银行业动态点评：社融延续高增，信贷结构继续改善

事件：3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿；新增社融5.38万亿，同比多增7235亿；社融余额同比10.0%，环比+0.1pct。M1同比5.1%，环比-0.7pct，M2同比12.7%，环比-0.2pct。 社融超预期高增，信贷为主要支撑。3月新增社融5.38万亿，同比多增7235亿，创同期新高，既有季末银行冲量，也印证经济复苏加快，连续3个月制造业PMI超50点。（1）3月信贷需求高增继续支撑社融，投向实体经济的人民币贷款增长3.95万亿，同比多增7211亿；（2）直接融资表现较弱，新增企业债、政府债较去年同期下降400、1052亿，可能由于经济复苏较好，3月市场利率走高，且信贷高增对企业债具有一定的挤出效应； 今年《政府工作报告》提出，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，今年预算安排的新增专项债规模达到3.8万亿元，较2022年超4万亿的发行额略有下降，但是政府支持力度仍较大；（3）信贷需求较高，票据冲量需求下降，未贴现票据新增1790亿，同比多增1503亿；3月委托贷款新增174亿，信托贷款新增-45亿。 贷款结构继续改善，居民中长贷有所回暖。3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿，企业中长贷仍为主要支撑，居民端贷款结构改善。 （1）3月居民贷款新增1.24万亿，同比多增4908亿。其中，居民中长贷新增6348亿，同比多增2613亿，主要是重点城市居民购房信心回升、购房意愿有所增强，3月30大中城市商品房销售面积同比增长77%。4月6日国新办发布会表示，住房消费呈现回暖迹象，房地产业1-2月份销售收入由负转正，3月份同比增长17.9%。消费回暖，居民短贷新增6094亿，同比多增2246亿；（2）企业贷款新增2.7万亿，同比多增2200亿，重点领域（基建、制造业、绿色、小微）等中长期贷款仍为主要投向，企业中长贷新增2.07万亿，同比多增7252亿；企业短贷需求仍然强劲，新增1.08万亿，同比多增2726亿；票据储备为信贷额度腾挪空间，票据贴现同比少增7874亿。 投资建议：3月新增社融仍超市场预期，消费信心明显恢复，需求端逐渐发力，信贷结构改善。今年信贷“开门红”圆满收官，虽然有息差收窄压力，但是从已经披露一季度业绩快报的常熟银行来看，净利润增速仍然保持超20%的增速，预计银行业一季度整体业绩继续保持稳健增长。目前银行板块估值仅0.54x23PB，处于历史低位，我们看好2023年银行的绝对和相对收益，推荐业绩高增长，资产质量较优的银行，如宁波银行、常熟银行、平安银行、邮储银行、兴业银行。 风险提示：经济超预期下行、金融让利、海外金融风险传导、息差大幅收窄 图表1：3月M1、M2增速环比分别-0.7、-0.2pct 图表2：3月社融存量同比10.0%，环比+0.1pct 图表3：3月新增社融5.38万亿，同比多增7235亿 图表4：社融延续高增，信贷起主要支撑 图表5：3月投向实体经济的人民币贷款新增3.95万亿，同比多增7211亿 图表6：贷款结构继续改善，居民中长期贷款有所回暖