量价齐跌致23年净利下滑65%，马来项目将成业绩增长点

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收68.0亿元，同比-11.27%，实现归母净利1.3亿元，同比-65.15%，实现扣非归母净利1.4亿元，同比-60.65%，销售毛利率7.98%，同比下降2.92个百分点，销售净利率1.96%，同比下降3.02个百分点。利润减少主要系宏观经济因素的影响，下游需求疲软，公司主要产品铝合金锭、黑色金属和有色金属的销售价格下跌；其次国内太仓工厂因受到原料进口政策的影响处于停产状态，导致公司销量下滑、利润下降。公司2024Q1单季度实现营收15.8亿元，环比-4.99%，同比-9.96%，实现归母净利2865万元，环比+224.94%，同比-61.27%。公司拟派发现金红利人民币2862万元（含税），股利支付率21.53%。 2023年公司量价齐跌，盈利下滑。产量方面，2023年全年公司生产铝合金锭22.3万吨，同比减少9.14%，废料贸易生产61.6万吨，同比增加4.95%。价格方面，2023年公司铝锭销售实现营收36.7亿元，营业成本35.2亿元，实现毛利1.57亿元，同比下降62.0%。我们计算铝锭平均销售价格为16494元/吨，较2022年的17681元/吨下降6.7%；单位毛利703元/吨，较2022年的1661元/吨下降57.6%。 2023年公司废料贸易实现营收26.6亿元，营业成本24.1亿元，实现毛利2.53亿元，同比下降16.4%。我们计算废料平均销售价格为4276元/吨，较2022年的4672元/吨下降8.5%；单位毛利406元/吨，较2022年的500元/吨下降18.9%。 马来西亚年产130万吨铝合金锭项目将强势提升公司产能。公司在马来西亚扩建130万吨铝合金锭项目，已于2021年10月正式动工。2023年公司重点建设“马来西亚年产130万吨铝合金锭”项目。前期因公共卫生事件严重影响了扩厂的进度，另外受到经济下行以及项目所在国气候环境等因素影响。同时，为了提高项目的经济效益，公司对项目原设计方案进行优化和调整，整体建设进度放缓，当前项目基本建设完毕。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为87.7/111.0/162.6亿元； 实现归母净利3.5/4.8/7.7亿元，同比增速分别为+161.2%、+37.0%、+61.5%；实现EPS分别为0.16/0.22/0.35元。截至2024年4月26日收盘，对应2024-2026年PE分别为17.25x、12.59x、7.79x，维持“增持”评级。 风险提示：新项目建设不及预期；原材料供应端扰动致成本上行；宏观经济下行风险。 股票数据 图1：公司营业收入和增速 图2：公司归母净利和增速 图3：公司毛利率和净利率 图4：公司期间费用及期间费用率 图5：公司营业收入结构 图6：公司毛利结构 图7：公司铝合金锭产量 图8：公司废料贸易产量 财务报表分析和预测