宏观环境扰动下业绩承压，SN分拆有助提升价值

JS环球生活（1691.HK） 2023年4月12日 宏观环境扰动下业绩承压，SN分拆有助提升价值 事件：近日，JS环球生活公布2022年度财务表现，全年营收50.41亿美元，同比下滑2.1%；毛利率为37.3%，同比下滑0.1pp；归母净利润3.32亿美元，同比下滑21%。综合考虑，我们预测2023-2025年EPS为0.12/0.13/0.15美元，给予公司2023年12倍PE，目标价11.3港元，维持“买入”评级。 报告摘要 宏观环境压力下，海外市场持续发力2022年公司营收达50.41亿美元，同比下滑2.1%。其中SN分部录得收入37.15亿美元，与去年基本持平，主要是由于英镑、欧元及日元走弱，按照固定汇率计，收入同比增长2.4%。九阳分部录得收入13.25亿美元，同比下滑7.7%，主要是由于国内消费市场低迷，尤其是22Q4受到疫情的打击较大。按地区来看，北美仍为主要市场，22年录得收入29.28亿美元，同比下滑1.2%，虽然新推出的空气净化和个人护理产品、冰淇淋机、室外烤架及二合一吸尘器的增长表现较好，但消费者对现有品类需求疲软，零售商去库存压力较大，使得整体收入轻微下滑。中国市场录得收入13.07亿美元，同比下滑6.5%，主要受宏观经济的影响，小家电行业整体需求放缓。欧洲市场收入同比增长2.5%至6.32亿美元，主要是英国市场份额提升及德国和其他国家业务发展带来更多增量，但由于英镑和欧元兑美元贬值，抵消了部分正面影响，按照固定汇率计，收入同比增长14.6%。其他市场录得收入1.74亿元，同比增长1.2%，主要来自日本、澳大利亚、新西兰及以色列等多个国家业务的增长，但日元兑美元贬值抵消了部分增长，按照固定汇率计，收入增长8.8%。 毛利率有所下滑，SN分拆有助提升价值毛利率方面，公司22年毛利率为37.3%，同比轻微下跌0.1pp，其中SN分部毛利率下滑0.8pp至39.2%，主要是集装箱及商品成本同比增加，以及零售商去库存需求下促销活动增加，部分影响被吸尘器和空气炸锅的关税豁免所抵消；九阳分部毛利率同比提升1.6pp至32.1%，主要是高毛利产品占比提升所致。随着相关成本的逐渐回落，毛利率有望持续改善。此外公司计划分拆SN分部至美股上市，预计年内完成。分拆完成后，JSG保留九阳及SN亚太地区业务，SN聚焦欧美及其他海外市场。此举将有利于不同的主体聚焦不同的市场，且SN分拆至美股上市，欧美投资者对Shark和Ninja更熟悉和了解，有助于进一步释放SN的整体价值。 股价及恒指相对走势 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 公司动态分析 证券研究报告 投资评级：目标价格： 买入 11.3港元 现价(2023-4-11)： 7.75港元 总市值(百万港元) 27,083.25 流通市值(百万港元) 27,083.24 总股本(百万股) 3,494.61 流通股本(百万股) 3,494.61 12个月低/高(港元) 5.97/11.28 平均成交(百万港元) 54.33 股东结构王旭宁 56.82% CDHInvestment 6.15% J.P.Morgan 4.64% CmKinderEducation 2.85% 其他股东 29.54% 总共 100% 股价表现 小家电 成交额(百万港元) 360 300 240 180 120 60 7/10/22 21/10/22 4/11/22 18/11/22 2/12/22 16/12/22 30/12/22 13/1/23 27/1/23 10/2/23 24/2/23 10/3/23 24/3/23 7/4/23 0 投资建议：随着毛利率的逐渐改善和海外市场的陆续拓展，公司未来仍有较大的增长空间。综合考虑，我们预测2023-2025年EPS为0.12/0.13/0.15美元，给予公司2023年12倍PE，目标价11.3港元，维持“买入”评级。 成交额(百万港元)1691.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-8.77-20.79-10.12 绝对收益-3.38-26.15-14.62 风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 百万美元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,151 5,041 5,402 5,836 6,325 增长率(%) 22.8% -2.1% 7.1% 8.0% 8.4% 净利润 420 332 410 456 508 杨怡然消费行业分析师 增长率(%) 22.1% -21.0% 23.5% 11.2% 11.2% +852-22131401 毛利率(%) 37.4% 37.3% 37.4% 37.5% 37.7% laurayang@eif.com.hk 净利润率(%) 8.2% 6.6% 8.2% 8.4% 8.6% 每股收益(元) 0.12 0.10 0.12 0.13 0.15 每股净资产(元) 0.53 0.54 0.67 0.75 0.85 市盈率 7.99 10.16 8.22 7.39 6.65 市净率 1.85 1.82 1.48 1.31 1.17 股息收益率（%） 5.34 0.00 4.16 4.63 5.15 数据来源：公司资料，安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表（百万美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 5,151 5,041 5,402 5,836 6,325 销售成本 -3,226 -3,161 -3,381 -3,645 -3,939 毛利 1,924 1,880 2,020 2,191 2,386 销售费用 -809 -790 -848 -916 -993 管理费用 -538 -610 -594 -642 -696 经营溢利 602 499 603 663 731 分占联营公司溢利 1 5 6 7 8 财务开支 -28 -47 -46 -44 -45 税前盈利 575 457 562 626 694 所得税 -114 -99 -121 -135 -149 期内净利润 461 358 442 491 545 股东应占利润 420 332 410 456 508 EPS(元) 0.12 0.10 0.12 0.13 0.15 同比增长率收入(%) 22.76% -2.12% 7.15% 8.04% 8.38% 净利润(%) 22.09% -20.98% 23.51% 11.22% 11.19% 资产负债表（百万美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 555 504 650 717 876 应收账款 1,246 1,198 1,466 1,412 1,707 存货 782 646 743 755 864 其他流动资产 196 234 241 249 258 流动资产总额 2,779 2,582 3,100 3,133 3,705 固定资产 222 234 276 329 395 无形资产 1,516 1,531 1,561 1,592 1,624 于合营公司投资 27 30 36 43 51 其他非流动资产 291 290 298 307 318 非流动资产总额 2,030 2,054 2,135 2,229 2,338 总资产 4,809 4,636 5,235 5,362 6,043 应付账款 879 688 1,017 820 1,165 短期银行贷款 85 135 135 135 135 应付即期税项 21 5 5 5 5 其他流动负债 638 767 781 795 809 流动负债总额 1,623 1,595 1,938 1,756 2,115 长期银行贷款 857 722 707 714 700 递延所得税负债 152 161 162 166 169 其他非流动负债 88 94 96 97 99 非流动负债总额 1,097 976 965 977 968 总负债 2,720 2,571 2,903 2,733 3,083 股东权益 1,860 1,900 2,167 2,464 2,795 少数股东权益 229 165 165 165 165 （转下页） 现金流量表（百万港元） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 330 378 649 742 935 投资活动现金流 -141 -135 -176 -200 -226 融资活动现金流 -202 -295 -327 -476 -548 现金变化 -13 -53 147 66 160 期初持有现金 571 555 504 650 717 汇率变动 -2 2 -1 1 -1 期末持有现金 555 504 650 717 876 财务数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 盈利能力毛利率 37.4% 37.3% 37.4% 37.5% 37.7% 净利率 8.2% 6.6% 8.2% 8.4% 8.6% ROE 21.0% 16.0% 18.7% 18.4% 18.2% 营运表现行销费用/收入(%) 26.1% 27.8% 26.7% 26.7% 26.7% 实际税率(%) 19.9% 21.7% 21.5% 21.5% 21.5% 股息支付率(%) 43.8% 0.0% 35.0% 35.0% 35.0% 库存周转天数 77 82 75 75 75 应付账款天数 87 88 90 90 90 应收账款天数 100 90 92 92 92 杠杆比率资本负债率 56.6% 55.5% 55.5% 51.0% 51.0% 总资产/股本 2.3 2.2 2.2 2.0 2.0 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来