巴比食品：团餐业务增速放缓，单店收入提升可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 食品饮料 食品加工 巴比食品：团餐业务增速放缓，单店收入提升可期 [Table_Summary] 事件： 巴比食品发布2022年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润11.0亿元、1.3亿元、1.4亿元，分别同比+13.1%、-40.7%、+36.3%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为4.2亿元、0.16亿元、0.45亿元，分别同比+9.8%、+9.0%、+3.2%。 点评： 收入分析：Q3团餐增速放缓，受疫情影响华东增速较低 前三季度公司营收+13.1%（Q1：+22.4%；Q2：+9.9%，Q3:+9.8%）。 （1）分渠道：Q3，特许加盟销售收入3.3亿元（+6.9%），直营门店销售0.07亿元（+3.1%），团餐销售收入0.7亿元（+24.5%），团餐业务7、8月受需求下降等因素影响增速不及预期，9月增长提速，预计在Q4会有较好表现。 （2）分地区：Q3，华东地区收入3.5亿元（+2.1%），华东地区占比最大的上海地区于9月初单店收入恢复去年同期水平，前2个月单店收入缺口拖累整体收入增长。华南地区收入0.3亿元（+14.5%），华中地区收入0.2亿元，华北地区收入0.1亿元（+46.7%）。 （3）分产品：Q3, 食品类营收3.7亿元（+8.8%），包装及辅料营收0.3亿元（+8.9%），加盟店管理营收0.1亿元（+6.7%）。 （4）期末，公司加盟门店数量达4359家，单Q3新开、关闭、净增270、162、108家，公司全年新开1000家门店目标有望达成。 盈利分析：Q3毛利率水平环比小幅下降，期间费用略有增加 22前三季度，公司毛利率27.7%，同比+3.0pct，其中Q3毛利率26.2%，同比+1.7pct，毛利率水平环比下降原因：1）9月南京工厂开业带来的一次性摊销费用,2)非华东地区（比华东毛利率低）业务占比提升，3）运费等因素影响。公司前三季度期间费用率较为稳定，单Q3期间费用率11.4%，同比+1.9pct，其中销售费用率+0.8pct，管理费用率+0.3pct，财务费用率+0.7pct。前三季度，受东鹏饮料公允价值变动影响归母净利润率12.2%(-11.0pct)，扣非归母净利润率12.5%(+2.2pct)。22Q3，归母净利润率3.9%(-0.0pct)，扣非归母净利润率10.8%(-0.7pct)。 22年展望：单店收入稳步提升、团餐业务增长提速。1）收入端：a）公司积极推进外卖业务，有外卖的门店比没有的单店收入高20%左右， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 248/86 总市值/流通(百万元) 6,696/2,329 12 个月最高/最低(元) 39.10/24.89 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 巴比食品（605338）《巴比食品：团餐业务高速增长，门店提升值得期待》--2022/08/12 巴比食品（605338）《巴比食品：开店势头良好，成本趋势延续》--2022/05/05 巴比食品（605338）《巴比食品：21年完美收官，22年展望积极》--2022/04/11 [Table_Author] 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com (25%)(16%)(7%)3%12%22%21/10/2821/12/2822/2/2822/4/3022/6/3022/8/31巴比食品沪深300[Table_Message] 2022-10-28 公司点评报告 买入/维持 巴比食品(605338) 目标价：35.8 昨收盘：27.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 巴比食品：团餐业务增速放缓，单店收入提升可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190122080015 现有门店外卖统管覆盖率70%，外卖渗透率15%（头部门店40%+），单店提升还有很大成长空间；b）南京工厂的投产理论上可以支撑2000家门店，有助于推进公司门店开拓及团餐业务发展；c）公司在华南新设子公司以备产能提升，发力华南市场团餐业务。三者共同提振收入增长。 2）成本端：得益于2022年全年猪肉等原材料价格已锁定，Q4毛利率将在Q3基础上进一步提升；3）利润端：受益于毛利率稳中有升，全年利润增速有望高于收入增速。 长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，长期趋势来看利润增速高于收入增速，看好公司目前阶段发展。 盈利预测与估值：公司作为早餐行业龙头，门店模型打磨良好，跨区域稳步扩张。此外，公司团餐业务预计未来2年仍能保持50%+的高增，驱动未来收入高增。公司目前处于高速成长期，但疫情近来多点频发，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入增速为分别为17%（调整前31%）、30%（调整前17%）、23%（调整前15%），归母净利润增速分别为-24%（调整前-18%）、24%（调整前16%）、21%（调整前17%），EPS分别为0.97、1.19、1.45元/股，按照2023年业绩给予30X估值，一年目标价35.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2021 2013 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1375 1608 2086 2574 增长率（%） 41% 17% 30% 23% 净利润(百万元) 314 240 296 360 增长率（%） 79% -24% 24% 21% 摊薄每股收益(元) 1.27 0.97 1.19 1.45 P/E 19 25 21 17 资料来源：Wind，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。