产能扩张提供增长动能，盈利能力仍维持高位

公司22年扣非归母净利润6.07亿元，同比增长24% 公司发布22年年报，22年实现收入/归母净利润30.17/8.17亿元，同比增长20.37%/42.78%，实现扣非归母净利润6.07亿元，同比增长24.12%，非经常性损益主要系资产处置收益1.01亿元，其中Q4单季度实现收入/归母净利润7.21/2.15亿元，同比+7.06%/+41.80%，扣非归母净利润0.83亿元，同比下滑34.03%。 玻纤销量增长推动收入增长，23年行业基本面有望迎来向上拐点 公司22年玻纤及制品收入22.65亿元，同比增长31.4%，全年销售玻纤及制品27.7万吨，同比增长35.8%，我们测算吨均价8169元，同比下滑3.3%； 吨成本4964元，同比基本持平。22年玻纤及制品毛利率39.23%，同比下降1.63pct。22年下半年受国内市场影响，玻纤价格环比有所回落，但23年年初以来价格已基本企稳，3月份整体产销或有所修复，我们预计4月市场或存小涨预期。全年来看，我们预计国内需求有望恢复，海外韧性仍存，叠加供给端今年新增产能冲击或明显减少，行业基本面有望迎来向上拐点。公司22年10万吨产能扩张带来明显利润增量，后续将继续推进60万吨项目建设，主业增长空间仍较大。 化工业务收入同比基本持平，毛利率小幅下滑 公司22年化工业务收入6.8亿元，同比基本持平，全年销量7.6万吨，同比下滑4.98%，单吨售价8931元，同比增长5%，在化工原材料价格上涨背景下，公司对产品价格进行同步调整，整体毛利率小幅下滑1.9pct，达15.24%。随着玻纤产能的扩张，公司有望进一步发挥产业链一体化优势，化工板块利润贡献有望逐步提升。 费用率下降，盈利能力整体仍维持高位 公司22年整体毛利率达33.4%，同比基本稳定，其中Q4单季度毛利率27.1%，环比Q3下降3.4pct，我们预计主要受玻纤价格下降影响。22年期间费用率9.6%，同比下降1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-0.1/+0.2/-0.8pct，财务费用率下降系汇兑损失减少，但Q4单季度财务费用增加2289万，拖累净利润。全年扣非销售净利率20.1%，同比提升0.6pct，盈利能力仍维持高位。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到玻纤价格较低，小幅下调23-24年归母净利润预测至6.9/8.1亿元（前值8.4/9.8亿元），新增25年归母净利润预测9.5亿元，参考可比公司估值，我们给予公司23年12x目标PE，下调目标价至20.40元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2018-2022营收及同比增速 图2：公司2018-2022归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表