巴比食品：团餐业务增速放缓，单店收入提升可期

公司研究报 告食品饮料食品加工 2022-10-28 公司点评报告 买入/维持巴比食品(605338) 目标价：35.8 昨收盘：27.0 巴比食品：团餐业务增速放缓，单店收入提升可期 走势比较 22% 太12% 21/10/28 21/12/28 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 平3% 洋(7%) 证(16%) 券(25%) 股巴比食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)248/86公总市值/流通(百万元)6,696/2,329司12个月最高/最低(元)39.10/24.89证相关研究报告： 券巴比食品（605338）《巴比食品：团研餐业务高速增长，门店提升值得期究待》--2022/08/12 报巴比食品（605338）《巴比食品：开 告店势头良好，成本趋势延续》-- 2022/05/05 巴比食品（605338）《巴比食品：21年完美收官，22年展望积极》--2022/04/11 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 事件： 巴比食品发布2022年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润11.0亿元、1.3亿元、1.4亿元，分别同比+13.1%、 -40.7%、+36.3%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为4.2亿元、0.16亿元、0.45亿元，分别同比+9.8%、+9.0%、+3.2%。 点评： 收入分析：Q3团餐增速放缓，受疫情影响华东增速较低 前三季度公司营收+13.1%（Q1：+22.4%；Q2：+9.9%，Q3:+9.8%）。 （1）分渠道：Q3，特许加盟销售收入3.3亿元（+6.9%），直营门店 销售0.07亿元（+3.1%），团餐销售收入0.7亿元（+24.5%），团餐业务7、8月受需求下降等因素影响增速不及预期，9月增长提速，预计在Q4会有较好表现。 （2）分地区：Q3，华东地区收入3.5亿元（+2.1%），华东地区占比 最大的上海地区于9月初单店收入恢复去年同期水平，前2个月单店 收入缺口拖累整体收入增长。华南地区收入0.3亿元（+14.5%），华 中地区收入0.2亿元，华北地区收入0.1亿元（+46.7%）。 （3）分产品：Q3,食品类营收3.7亿元（+8.8%），包装及辅料营收 0.3亿元（+8.9%），加盟店管理营收0.1亿元（+6.7%）。 （4）期末，公司加盟门店数量达4359家，单Q3新开、关闭、净增270、162、108家，公司全年新开1000家门店目标有望达成。 盈利分析：Q3毛利率水平环比小幅下降，期间费用略有增加 22前三季度，公司毛利率27.7%，同比+3.0pct，其中Q3毛利率 26.2%，同比+1.7pct，毛利率水平环比下降原因：1）9月南京工厂开业带来的一次性摊销费用,2)非华东地区（比华东毛利率低）业务占比提升，3）运费等因素影响。公司前三季度期间费用率较为稳定，单Q3期间费用率11.4%，同比+1.9pct，其中销售费用率 +0.8pct，管理费用率+0.3pct，财务费用率+0.7pct。前三季度，受东鹏饮料公允价值变动影响归母净利润率12.2%(-11.0pct)，扣非归母净利润率12.5%(+2.2pct)。22Q3，归母净利润率3.9%(-0.0pct)，扣非归母净利润率10.8%(-0.7pct)。 22年展望：单店收入稳步提升、团餐业务增长提速。1）收入端：a）公司积极推进外卖业务，有外卖的门店比没有的单店收入高20%左右， 巴比食品：团餐业务增速放缓，单店收入提升可期 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190122080015现有门店外卖统管覆盖率70%，外卖渗透率15%（头部门店40%+）， 单店提升还有很大成长空间；b）南京工厂的投产理论上可以支撑2000家门店，有助于推进公司门店开拓及团餐业务发展；c）公司在华南新设子公司以备产能提升，发力华南市场团餐业务。三者共同提振收入增长。2）成本端：得益于2022年全年猪肉等原材料价格已锁定，Q4毛利率将在Q3基础上进一步提升；3）利润端：受益于毛利率稳中有升，全年利润增速有望高于收入增速。 长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面， 公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司 外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确 定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，长期趋势来看利润增速高于收入增速，看好公司目前阶段发展。 盈利预测与估值：公司作为早餐行业龙头，门店模型打磨良好，跨区域稳步扩张。此外，公司团餐业务预计未来2年仍能保持50%+的高增，驱动未来收入高增。公司目前处于高速成长期，但疫情近来多点频发，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入增速为分别为17%（调整前31%）、30%（调整前17%）、23%（调整前15%），归母净利润增速分别为-24%（调整前-18%）、24%（调整前16%）、21% （调整前17%），EPS分别为0.97、1.19、1.45元/股，按照2023年业绩给予30X估值，一年目标价35.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1375 1608 2086 2574 增长率（%） 41% 17% 30% 23% 净利润(百万元) 314 240 296 360 增长率（%） 79% -24% 24% 21% 摊薄每股收益(元) 1.27 0.97 1.19 1.45 P/E 19 25 21 17 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 职务姓名手机邮箱 华北销售总监 华北销售 成小勇 巩赞阳 18519233712 18641840513 chengxy@tpyzq.com gongzy@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华北销售常新宇13269957563changxy@tpyzq.com华东销售总监陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq.com华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq.com 华东销售 华东销售 李昕蔚 周许奕 18846036786 021-58502206 lixw@tpyzq.com zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售 华南销售 张卓粤 何艺雯 13554982912 13527560506 zhangzy@tpyzq.com heyw@tpyzq.com 华东销售张国锋18616165006zhanggf@tpyzq.com华东销售胡平13122990430huping@tpyzq.com华南销售总监张茜萍13923766888zhangqp@tpyzq.com华南销售副总查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售陈宇17742876221cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。