.09 50.60 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 350 120 300 115.47 100 250200150 113 100 50 0 201 57.11 .25110 8A201 .97104 -2.01 9A202 157 .50 -5.83 0A202 .37 1A202 806040200-20 2A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 50 45 毛利率(%) 44.44 净利率(%) ROE(加权)(%) 42.46 40 41.62 42.17 39.14 35 30 31.11 27.61 25 25.05 23.31 24.84 26.42 23.85 25.25 20 15 13.80 10 10.84 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A 2,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 1,500 1,000 500 0 -500 22A 20 18A2019A2020A2021A 20 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 1,400 光伏 科研院所 半导体电子材料冶金玻纤及其他 1,200 385.82 1,000 800 194.56 600 210.52 400 60.81 75.56 70.68 159.74 119.76 117.37 40.46 613.35 200 359.37 181.39 224.68 251.64 0 2018A2019A2020A2021A2022A 60 光伏 科研院所 半导体电子材料冶金玻纤及其他 56.26 55 50 52.06 50.86 47.93 48.57 46.84 48.57 49.052 45 43.01 43.69 40 38.14 38.53 39.44 37.70 35 35.62 31.44 30 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,944 2,672 3,425 4,475 5,771 营业收入 660 1,283 1,957 2,744 3,550 现金 125 262 480 837 1,441 营业成本 382 781 1,191 1,666 2,155 应收票据及应收账款 212 209 313 404 543 营业税金及附加 6 10 16 22 29 其他应收款 3 5 7 10 13 营业费用 39 52 78 110 142 预付账款 10 18 29 40 51 管理费用 30 44 68 95 124 存货 849 1,522 1,853 2,314 2,715 研发费用 51 69 108 151 195 其他流动资产 746 656 744 872 1,008 财务费用 -2 -2 -8 -14 -25 非流动资产 127 196 369 484 554 资产减值损失 2 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 50 39 47 53 固定资产 85 113 209 280 326 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 51 83 102 117 投资净收益 16 13 18 22 25 其他非流动资产 30 33 77 102 111 资产处置收益 0 -3 -3 -6 -6 资产总计 2,071 2,868 3,794 4,959 6,325 营业利润 183 389 557 776 1,001 流动负债 876 1,340 1,783 2,273 2,768 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 6 20 20 20 20 营业外支出 2 1 0 0 0 应付票据及应付账款 147 231 351 408 502 利润总额 181 390 557 776 1,001 其他流动负债 723 1,089 1,412 1,845 2,246 所得税 24 51 73 102 131 非流动负债 6 17 17 17 17 净利润 157 339 484 675 870 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 17 17 17 17 归属母公司净利润 157 339 484 675 871 负债合计 882 1,357 1,800 2,291 2,786 EBITDA 170 397 563 782 1,000 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.10 2.37 3.37 4.70 6.06 股本 95 144 144 144 144 资本公积 494 472 472 472 472 主要财务比率 留存收益 606 898 1,382 2,057 2,927 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,189 1,510 1,994 2,669 3,539成长能力 负债和股东权益 2,071 2,868 3,794 4,959 6,325 营业收入（%） 56.87 94.34 52.57 40.22 29.38 营业利润（%） 49.66 113.17 43.11 39.38 29.0