相控阵T/R组件龙头，产能持续提升打开长期增长空间

公司研究/公司快报 2023年4月12日 相控阵T/R组件龙头，产能持续提升打开长期增长空间 增持-A(维持) 国博电子（688375.SH） 其他军工Ⅲ 公司上市以来股价表现 市场数据：2023年4月11日 收盘价（元）：88.41 年内最高/最低（元）：128.50/84.49流通A股/总股本（亿）：0.32/4.00流通A股市值（亿）：28.37 总市值（亿）：353.65 基本每股收益： 1.38 摊薄每股收益： 1.38 每股净资产(元)： 14.09 净资产收益率： 9.24 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 国博电子公司发布2022年报。2022年公司营业收入为34.61亿元，同比增长37.93%；归母净利润为5.21亿元，同比上升41.40%；扣非后归母净利润为4.95亿元，同比上升41.00%；负债合计26.90亿元，同比增长7.60%；货币资金23.38亿元，同比增长127.91%；应收账款14.15亿元，同比增长9.83%；存货9.55亿元，同比增长11.26%。 事件点评 公司是国内最大的T/R组件研发生产平台，具备技术和市场优势。国博电子整合中国电科五十五所资源，主要客户均为国内军工集团，除整机用户内部配套外，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，为各型装备配套研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域，具备技术和市场优势，标的稀缺性强。 产能持续提升，打开业绩长期增长空间。公司于2023年2月23日公告正在筹备“射频集成电路产业化项目”二期建设，二期建设新基地有助于公司构建射频集成电路完整产业链，打开业绩长期增长空间。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.73\2.33\3.14，对应公司4月11日收盘价88.41元，2023-2025年PE分别为51.0\38.0\28.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型作战飞机和导弹列装需求不及预期；募投项目进展不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,509 3,461 4,710 6,503 9,178 YoY(%) 13.4 37.9 36.1 38.1 41.1 净利润(百万元)3685216949301,256 YoY(%)19.5 41.4 33.2 34.1 35.0 毛利率(%) 34.7 30.7 30.9 31.3 31.3 EPS(摊薄/元) 0.92 1.30 1.73 2.33 3.14 ROE(%) 14.4 9.2 11.0 12.8 14.7 P/E(倍) 96.1 67.9 51.0 38.0 28.2 P/B(倍) 13.9 6.3 5.6 4.9 4.2 净利率(%) 14.7 15.0 14.7 14.3 13.7 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3737 6642 8346 9878 12916 营业收入 2509 3461 4710 6503 9178 现金 1026 2338 2855 2844 3142 营业成本 1639 2399 3253 4469 6304 应收票据及应收账款 1814 2779 3460 4824 6868 营业税金及附加 10 19 23 34 46 预付账款 10 11 18 22 34 营业费用 9 10 14 20 29 存货 858 955 1454 1628 2312 管理费用 71 82 117 161 238 其他流动资产 29 559 559 559 560 研发费用 244 345 455 630 917 非流动资产 1314 1683 1912 2286 2920 财务费用 13 -3 9 38 82 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -153 -83 -101 -163 -225 固定资产 268 650 891 1184 1591 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 47 58 64 68 67 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 999 975 958 1033 1263 营业利润 391 558 739 990 1338 资产总计 5051 8325 10258 12163 15837 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2283 2520 3759 4735 7152 营业外支出 0 3 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 390 555 739 990 1338 应付票据及应付账款 1482 2360 2848 4309 5787 所得税 22 34 45 60 82 其他流动负债 801 160 911 426 1365 税后利润 368 521 694 930 1256 非流动负债 217 169 169 169 169 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 368 521 694 930 1256 其他非流动负债 217 169 169 169 169 EBITDA 436 576 790 1096 1526 负债合计 2500 2690 3929 4904 7322 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 400 400 400 400 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1608 4326 4326 4326 4326 成长能力 留存收益 583 903 1597 2527 3783 营业收入(%) 13.4 37.9 36.1 38.1 41.1 归属母公司股东权益 2551 5636 6329 7259 8515 营业利润(%) 18.5 42.9 32.5 33.9 35.2 负债和股东权益 5051 8325 10258 12163 15837 归属于母公司净利润(%) 19.5 41.4 33.2 34.1 35.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.7 30.7 30.9 31.3 31.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.7 15.0 14.7 14.3 13.7 经营活动现金流 1143 -184 918 591 1292 ROE(%) 14.4 9.2 11.0 12.8 14.7 净利润 368 521 694 930 1256 ROIC(%) 12.3 7.8 9.6 11.5 13.5 折旧摊销 76 91 129 192 278 偿债能力 财务费用 13 -3 9 38 82 资产负债率(%) 49.5 32.3 38.3 40.3 46.2 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 1.6 2.6 2.2 2.1 1.8 营运资金变动 522 -925 88 -568 -323 速动比率 1.2 2.2 1.8 1.7 1.5 其他经营现金流 163 133 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -452 -1005 -358 -565 -912 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 -248 2502 -44 -38 -82 应收账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 应付账款周转率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.30 1.73 2.33 3.14 P/E 96.1 67.9 51.0 38.0 28.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.86 -0.46 2.30 1.48 3.23 P/B 13.9 6.3 5.6 4.9 4.2 每股净资产(最新摊薄) 6.38 14.09 15.82 18.15 21.29 EV/EBITDA 79.3 56.7 40.7 29.3 20.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。