多因素致盈利暂时下滑，降本扩产将成增长点

证 券 研2023年04月12日 究 报多因素致盈利暂时下滑，降本扩产将成增长点 告—安彩高科（600207.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-11 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 6.84 75 1089 863 4.99-9.26 87.84 市场表现 (%)安彩高科沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安彩高科（600207）：减值拖累Q4业绩，订单+成本优势助力2023年增长》2023-02-01 2、《安彩高科（600207）：降本路径清晰，量价齐升助推业绩增长》2022-11-09 3、《华鑫证券-公司报告-安彩高科 （600207）：天然气提供核心成本优势，产能扩张促业绩弹性-20220807-黄俊伟》2022-08-07 相关研究 公司研究 安彩高科发布2022年业绩公告：2022年归母净利润7750.29万元，同比减少63.23%；扣非净利润5082.14万元，同比减少70.69%。 投资要点 ▌业绩因计提减值下滑，玻璃业务承压 公司发布2022年年度报告，公司全年营业收入/归母/扣非 41.44/0.78/0.51亿元，同比+23.00%/-63.23%/-70.69%。公 司营业收入稳定增长，亏损主因系贵金属案件导致计提资产减值（-0.29亿元），销售收入增加导致计提信用减值增加 （-0.27亿元），投资药用玻璃等项目导致研发费用高增 （为0.38亿元，同比+77.33%）。我们判断减值、研发费用增长等因素消化后，2023年公司业绩将修复到正常水平。 2022年，公司：1）光伏玻璃业务营业收入20.10亿元，同比+52.27%，毛利率16.81%，同比-8.58pcts。受市场行情影响，光伏玻璃销售价格下滑，叠加环保趋严、化工行业淘汰落后产能等因素，石英砂、天然气等原材料、能源成本上涨 （2022年高纯石英砂价格每季度环比+15%；天然气价格从年初5072.9元/吨上涨至年末7168.2元/吨），光伏玻璃业务 经营利润下降。2）浮法玻璃营业收入4.06亿元，同比 +78.85%，毛利率15.58%，同比-22.05pcts。盈利下滑主因亦为原材料价格大幅上涨，原材料采购价格增加（浮法玻璃业务原材料成本同比+95.23%），叠加公司超白浮法玻璃产品价格下降，产品毛利率大幅下降，经营利润减少。 ▌行业竞争格局严峻，多重措施提高竞争力 光伏玻璃行业总产值突破1.4万亿元，但行业供给增速高于需求增速，行业整体呈现两超多强的形势，竞争格局较为严峻。公司作为国内老牌玻企，已积极采取相应措施应对竞争压力：1）多管齐下，降低原材料等成本。公司持续推进硅基石英砂加工项目建设，于安阳、焦作、许昌三地同步建设产能为75万吨/年的硅基材料项目，预计2023年内可投入使 用，后续石英砂成本可下降100-150元/吨，充分保证石英砂供给；同时，公司已成立石英砂工作组，整合矿产资源；公 司全资子公司安彩燃气经营LNG和CNG业务，公司的天然气自供比例为50%左右，能源成本得到较好控制；于许昌、焦作两地推行非核心业务的外包；多措并举以降本增效；2）控费成效明显。2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-0.21/-0.11/-0.57pct，三项费用率合计5.73%，同比-0.89pct。虽然费用率的降低未能抵消毛利率下降，但是这反映出公司管理水平提高的良好态势，我们判断2023年公司有望进一步实现规模效应，控制费用率。3）加大研发力度，增强技术储备提高长期竞争力。2022年公司研发费用/研发费用率为0.5亿元/2.12%，同比变化 +77.33%/+0.63pct，增长的研发费用主要用于公司投资建设中性硼硅药用玻璃项目、成立河南安彩玻璃研究院有限公司。公司正积极开展与光伏、浮法、中性硼硅药用玻璃及新型玻璃等有关的技术研发，致力于优化产品结构，提升综合竞争实力。 ▌增量订单叠加新业务，盈利有望修复 增量订单可观：1）光伏玻璃业务方面：公司与天津环睿科技有限公司新签30亿元订单，协定2023年至2025年间，计划销售22.5GW±4.5GW的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。目前光伏玻璃价格已处于历史底部，受益于2023年我国新增装机规模稳定增长，原材料端硅料、硅片价格下降，光伏玻璃业务盈利能力有望企稳回升。2）光热方面，公司2022年斩获100MW订单，但由于规模较小、未实现连续生产，其对业绩的贡献尚不明显，未来随着在建光热项目推进，公司光热订单增长，叠加石英砂等原材料价格得控，浮法业务毛利率或将改善。 新业务贡献高毛利率：2022年公司光伏玻璃总日熔量从900t/d提升至2600t/d，23年有效产能仍有新增，光伏、光热玻璃等传统业务的产能扩张能有望降低单位成本，呈现规模效应下的毛利提升；中性硼硅药用玻璃项目分两期建设，年内可建成产能为5000吨/年的一期项目，参考国内主要药用玻璃上市公司的近五年平均30%的毛利率，我们判断公司新业务毛利率有望显著高于传统业务。规模效应与新业务的开拓有望改善公司业务结构，提升盈利水平。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为60.16、76.78、93.45亿元，EPS分别为0.18、0.25、0.32元，当前股价对应PE分别为37.3、26.8、21.3倍，考虑到公司为国内光热玻璃制造的龙头企业，将充分收益于光热电站规模化发展的历史机 遇，估值有望迎来提升，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,144 6,016 7,678 9,345 增长率（%） 24.1% 45.2% 27.6% 21.7% 归母净利润（百万元） 78 200 278 350 增长率（%） -63.1% 157.5% 39.1% 26.0% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.18 0.25 0.32 ROE（%） 2.4% 5.7% 7.2% 8.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,144 6,016 7,678 9,345 现金及现金等价物 1,827 1,362 1,263 1,385 营业成本 3,642 5,029 6,409 7,825 应收款 836 659 841 1,024 营业税金及附加 30 44 56 68 存货 392 417 531 649 销售费用 39 56 72 87 其他流动资产 514 746 952 1,159 管理费用 125 162 192 215 流动资产合计 3,570 3,184 3,588 4,217 财务费用 37 114 124 134 非流动资产: 研发费用 88 150 207 252 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 289 483 595 689 固定资产 2,748 3,565 3,987 4,321 资产减值损失 -27 -20 -20 -20 在建工程 289 389 429 429 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 330 333 337 340 投资收益 -9 5 5 5 长期股权投资 72 72 72 72 营业利润 145 415 578 728 其他非流动资产 380 380 380 380 加:营业外收入 17 0 0 0 非流动资产合计 3,819 4,739 5,205 5,542 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 7,388 7,924 8,793 9,759 利润总额 161 415 578 728 流动负债: 所得税费用 50 129 180 226 短期借款 1,169 1,369 1,469 1,519 净利润 111 286 398 501 应付账款、票据 1,098 1,112 1,417 1,730 少数股东损益 34 86 120 152 其他流动负债 371 371 371 371 归母净利润 78 200 278 350 流动负债合计 2,693 2,932 3,359 3,744 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 24.1% 45.2% 27.6% 21.7% 归母净利润增长率 -63.1% 157.5% 39.1% 26.0% 盈利能力毛利率 12.1% 16.4% 16.5% 16.3% 四项费用/营收 7.0% 8.0% 7.8% 7.4% 净利率 2.7% 4.8% 5.2% 5.4% ROE 2.4% 5.7% 7.2% 8.2% 偿债能力资产负债率 55.9% 55.8% 56.2% 56.2% 净利润 111 286 398 501 营运能力 少数股东权益 34 86 120 152 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 136 200 254 283 应收账款周转率 5.0 9.1 9.1 9.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 9.3 12.2 12.2 12.2 营运资金变动 -372 -41 -176 -172 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -91 531 597 764 EPS 0.07 0.18 0.25 0.32 投资活动现金净流量 -934 -917 -462 -334 P/E 96.1 37.3 26.8 21.3 筹资活动现金净流量 559 210 144 130 P/S 1.8 1.2 1.0 0.8 现金流量净额 -466 -176 279 559 P/B 2.4 2.3 2.1 2.0 非流动负债:长期借款 963 1,013 1,113 1,263 其他非流动负债 474 474 474 474 非流动负债合计 1,437 1,487 1,587 1,737 负债合计 4,130 4,419 4,946 5,481 所有者权益股本 1,089 1,089 1,089 1,089 股东权益 3,259 3,505 3,847 4,279 负债和所有者权益 7,388 7,924 8,793 9,759 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相