巴比食品：疫情扰动单店受损，23年跨区域扩张可期

公司研究报 告食品饮料食品加工 2023-04-11 公司点评报告 买入/维持巴比食品(605338) 目标价：38 昨收盘：30.64 巴比食品：疫情扰动单店受损，23年跨区域扩张可期 走势比较 11% 太4% 22/4/11 22/6/11 22/8/11 22/10/11 22/12/11 23/2/11 平(2%) 洋(9%) 证(15%) 券(22%) 股巴比食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)250/86公总市值/流通(百万元)7,663/2,643司12个月最高/最低(元)34.59/24.43证相关研究报告： 券巴比食品（605338）《巴比食品：Q4研业务受疫情负面影响，23年业绩修究复可期》--2023/02/04 报巴比食品（605338）《巴比食品：首 告期股权激励落地，后续业绩修复可 期》--2023/01/03 巴比食品（605338）《巴比食品：单店提升、团餐高增、跨区域拓展，成长可期》--2022/12/01 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 事件： 巴比食品发布2022年年报，2022年实现收入15.25亿元，同比 +10.88%；归母净利润2.22亿元，同比-29.19%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+21.31%。22Q4预计实现收入4.24亿元，同比+5.56%；归母净利润0.88亿元，同比+0.37%；扣非归母净利润0.47亿元，同比 -8.44%，业绩符合预期。 点评： 收入分析：Q4疫情影响下，加盟门店单店平均收入下滑 2022年公司营收+10.88%（Q1：+22.4%；Q2：+9.9%；Q3:+9.8%； Q4:+5.6%），Q4增速受疫情影响有所下滑。1）分渠道：Q4，公司加盟门店数量达4473家，单Q4新开、关闭、净增271、157、114家。特许加盟销售收入3.30亿元（+4.05%），加盟门店单店平均收入 29.48万元，疫情影响下同比环比均有所下滑。直营门店销售0.07亿元（-14.48%），团餐销售收入0.82亿元（+12.41%，去年同期高基数）。2）分地区：Q4，华东地区收入3.63亿元（-0.89%），华南地区收入0.26亿元（+6.40%），华中地区收入0.20亿元，华北地区收入0.13亿元（+31.17%）。3）分产品：Q4,食品类营收3.87亿元（+6.77%），包装及辅料营收0.28亿元（+2.01%），加盟店管理营收0.13亿（+7.25%）。 盈利分析：期间费用的增加短时影响了公司盈利能力 2022年，公司毛利率27.65%（+1.99pct，猪肉采购成本同比下 降），其中Q4毛利率27.84%，同比-0.3pct。公司2022年期间费用率季度间逐步增加，主要由于新投入产能后的人工成本、销售团队人数增加，叠加武汉市场合并后增加的一次性拓店费用增加所致。单Q4期间费用率13.32%，同比+2.87pct，其中销售费用率+0.92pct，管理费用率+0.85pct，财务费用率+0.87pct，研发费用率+0.24pct。2022年，公司归母净利润率14.58%(-8.25pct)，扣非归母净利润率 12.11%(+1.04pct)，扣非与归母之间的差异主要由间接持有的东鹏饮料股权造成的公允价值变动影响。22Q4，归母净利润率20.83%(- 1.08pct)，扣非归母净利润率11.00%(-1.68pct)。 巴比食品：疫情扰动单店受损，23年跨区域扩张可期 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S11901220800152023年展望：单店收入稳步修复，团餐业务高速增长。1）收入端： 随着生活恢复正常、门店业务外卖占比提升、品类拓张、新市场逐步成熟下，公司平均单店收入有望实现增长。开店方面，23年新开门店速度加快，计划开店数量超一千家。团餐方面，随着产能提升、新零售业务兴起，目前团餐业务占比20%+，23年有望提升至25%+，预 计团餐业务将继续保持高速增长。2）利润端：由于猪肉的采购成本或 略高于22年全年，预计公司23年整体毛利率承压，但其他原材料（包装材料等）价格逐步下降预计可对冲部分猪肉上涨的影响，同时公司积极推出高毛利如牛肉馅等产品预计也将减弱猪肉价格上涨的影响。 长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，看好公 司目前阶段发展。 盈利预测与估值：公司22年业务受到疫情干扰，预计23年将稳步复苏。看好公司未来单店收入提升以及跨区域的稳步扩张。我们预计公司2023-2025年收入增速为分别为28%、24%、26%，归母净利润增速分别为12%、26%、27%，EPS分别为0.99、1.25、1.59元/股，按照2024年业绩给予30X估值，一年目标价38元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1525 1950 2423 3042 （+/-%） 11% 28% 24% 26% 归母净利(百万元） 222 248 313 397 （+/-%） -29% 12% 26% 27% 摊薄每股收益(元) 0.90 0.99 1.25 1.59 市盈率(PE) 34 31 24 19 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 巴比食品：疫情扰动单店受损，23年跨区域扩张可期 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。