中高端机床产品结构优化，22净利率提升1.45pct至7.95%

公司研究/公司快报 2023年4月12日 中高端机床产品结构优化，22净利率提升1.45pct至7.95% 买入-A(首次) 秦川机床（000837.SZ） 机床设备 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月11日 收盘价（元）：11.73 年内最高/最低（元）：14.11/6.16流通A股/总股本（亿）：6.93/8.99流通A股市值（亿）：81.32 总市值（亿）：105.50 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 0.31 摊薄每股收益： 0.31 每股净资产(元)： 4.58 净资产收益率： 7.91 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入41.01亿元，同比下降18.83%，实现归母净利润2.75亿元，同比下降2.07%；扣非后归母净利润6237.86万元，同比下降48.15%。 事件点评 2022年，制造业持续面临市场需求不足、行业下滑等诸多问题，国际、国内环境变化等复杂因素对机床行业影响较大，公司业绩承压下行，净利润同比微降。报告期内，为贴合国家产业发展政策，公司重点发展新能源汽车等行业新赛道，培育新的业务增长点。2022前三季度，由于国内市场需求转弱，公司单季度业绩下滑明显，四季度开始宏观环境回温，业绩开始明显回升。2022Q1/Q2/Q3/Q4营业收入增速分别为-28.34%/-28.52%/-11.33%/2.11%；归母净利润增速分别为-15.03%/-29.71%/0.34%/189.26%。 公司盈利能力显著提升，22年毛利率、净利率同比分别增加0.37、1.45pct，机床类产品毛利率同比提升1.87pct，主要受益于产品结构优化及降本控费。报告期内，公司毛利率同比提高0.37pct至18.89%，净利率同比增加1.45pct至7.95%。分业务板块来看，机床类毛利率同比上升1.87pct至18.55%，零部件类毛利率同比减少2.62pct至13.30%，工具类毛利率同比上升0.17pct至33.38%。期间费用率同比增加0.62pct至11.59%，其中销售费用率3.63%，与21年持平；管理费用率7.30%，同比增加1.01pct；财务费用率0.66%，同比下降0.39pct，主要系本期利息支出减少影响所致；研发费用率4.42%，同比增加0.81pct。报告期内，公司实现降本控费较上年同期提升33%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司围绕“5221”发展战略，坚持深化以主机业务为引领，以高端制造与核心部件为支撑，以智能制造为新的突破口，持续纵深调整产业结构，取得了明显成效。公司是中国机床工具行业品类最多、精密复杂程度最高、产业链最完整、综合竞争优势显著的企业之一，在齿轮加工机床、加工中心、车削中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。在国内率先建立首家智能机床创新中心并推出第一代五款智能机床，在业界引起巨大反响。集团公司旗下汉江机床、汉江工具入选国家专精特新“小巨人”企业。沃克齿轮、秦川数控、关中工具等四户企业入选2022年省“专精特新”中小企业。秦川本部数控磨齿机荣获国家工信部“制造业单项冠军产品”称号。报告期内，（1）机床类产品实现营业收入21.67亿元，同比减少10.76%；（2）零部件类产品实现营业收入12.98亿元，同比减少21.35%；（3）工具类产 品实现营业收入3.62亿元，同比下降10.21%。主机产品方面，秦川机床本部五轴产品3个标准机型实现小批量销售，2个重点新产品进入试制阶段，宝鸡机床产品高端化发展表现抢眼，车削中心、五轴产品、全功能数控车床产值比重提高。高端制造、零部件产品方面，秦川机床本部机器人减速器开发3款N系列新产品及两款4个型号曳引机新产品，沃克齿轮AGV舵轮实现装机，从精密零件生产成功转向高端部件生产。 公司围绕主营业务积极开拓海外市场，2022年本部机床出口收入创历史新高。报告期内，公司国外地区实现营业收入2.49亿元，同比下降22.77%；收入占比同比下降0.31pct至6.08%，主要系公司大幅压缩了非主营业务类的进出口贸易代理业务所致。报告期内，公司本部机床出口创历史新高，打开了俄罗斯、德国市场，并成功开发德国风电铸件市场。 夯实主业发展根基，拟定增12.3亿元发力高端五轴机床及新能源汽车领域。2022年7月，公司启动新一轮融资工作，拟募集资金12.3亿元，主要投入秦创原·秦川集团高档工业母机创新基地（一期）、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设、新能源乘用车零部件建设、复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造4个重点项目。公司五轴加工中心产品已有4大系列20多种型号，覆盖了高端数控机床领域大部分加工类型和尺寸规格，产品在汽车工业、轨道交通、能源等领域中具备明显优势及良好市场前景。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司聚焦主业，围绕“5221”战略发展目标，针对高端工业母机、新能源汽车、RV减速器等领域重点发力，加快推进项目建设，贴合市场进行产品规划调整，为公司持续发展增加新动力；公司发挥“秦川-法士特”战略协同、资源共享机制，实现产业链上下游高效协同，未来业绩有望保持较快增长。综上，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.5亿元、4.4亿元、5.6亿元，同比分别增长25.8%、26.3%、27.3%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.6元，按照4月11日收盘价11.73元，PE分别为30.5、24.2、19.0倍，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,052 4,101 5,067 6,139 7,367 YoY(%) 23.4 -18.8 23.6 21.2 20.0 净利润(百万元) 281 275 346 437 556 YoY(%) 83.7 -2.1 25.8 26.3 27.3 毛利率(%) 18.5 18.9 20.1 20.8 21.4 EPS(摊薄/元) 0.31 0.31 0.38 0.49 0.62 ROE(%) 8.5 7.9 9.1 10.5 11.6 P/E(倍) 37.6 38.4 30.5 24.2 19.0 P/B(倍) 3.3 3.0 2.7 2.5 2.2 净利率(%) 5.6 6.7 6.8 7.1 7.5 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4669 4795 5048 5418 5836 营业收入 5052 4101 5067 6139 7367 现金 1260 1229 1447 1482 1670 营业成本 4117 3326 4048 4863 5789 应收票据及应收账款 737 1191 1139 1135 1241 营业税金及附加 50 45 53 66 78 预付账款 79 59 67 69 78 营业费用 183 149 195 233 273 存货 1744 1793 1887 2165 2288 管理费用 318 299 340 396 471 其他流动资产 850 522 508 567 559 研发费用 182 181 228 279 339 非流动资产 3203 3726 4217 4731 5300 财务费用 53 27 14 11 7 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -35 0 0 0 固定资产 2496 2498 3010 3537 4095 公允价值变动收益 24 1 15 22 20 无形资产 407 503 507 512 534 投资净收益 70 11 24 27 33 其他非流动资产 299 725 700 683 671 营业利润 348 288 406 548 655 资产总计 7872 8521 9264 10149 11136 营业外收入 8 4 10 7 7 流动负债 3339 3251 3579 3944 4311 营业外支出 4 2 4 4 4 短期借款 521 703 612 720 642 利润总额 352 290 411 551 658 应付票据及应付账款 1705 1874 1981 2285 2441 所得税 23 -36 1 18 -4 其他流动负债 1114 674 987 938 1228 税后利润 329 326 410 533 662 非流动负债 661 1149 1154 1141 1098 少数股东损益 48 51 64 96 106 长期借款 137 434 439 426 383 归属母公司净利润 281 275 346 437 556 其他非流动负债 523 715 715 715 715 EBITDA 529 504 598 772 919 负债合计 4000 4400 4733 5085 5410 少数股东权益 648 619 683 780 885 主要财务比率 股本 899 899 899 899 899 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1830 1830 1830 1830 1830 成长能力 留存收益 506 775 1186 1719 2381 营业收入(%) 23.4 -18.8 23.6 21.2 20.0 归属母公司股东权益 3224 3502 3848 4285 4841 营业利润(%) 36.4 -17.1 40.8 35.1 19.4 负债和股东权益 7872 8521 9264 10149 11136 归属于母公司净利润(%) 83.7 -2.1 25.8 26.3 27.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.5 18.9 20.1 20.8 21.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 5.6 6.7 6.8 7.1 7.5 经营活动现金流 434 99 811 508 984 ROE(%) 8.5 7.9 9.1 10.5 11.6 净利润 329 326 410 533 662 ROIC(%) 6.8 6.8 7.5 8.7 10.0 折旧摊销 175 179 172 211 253 偿债能力 财务费用 53 27 14 11 7 资产负债率(%) 50.8 51.6 51.1 50.1 48.6 投资损失 -70 -11 -24 -27 -33 流动比率 1.4 1.5 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -29 -410 316 -104 193 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -23 -12 -78 -115 -98 营运能力 投资活动现金流 301 -96 -561 -582 -691 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -263 -63 -33 46 -50 应收账款周转率 6.6 4.3 4.4 5.4 6.2 应付账款周转率 2.6 1.9 2.1 2.3 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.31 0.38 0.49 0.62 P/E 37.6 38.4 30.5 24.2 19.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.11 0.90 0.57 1