需求下行影响盈利能力，车电业务有望构建第二增长极

事件：公司3月28日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收38.74亿元，同比下降23.37%；实现归母净利润3.27元，同比下降65.32%； 实现扣非净利润6.00亿元，同比下降92.28%。分季度看，公司2022年Q4实现营收9.55亿元，同比下降13.17%，环比增长19.27%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降77.70%，环比增长125.73%；实现扣非归母净利润-0.75亿元，同比下降232.15%，环比下降12.60%。 消费电子需求量价齐跌，高端市场布局有望助力业绩修复：受宏观经济复苏不及预期影响，家电、通讯等消费电子终端产品需求量价齐跌，公司业绩短期承压。2022年全年公司毛利率为17.97%，同比-13.94pcts；全年公司净利率8.76%，同比-10.05pcts。2022年公司毛利率、净利率双下滑，主要原因系受市场需求下行以及公司处于大项目建设期等因素影响，公司报告期的主营产品盈利能力下滑所致。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.99%/7.49%/5.82%/-3.31%， 同比变动分别为0.40/0.53/-0.01/-2.85pcts。其中，2022年财务费用率与绝对值均出现了大幅下降，主要系募集资金到位，相应利息收入同比增加所致。受益于5G通信、新能源汽车、物联网、新型移动智能终端等新兴战略性产业蓬勃发展拉动，高端电子元件产品市场需求稳定。为应对消费电子市场需求持续低迷及市场需求形势变化，公司积极布局高端应用领域和新兴市场，加快高端技术研发，未来随高端市场布局持续取得新突破，公司业绩有望持续改善。 加快推进高端业务拓展，产品、客户结构持续优化：公司持续推进产品及客户结构优化，高端业务产品研发、市场开拓进展顺利。一方面，2022年公司高端电容、电阻产出占比同比分别提升14%和6%，高端材料自产化率提升近10pcts，高端品产出率、高端材料自产率大幅提升。另一方面，公司PIM微型一体成型电感实现量产，圆片瓷介电容部分规格在核心客户供应链实现国产替代，超级电容器10法拉产品通过国网认证。此外，公司重点开拓行业标杆客户，主攻车规、工控、医疗等高端应用市场，同步布局AR\VR、风电、光伏等新兴领域市场。2022年，公司有2000多款产品通过战略客户认证，祥和项目高端MLCC的战略客户交付同比增长超100%；前十大终端客户发货总额同比增长约3pcts，新增客户销售额同比增长超90%。 定增落地助力转型升级，车电业务有望构建营收第二增长极：2022年，公司顺利完成50亿元非公开发行项目，募集资金均用于“祥和工业园高端电容基地建设项目”以及“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”建设。 本次非公开发行项目的落地实施，将在巩固公司现有技术、质量和供应保障优势的前提下，进一步加大高技术含量、高附加值MLCC和片式电阻器产品的规模化；同时通过与战略客户的深入联动，加快布局新一代移动通讯技术、汽车电子及工业智能控制等高端市场，全面提升公司整体市场竞争力。据JW insight预测，全球车用MLCC用量将于2025年增长至约6500亿颗，中国车用MLCC用量将从2021年的约1500亿颗提升至2025年的超2800亿颗； 此外，新能源汽车正成为车用MLCC增长的主要引擎，预计到2025年，新能源汽车用MLCC用量超3300亿颗，成为继5G之后，MLCC的主要增长驱动力。2022年，公司积极布局汽车电子、工控等高端应用领域，推动公司业务结构高端化转型，产品等级实现从工业级跨入车规级，车规品销售额、汽车电子客户占比持续提升。未来随新能源汽车行业快速成长，公司车用高端电子元件有望迎来重大发展机遇。 维持“增持”评级：当前公司立足高端行业，开拓5G应用、新能源汽车、光伏等标杆客户，并取得显著成效，2022年，公司高端产品销售占比同比大幅提升，并成功导入新能源汽车行业标杆客户全系列车规产品。随着公司不断深化光伏、新能源汽车等领域布局，高端产品渗透率有望持续提升，未来公司有望步入新一轮高速发展期。我们看好公司汽车电子业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故维持“增持”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.23亿元、9.23亿元、12.19亿元，EPS分别为0.45元、0.80元、1.05元，PE分别为41X、23X、18X。 风险提示：市场需求不及预期风险；供应链成本上行风险；宏观经济环境持续低迷风险；市场竞争加剧风险。