宏观策略日报：通胀明显回落，社融结构改善

总量研究 2023年04月12日 宏 观 策 略证券分析师： 报 日刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 周啸宇S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 通胀明显回落，社融结构改善 ——宏观策略日报20230412 重要资讯 通胀明显回落。四季度前CPI基数会继续走高，猪价可能难有明显的正向贡献，相较于CPI的表现，我们认为更应关注核心通胀回升的节奏，后者反映的是实体需求恢复的斜率。而 从目前的现状来看，仍需要政策端发力。PPI在二季度基数回落后，可能会逐步由负转正这也意味着从方向上来看，企业盈利见底回升的确定性相对较强。 社融结构改善。3月金融数据总量结构上双双改善，此前偏弱的居民贷款明显回暖；企业贷款维持强劲。结合当天发布的通胀数据来看，反映出的现象是投资需求整体偏强，而消 费需求可能强在场景恢复后的服务业消费，商品消费表现仍然偏弱。此外，如房地产销售等是否存在积压需求集中释放所带来的高增，仍需持续观察，M2M1剪刀差的扩大也存在对资金空转的担忧。应理性看待通胀的“冷”和金融数据的“热”，经济复苏仍需政策呵护。而资金空转的现象可能并非降息能够解决，结构性货币政策工具仍将发挥主要力量。 IMF：预计2023年中国经济增速为5.2%。国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》。报告预计，2023年新兴市场和发展中经济体的平均增速为3.9%，2024年为4.2% 强于发达经济体。尤其是今年以来，中国政府采取了多项措施拉动经济，零售和旅游业等经济指标快速回升，预计2023年中国经济增速为5.2%，并称中国经济的增长可能将给其他国家带来积极的溢出效应。 市场情况 美股涨跌不一，欧洲股市普遍收涨。4月11日，道琼斯工业平均指数上涨0.29%；标普500指数下跌0.00%；纳斯达克指数下跌0.43%。欧洲股市，法国CAC指数上涨0.89%；德国 DAX指数上涨0.37%；英国富时100指数上涨0.57%。 北向资金净流入。4月11日，陆股通当日净买入26.26亿元，其中买入成交796.11亿元，卖出成交769.84亿元，累计净买入成交19101.40亿元。 风险提示：1）国内政策落地不及预期；2）地缘局势变化导致输入性通胀压力超预期。 1.宏观要点 通胀明显回落 4月11日，统计局发布3月通胀数据。3月，CPI当月同比0.7%，前值1%；环比- 0.3%，前值-0.5%。PPI当月同比-2.5%，前值-1.4%；环比0%，前值0%。 四季度前CPI基数会继续走高，猪价可能难有明显的正向贡献，相较于CPI的表现，我们认为更应关注核心通胀回升的节奏，后者反映的是实体需求恢复的斜率。而从目前的现状来看，仍需要政策端发力。PPI在二季度基数回落后，可能会逐步由负转正，这也意味着从方向上来看，企业盈利见底回升的确定性相对较强。 社融结构改善 4月11日，央行发布3月金融数据。3月M2同比12.7%，前值12.9%，M1同比 5.1%，前值5.8%。新增人民币贷款3.89万亿元，前值为1.81万亿元。社会融资规模增量 5.38万亿元，前值为3.16万亿元。社融存量增速升至10%，前值9.9%。 总的来看，3月金融数据总量结构上双双改善，此前偏弱的居民贷款明显回暖；企业贷款维持强劲。结合当天发布的通胀数据来看，反映出的现象是投资需求整体偏强，而消费需求可能强在场景恢复后的服务业消费，商品消费表现仍然偏弱。此外，如房地产销售等是否存在积压需求集中释放所带来的高增，仍需持续观察，M2M1剪刀差的扩大也存在对资金空转的担忧。应理性看待通胀的“冷”和金融数据的“热”，经济复苏仍需政策呵护。而资金空转的现象可能并非降息能够解决，结构性货币政策工具仍将发挥主要力量。 IMF：预计2023年中国经济增速为5.2% 国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》。主要有以下内容： 报告预计，2023年约90%发达经济体的经济增速将放缓，预计2023年发达经济体的平均增速为1.3%，2024年为1.4%。另外，随着经济急剧放缓，发达经济体的失业率预计将上升。报告还指出，最近发生的美欧银行业危机显示出美国和其他地区银行系统超预期的脆弱性，而这种脆弱性可能会对全球经济产生进一步冲击。 报告预计，2023年新兴市场和发展中经济体的平均增速为3.9%，2024年为4.2%，强于发达经济体。尤其是今年以来，中国政府采取了多项措施拉动经济，零售和旅游业等经济指标快速回升，预计2023年中国经济增速为5.2%，并称中国经济的增长可能将给其他国家带来积极的溢出效应。 2.A股评述 上一交易日上证指数震荡收阴，收盘下跌1点，跌幅0.05%，收于3313点。深成指、创业板涨跌不一，主要指数呈现分化。 上交易日上证指数早盘震荡向下，但午后渐次收复，收盘收T字线，但尚未收复5日均线压力位。量能呈相对放大态势，大单资金净流出超95亿元，净流出金额并未收敛。指数日线KDJ、MACD尚未死叉，但30分钟、60分钟MACD死叉也尚未修复，短线或延续震荡整理。 上证周线目前呈小实体阴K线，仍在90周均线压力位附近震荡。周指标变化尚不明显，短线指数或在90周均线与5周均线的狭小空间内震荡。 上交易日深成指、创业板涨跌不一，深成指收盘上涨0.04%，仍收于5日均线之下。创业板收盘下跌0.17%，仍收于60日均线之下。两指数均收星K线，且日线KDJ死叉延续尚未修复，60分钟MACD死叉也尚未修复，目前震荡整理尚未不充分，短线仍或延续震荡整理。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比约48%，收红个股占比46%，涨超9%的个股68只，跌超9%的个股12只，上交易日行情有所缓和，强于前一交易日。 在同花顺行业板块中，传媒板块涨幅居首，收盘大涨4.89%。其次，教育、贵金属、小金属、工业金属、种植业与林业、互联网电商板块活跃居前。而饮料制造、自动化设备、电力设备、通用设备、机场航运等板块回落调整居前。 具体看各板块。传媒板块，昨日收盘大涨4.89%，在同花顺行业板块中涨幅居首。指数近日在前期高点压力位附近的相对高位震荡剧烈，大单资金净出入较为明显，多空斗争较为激烈。昨日量能放大，大单资金大幅净流入超29亿元，是向好之处。但指数本波段大幅收涨约60%，积累了一定的获利盘。指数虽在前期高点压力位有试图上破的举动，但指数已经连收7个红月线，在此附近仍难免遇阻震荡。且指数日线MACD在刚刚死叉后再在相对高位形成金叉，而相对高位的金叉暂时以短线对待为宜，并需提防一旦指数回落形成二次死叉。短线谨慎追高需进一步加强观察。 小金属板块，昨日收盘上涨2.17%，在同花顺行业板块中涨幅居前。指数近期表现较弱，已经连续震荡回落45个交易日，最大跌幅超过15%，积累了反弹动能。昨日指数收长阳线，收凸顶，一举上破了5日、10日、20日均线压力位并收于之上，表现较强，量能明显放大，大单资金大幅净流入超15亿元，日线MACD金叉延续，指数日线技术条件有所好转，短线仍或延续有反弹动能。但从周线看，指数周短期均线空头排列，周趋势走弱尚未修复，所以即便指数拉升，仍需以反弹对待为宜。 3.市场数据 2023/4/11 名称 单位 收盘价 变化 融资余额 亿元,亿元 15321 17 北向资金 亿元 26.26 / 资金 南向资金 亿港元 21.66 / 逆回购到期量 亿元 20 / 逆回购操作量 亿元 50 / 1年期MLF % 2.75 / 1年期LPR % 3.65 / 5年期以上LPR % 4.3 / DR001 %,BP 1.4214 8.32 DR007 %,BP 1.9845 -1.37 10年期中债到期收益率 %,BP 2.8203 -2.52 10年期美债到期收益率 %,BP 3.4300 2.00 国外利率 2年期美债到期收益率 %,BP 4.03 3.00 上证指数 点,% 3313.57 -0.05 创业板指数 点,% 2439.40 -0.17 恒生指数 点,% 27923.37 1.05 道琼斯工业指数 点,% 33684.79 0.29 股市 标普500指数 点,% 4108.94 0.00 纳斯达克指数 点,% 12031.88 -0.43 法国CAC指数 点,% 7390.28 0.89 德国DAX指数 点,% 15655.17 0.37 英国富时100指数 点,% 7785.72 0.57 美元指数 /,% 102.1639 -0.39 美元/人民币(离岸) /,BP 6.8939 11.50 欧元/美元 /,% 1.0912 0.50 美元/日元 /,% 133.71 0.07 螺纹钢 元/吨,% 3937.00 -0.23 铁矿石 元/吨,% 798.50 1.53 COMEX黄金 美元/盎司,% 2020.70 0.70 WTI原油 美元/桶,% 81.53 2.24 国际商品 布伦特原油 美元/桶,% 85.61 1.70 LME铜 美元/吨,% 8891.00 0.33 表1市场表现 国内利率 外汇 国内商品 资料来源：同花顺，东海证券研究所 4.板块及个股表现 表2行业涨跌幅情况 行业涨跌幅前五 行业 涨幅前五（%） 行业 跌幅前五（%） �版 8.10 非白酒 -2.84 影视院线 8.04 白酒Ⅱ -1.85 数字媒体 5.45 航天装备Ⅱ -1.78 广告营销 4.26 航海装备Ⅱ -1.60 贵金属 4.16 休闲食品 -1.18 资料来源：同花顺，东海证券研究所 表3A股市场涨跌幅前五 A股市场涨幅前五 股票 收盘价（元） 涨跌幅（%） 1日 5日 年初至今 �版 8.10 非白酒 -2.84 �版 影视院线 8.04 白酒Ⅱ -1.85 影视院线 数字媒体 5.45 航天装备Ⅱ -1.78 数字媒体 广告营销 4.26 航海装备Ⅱ -1.60 广告营销 贵金属 4.16 休闲食品 -1.18 贵金属 A股市场跌幅前五 1日 5日 年初至今 �版 8.10 非白酒 -2.84 �版 影视院线 8.04 白酒Ⅱ -1.85 影视院线 数字媒体 5.45 航天装备Ⅱ -1.78 数字媒体 广告营销 4.26 航海装备Ⅱ -1.60 广告营销 贵金属 4.16 休闲食品 -1.18 贵金属 股票收盘价（元） 涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，